国债期货周报：期债偏空震荡、短线或有修复性反弹

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债偏空震荡、短线或有修复性反弹 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长端收益率熊市平坦化修复。 “宽信用”托底信贷回升和经济增长的预期、增加基建投资或引致通胀风险、为增加基建投资而增大的地方政府债供给是债券市场偏空的主要影响因素，而尚维持在低位的资金利率和充裕的资金供给则支撑债券价格以及期限溢价继续走低。中长期基本面因素短期难以证伪，或导致未来每月经济数据发布时较大的市场波动，而资金利率虽然维持在低位，可难以继续走低，“利率走廊”调节机制依然有效，债券收益率在经过一轮上行之后短期或有下行修复，然而可交易价值下降，做多和做空的盈亏比均较低。本期银行间国债收益率不同期限普遍上涨，各关键期限品种平均涨13.57BP。其中，2年期品种上行18.79BP，5年期品种上行9.75BP，10年期品种上涨9.99BP。  上周国债期货：震荡下行。期债在“头肩顶”反转形态确立且跌破颈线之后迅速下挫，触及到4月中旬一个半月以来形成的震荡平台，如同6月下旬突破前一样，期债跌破此震荡平台也需要蓄积能量，在经历迅疾下跌后，期债依托此震荡平台或有短线修复性反弹，然而缺乏颠覆中期下跌格局的力量。鉴于非CTD券转化为CTD券会带来因交割期权价值下降导致的基差快速收敛，可选择“做空准CTD券基差、做多活跃非CTD券基差”的基差交易策略； 10Y-2Y跨品种价差或继续平坦化修复，但是若通胀预期回升则支撑期限利差扩张，同时关注“做多TS+T、做空TF*2”的做凸收益率曲线机会。结算价统计，上周2年期国债期货上市首日主力合约TS1812下跌0.20%，5年期国债期货主力合约TF1812下跌0.42%，10年期国债期货主力合约T1812下跌0.80%。  本周重点关注：完善社会融资规模统计方法或不改变社融-M2差值与利率的相关规律。新纳入的“表外融资”或减缓社会融资规模收缩的速度，其“影子价格”或因此而抬升，而这又与“宽信用”的方向性政策引导一致。  本周观点与策略：期债或偏空震荡。从技术图形来看，主力合约T1812连续下挫，触及前期震荡区间后获得支撑，周线级MACD绿色动能柱扩张，形成卖出死叉；日线级MACD绿色动能柱持续扩张。TS1812支撑位99.160，阻力位99.300TF1812支撑位97.345元，阻力位98.870元；T1812支撑位94.030元，阻力位95.066元。 2018.08.20 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 结算价 TS1812 99.400 99.405 99.075 99.160 -0.200 8,559 8,559 8,559 99.140 TS1903 99.210 99.235 99.140 99.175 0.095 8 8 8 TS1906 98.705 98.990 98.705 98.990 0.030 4 4 4 98.990 小计 99.160 8,571 8,571 8,571 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1809 97.960 98.180 97.300 97.580 -0.380 29621 5887 -4743 97.520 TF1812 98.030 98.145 97.360 97.620 -0.410 31790 13825 1632 97.555 TF1903 0.000 0.000 0.000 97.620 97.620 0 0 0 97.615 小计 61411 19712 -3111 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1809 95.335 95.455 94.150 94.570 -0.765 120816 16781 -14060 94.485 T1812 95.245 95.425 94.135 94.485 -0.760 166350 49860 14640 94.415 T1903 95.090 95.090 94.270 94.460 -0.630 5 18 1 94.460 小计 287171 66659 581 数据来源：中国金融期货交易所 现券市场中长端收益率熊市平坦化修复。7月份经济增长数据并未显现边际上行的动力，可因为“宽信用”稳增长的宏观政策调整发生在7月下旬，市场也并没期望当月经济数据有所反应，反而由于下半年地方政府专项债发行量提前、基建投资回升的预期开始升温，导致市场对“滞胀”或“通胀”的预期随之上行，带来债券收益率曲线整体上行压力，收益率曲线熊市平坦化修复：10年-2年期期限利差从一周前的67.42BP收窄至58.62BP，(10Y+2Y-2*5Y)利差从一周前的14.44BP增大至5.16BP，其中10年-5年期期限利差收窄至16.73BP，5年-2年期期限利差收窄至31.89BP。