产品升级趋势不变，规模效应持续显现

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月20日 公司研究●证券研究报告 星宇股份（601799.SH） 公司分析 产品升级趋势不变，规模效应持续显现 投资要点  业绩高增长，规模效应持续显现。公司发布2018年半年报，2018H1实现营业收入24.50亿元，同比增长22.43%；归母净利润3亿元，同比增长32.31%；毛利率21.64%，比去年同期下降0.34个百分点；净利率12.24%，比去年同期增加0.87个百分点，净利率的提升主要是由于规模效应下期间费用的摊薄。2018Q2单季实现营业收入12.75亿元，同比增长23.03%；归母净利润1.69亿元，同比增长32.55%；毛利率22.14%，净利率13.26%。公司未来两年业绩有望继续维持较高增长，将受益于以下三个因素：（1）车灯产品沿三条路径全面升级，有望迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面；（2）承接的优质新项目较多，且受益于一汽大众新车周期（T-Roc、新宝来等新车下半年销量爬坡），产品需求量加速提升；（3）常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产，新增产能较多。  产品升级趋势不变，量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面正在形成。顺应行业发展趋势，公司车灯产品正持续向“大灯化、LED化、智能化”升级，有望形成量价齐升、毛利率拐点向上的有利局面：①大灯化：公司配套产品结构逐渐由车内小灯升级为车外大灯，2017年前大灯及后组合灯在车灯业务中收入占比已突破70%，今年将继续提升，量价齐升的态势有望延续（经测算，2017年公司单灯均价已提升至65.8元）。②LED化：公司LED前大灯已于今年量产，配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。相较于卤素、氙气大灯20%左右的毛利率，LED大灯的毛利率往往在25%以上。下半年随着T-Roc、新宝来等配套新车销量爬坡，车灯业务毛利率有望进一步提升。③智能化：在第一代、第二代ADB大灯的基础上，今年上半年公司又完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯两款智能车灯的研发工作，未来其量产有利于单灯均价及毛利率的进一步上行，也将为公司打开新的成长空间。  新项目及新产能是公司未来业绩增长的重要保障。新订单方面，公司中报披露2018年上半年承接车灯新项目35个，批产车灯新项目47个。新产能方面，公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能，佛山星宇二期工程正按计划推进建设，预计于2019年二季度投产；星宇智能制造产业园项目一期工程已动工，预计于2019年四季度投产。新订单及新产能将为公司未来发展提供有力保障。  投资建议：我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.32元、2.95元和3.67元，净资产收益率分别为14.9%、17.5%和20.1%。维持“买入-A”投资评级。  风险提示：LED车灯出货量不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期。 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-08-17) 52.38元 交易数据 总市值（百万元） 14,465.01 流通市值（百万元） 14,465.01 总股本（百万股） 276.16 流通股本（百万股） 276.16 12个月价格区间 43.51/65.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.88 9.01 39.45 绝对收益 -9.13 -7.41 21.1 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 星宇股份：业绩符合预期，成长逻辑进一步确定 2018-05-02 星宇股份：升级之路助星宇开启车灯新时代 2017-12-19 星宇股份：业务结构改善促业绩超预期，LED车灯值得期待 2017-10-30 星宇股份：中报业绩符合预期，星宇正值“幸运”时代 2017-08-21 -29%-19%-9%1%11%21%31%2017!-082017!-122018!-04星宇股份 汽车零部件 上证指数 公司分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 3,346.9 4,255.4 5,437.8 6,808.7 8,157.8 同比增长(%) 35.6% 27.1% 27.8% 25.2% 19.8% 营业利润(百万元) 381.6 557.6 756.2 954.1 1,191.8 同比增长(%) 18.8% 46.1% 35.6% 26.2% 24.9% 净利润(百万元) 349.9 470.0 640.7 814.0 1,013.6 同比增长(%) 19.2% 34.3% 36.3% 27.0% 24.5% 每股收益(元) 1.27 1.70 2.32 2.95 3.67 PE 41.3 30.8 22.6 17.8 14.3 PB 3.9 3.6 3.4 3.1 2.9 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、业绩实现高增长，规模效应逐步显现 .......................................................................................................... 4 二、产品升级趋势不变，量价齐升、毛利率拐点向上 ........................................................................................ 7 三、受益于一汽大众新车周期，产品出货量有望加速提升 ................................................................................. 8 四、新项目及新产能保障公司未来业绩增长 .................................................................................................... 10 五、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................. 10 六、风险提示 ................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：近5年公司营业收入及增速 ..................................................................................................................... 4 图2：近5年公司归母净利润及增速 .................................................................................................................. 4 图3：近5年公司毛利率及净利率 ..................................................................................................................... 4 图4：近5年公司销售、管理、财务费用率 ....................................................................................................... 5 图5：近5年公司三项费用率合计 ..................................................................................................................... 5 图6：近5年公司资金使用效率 ......................................................................................................................... 5 图7：近5年公司现金循环周期 ......................................................................................................................... 5 图8：近5年公司负债情况 ................................................................................................................................ 6 图9：近5年公司偿债能力 ................................................................................................................................ 6 图10：近5年公司ROE及ROA ....................................................................................................................... 6 图11：近5年公司偿债能力 .............................................................................................................................. 6 图12：近13个季度公司营业收入及增速 .......................................................................................................... 7 图13：近13个季度公司归母净利润及增速 ....................................................................................................... 7 图14：近13个季度公司毛利率及净