合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2018/8/20 新兴市场债务危机发酵 恐慌情绪传导至债市 国债期货研究员：李献刚 职业证号：F0285531 联系电话：0531-81678971 电子邮箱：flowensnow@126.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com Wind统计数据显示，本周（8月18日-8月24日）央行公开市场有1300亿元逆回购到期，周四和周五分别到期400亿元和900亿元。央行上周五进行900亿元7天逆回购操作，因无逆回购到期，等量净投放900亿元。上周公开市场全口径累计净投放1765亿元。 央行周四时隔19个交易日重启逆回购操作，进行400亿元7天逆回购操作，净投放400亿元。而在此前一日，央行超额续作MLF，开展3830亿元1年期MLF操作，对冲当日降准置换后3365亿元1年期MLF到期，实现465亿元资金净投放。 本次MLF续作表明了在当前货币政策偏松的取向下，中长期资金存在续作刚性。而8月8日到期的1200亿元国库现金定存并没有当天续作，而是于8月16日开展1200亿元国库现金定存，表明在当前流动性相对充裕的环境下，央行会削峰填谷、灵活摆布中短期流动性投放。 投资咨询资格号： 2 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 一、利率行情一览 本期银行间国债收益率不同期限全部上涨；各关键期限品种平均上涨13.57bp。其中，0.5年期品种上涨25.8bp，1年期品种上涨15.81bp，10年期品种上涨9.99bp。本期各国开债收益率不同期限全部上涨，各关键期限品种平均上涨13.62bp；其中，1年期品种上涨33.57bp，3年期品种上涨10.45bp，10年期品种上涨9.51bp。 图1：银行间回购利率 图2：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业 图3：银行间回购利率 图4：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 8.170 16.1000 -2 16 12.5000 -17.3300 -42.5 011223344-50-40-30-20-10010201天 7天 14天 21天 1个月 2个月 3个月 变动（bp） 最新 6.0500 4.2500 5.3400 3.8600 1.4100 3.8300 15.0000 0.0001.0002.0003.0004.0005.0000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.000016.00006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 变动（bp） 最新 1.001.502.002.503.003.502018-07-202018-08-032018-08-17银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:14天 1.0002.0003.0004.0005.0006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 2018-08-172018-08-162018-08-172018-08-16 投资咨询资格号： 3 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 二、债券与期货行情 周五（8月17日）银行间债券市场中流动性较好的可交割券为18附息国债09，收盘价99.2231，对应YTM为3.35%。 图5：流动性较好的CTD与基差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 周五（8月17日），10年期债主力T1812跌0.23%，盘中最大跌0.6%，成交量创下近期新高；5年期债主力TF1812跌0.07%，盘中一度跌0.3%；今日上市的2年期国债期货主力TS1812跌0.20%。银行间现券同步走软，10年国债活跃券180011收益率上行3bp报3.64%，盘中高见3.68%。参数设置：5年期国债期货主力合约CTD为180009，10年期国债期货主力合约CTD为180011，资金成本为DR007。 