整体环境来看，“宽信用”托底信贷回升和经济增长的预期、增加基建投资或引致通胀风险、为增加基建投资而增大的地方政府债供给是债券市场偏空的主要影响因素，而尚维持在低位的资金利率和充裕的资金供给则支撑债券价格以及期限溢价继续走低。中长期基本面因素短期难以证伪，或导致未来每月经济数据发布时较大的市场波动，而资金利率虽然维持在低位，可难以继续走低，“利率走廊”调节机制依然有效，债券收益率在经过一轮上行之后短期或有下行修复，然而可交易价值下降，做多和做空的盈亏比均较低。本期银行间国债收益率不同期限普遍上涨，各关键期限品种平均涨13.57BP。其中，2年期品种上行18.79BP，5年期品种上行9.75BP，10年期品种上涨9.99BP。 国债期货震荡下行。期债在“头肩顶”反转形态确立且跌破颈线之后迅速下挫，触及到4月中旬一个半月以来形成的震荡平台，如同6月下旬突破前一样，期债跌破此震荡平台也需要蓄积能量，在经历迅疾下跌后，期债依托此震荡平台或有短线修复性反弹，然而缺乏颠覆中期下跌格局的力量。从当前的基差走势来看，以18009和180004测度TF/T1809和TF/T1812合约基差显示：以2018年新发可交割券度量的五债和十债基差维持扩张。1812合约是修改可交割券范围后生效的第一个合约，但是由于距离交割月首日较远，而且目前1809合约尚未交割，尽管新券成为1812合约CTD券的概率较大，但是目前仍存在小范围的做多新券基差的机会，TS1812合约上市首日CTD券同样是16年旧券，基于旧交易机制下期债与非CTD券之间的系统性做多基差交易机会或趋于收敛的预期，TS/TF/T1812合约目前仍以旧券作为定价基准，鉴于非CTD券转化为CTD券会带来因交割期权价值下降导致的基差快速收敛，可选择“做空准CTD券基差、做多活跃非CTD券基差”的基差交易策略；从期债估值收益率角度来看，2年期国债期货上市以后为投资者提供了10Y-2Y的更长久期跨度的价差交易机会，从跨品种价差交易趋势跟踪来看，10Y-5Y跨品种价差围绕中轨波动，且通道有走平的趋势，10Y-2Y跨品种价差或继续平坦化修复，但是若通胀预期回升则支撑期限利差扩张，同时关注“做多TS+T、做空TF*2”的做凸收益率曲线机会；跨期套利方面，主力合约移仓换月已经给完成，近月合约即 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 11 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 将步入交割，远月合约流动性尚不足，短期不推荐跨期套利交易机会。结算价统计，上周2年期国债期货上市首日主力合约TS1812下跌0.20%，5年期国债期货主力合约TF1812下跌0.42%，10年期国债期货主力合约T1812下跌0.80%。 截止8月17日，2年期活跃CTD券为160002.IB，IRR为1.90%，5年期活跃CTD券为160020.IB，IRR为2.93%，10年期活跃CTD券为170018.IB，IRR为2.68%，目前R007约2.65%，无正向期现套利机会。 图1 5年期国债期货基差走势 图2 5年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 10年期国债期货基差走势 图4 10年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 主要可交割标的券走势图（%） 图6 国债收益率曲线周度变动 00.20.40.60.811.22018-07-062018-07-082018-07-102018-07-122018-07-142018-07-162018-07-182018-07-202018-07-222018-07-242018-07-262018-07-282018-07-302018-08-012018-08-032018-08-052018-08-072018-08-092018-08-112018-08-132018-08-152018-08-17TF1809基差TF1812基差-0.0500.050.10.150.20.252018-07-062018-07-082018-07-102018-07-122018-07-142018-07-162018-07-182018-07-202018-07-222018-07-242018-07-262018-07-282018-07-302018-08-012018-08-032018-08-052018-08-072018-08-092018-08-112018-08-1