表1 TF理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TF1903.CFE 97.62 -0.112555 0 0 98.107865 0.978332 TF1809.CFE 97.58 -0.056332 4811 5887 98.467205 0.950282 TF1812.CFE 97.62 -0.071655 10225 13825 98.276029 0.949046 表1 TF理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 T1809 94.570 -0.2110 12,855 16,781 94.8996 0.4359 T1812 94.485 -0.2323 50,628 49,860 96.4082 0.6486 T1903 94.460 -0.3587 3 18 96.2372 0.7978 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 00.511.599991001001012018-7-272018-7-312018-8-42018-8-82018-8-122018-8-1618附息国债09 TF1809基差 投资咨询资格号： 4 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 三、技术分析 上周5年期国债期货总持仓维持相对高位，净空持仓持续下滑，随着市场的快速杀跌，部分空头主力止盈意愿强烈。 技术上看，上周国债期货延续跌势，短期均线空头排列，5债、10债主连收盘价持续位于5日均线之下，市场空头格局明显。长期来看，5债主连合约收于半年线之上，而10债主连已跌破半年线、下方面临年线支撑，此处或为多空争夺更加激烈，如果5债、10债主连均有效跌破年线支撑，债市大概率继续下跌，如果能在此企稳，市场后续存反弹需求。 图6：总持仓与前20会员净空持仓 图7：5债主连行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 -5000500100015002000250005000100001500020000250002018-4-262018-5-262018-6-262018-7-26总持仓 前20名会员净空持仓 投资咨询资格号： 5 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 四、后市研判及投资建议 资金面上，本周（8月18日-8月24日）央行公开市场有1300亿元逆回购到期，周四和周五分别到期400亿元和900亿元。央行上周五进行900亿元7天逆回购操作，因无逆回购到期，等量净投放900亿元。上周公开市场全口径累计净投放1765亿元。央行周四时隔19个交易日重启逆回购操作，进行400亿元7天逆回购操作，净投放400亿元。而在此前一日，央行超额续作MLF，开展3830亿元1年期MLF操作，对冲当日降准置换后3365亿元1年期MLF到期，实现465亿元资金净投放。 从基本面上看，7月，物价温和上涨，CPI指数同比上涨2.1%，比上月上升0.2个百分点；核心价格指数1.9%，与上月持平。6-7月猪肉价格涨幅连续两个月小幅回升，或出现继续小幅上涨。预计下阶段物价还将保持温和上涨态势。近期原油价格回落，但猪肉、鸡蛋、蔬菜价格大幅上涨，观察其可持续性，如果可持续，CPI仍将继续上涨，这将抑制央行宽松货币政策空间，利空债市。 从货币政策上看，7月新增社融总量1.04万亿，其中7月对实体发放贷款增加1.29万亿，同比多增3700亿；表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约4900亿，同比少增4200亿；债券和股票融资均同比少增300多亿。7月信贷投放继续加大，但表外融资也继续萎缩，社融整体同比少增1200亿。 整体来看，除了国内经济下行压力较大对债市有较强支撑外，美联储加息、资产价格泡沫与国内的CPI走高均利空与债市，而新兴市场货币危机对国内债市影响难以判断，其可能的情况有两种，其一是新兴市场货币危机传导至国内，人民币汇率贬值超出预期，国内利率出现加速上涨概率较大，其二是国内受新兴市场货币危机影响较小，市场避险情绪将助推债市走高，利率走低，目前来看，第一种情形发生的概率正在增加。整体来看，市场利空债市的因素大于利多，近期债市的走弱也印证了这一观点，后市债市继续走弱的概率较大。 操作建议：期债仍然处于空头主导格局，关注10债主连下方年线支撑。 投资咨询资格号： 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获取性资料，鲁证期货力求客观公正，但不保证这些信息的准确及完整，也不保i证这些信息不发生任何更新，更不保证我们的建议或意见不会发生任何变更。报告中的信息和我们的意见乃至结论并不构成所述品种交易的出价或征价，投资者据此进行的投资行为与我公司和作者无关。 本报告版权仅为鲁证期货有限公司所有。未经授权许可，任何机构和个人以任何形式所进行的引用、翻版、复制及向第三方传播等行为均可能承担法律责任。 附：鲁证期货股份有限公司及咨询产品简介 鲁证期货股份有限公司（以下简称公司）是经中国证监会批准，由齐鲁证券有限公司控股，在山东省工商局注册登记的专业期货公司。公司总部设于山东济南，注册资本7.5亿元。公司业务范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所三家商品期货交易所和中国金融期货交易所席位，是中国金融期货交易所全面结算会员。 公司研究所具有强大研发能力，现有研究人员30余人，均为研究生以上学历，部分人员具有海外留学经历。目前研究所可以提供一系列投资咨询服务，包括：微信服务、定期报告、调研报告、策略报告以及风险管理等服务。