2018年半年报点评：基金稳健发展可售货值充足

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基金稳健发展 可售货值充足 ——光大嘉宝（600622）2018年半年报点评 2018年08月18日 推荐/首次 光大嘉宝 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 任 鹤 研究助理 执业证书编号：S1480118020022 Renhe07@163.com 010-66554089 事件： 公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入22.22亿元，同比增长88.08%，实现归母净利润3.19亿元，同比增长17.63%。上半年实现销售额9.86亿元，同比增长28.7%，销售面积1.84万平方米，同比增长17.2%。上半年无新增土地面积，报告期末待开发土地面积4.18万平方米。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 964.71 624.6 557.03 283.32 1618.36 1215.84 1006.59 增长率（%） 72.61% -21.19% 44.24% 28.69% 67.76% 94.66% 80.71% 毛利率（%） 29.54% 43.40% 56.84% 68.70% 35.79% 56.74% 45.56% 期间费用率（%） 4.54% 7.54% 16.01% 24.93% 10.66% 6.40% 16.39% 营业利润率（%） 16.42% 33.40% 37.80% 42.13% 23.00% 27.80% 31.53% 净利润（百万元） 122.13 157.82 152.97 87.78 279.86 244.79 217.73 增长率（%） 79.75% 54.10% 435.19% 133.17% 129.15% 55.10% 42.34% 每股盈利（季度，元） 0.18 0.21 0.14 0.07 0.24 0.17 0.14 总资产收益率（%） 0.85% 1.25% 1.26% 0.67% 2.08% 1.25% 1.07% 观点：  房地产销售及回款情况良好 可售货值充足 2018年上半年，公司实现合同销售面积1.84万平方米，同比增加17.2%；合同销售收入9.86亿元，同比增加28.7%；销售资金回笼14.37亿元；结算收入18.13亿元，同比增加90.2%。良好的销售业绩与资金加快回笼，有效降低了公司的经营风险，提高公司利润。 2018年上半年，公司未新购入土地也未开发新项目，但公司拥有上海嘉定一处规划计容面积4.18万平方米的待开发土地储备，且在上海和昆山拥有有61.68万平方米（建筑面积）的4个在建项目，可供出售面积12.74万平方米，能满足公司3-4年的销售，货值充足。  地产基金业务稳步推进 东兴证券财报点评 光大嘉宝（600622）：基金稳健发展 可售货值充足 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES报告期内，光大安石平台新增投资项目8个，新增管理规模人民币46.32亿元，报告期内退出投资项目8个，减少管理规模人民币41.37亿元。报告期末，光大安石平台在管项目34个，在管规模人民币496.97亿元。报告期内，公司不动产资管业务营业收入 29,715 万元， 其中管理及咨询服务费收入 26,892万元、 其他收入 2,823 万元。  积极发展物业租赁经营业务 上半年，公司进一步加大闲置物业招租力度，做好到期物业续租工作，实现上海12.37万平方米的建筑面积出租，获得5566万元租金。同时，公司加快老旧物业改造升级研究，积极探索物业租赁经营业务轻资产管理输出。 投资建议与评级： 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为43.82亿元、52.18亿元和60.45亿元，归母净利润分别为7.39亿元、8.07亿元和9.19亿元，每股收益分别为0.64元、0.7元和0.8元，对应PE分别为9.8X、9.0X和7.9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 项目竣工不及预期，上海房地产市场下行风险。 东兴证券财报点评 光大嘉宝（600622）：基金稳健发展 可售货值充足 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 11881 9904 14301 14666 16010 营业收入 2364 3083 4382 5218 6045 货币资金 4153 3204 6314 6001 6965 营业成本 1644 1722 2629 3235 3748 应收账款 34 104 120 143 166 营业税金及附加 260 182 263 313 363 其他应收款 151 131 200 180 200 营业费用 43 82 92 110 127 预付款项 15 311 200 100 100 管理费用 56 271 351 391 453 存货 7044 5780 7203 7977 8214 财务费用 16 27 -18 -11 -14 其他流动资产 406 265 265 265 265 资产减值损失 0 -11 0 0 0 非流动资产合计 2476 3546 3052 3027 3003 公允价值变动收益 -8 16 0 0 0 长期股权投资 468 466 466 466 466 投资净收益 29.37 67.85 168.00 168.00 168.00 固定资产 92.67 203.49 179.33 155.16 131.00 营业利润 366 911 1234 1348 1536 无形资产 2 4 4 3 3 营业外收入 30.34 7.61 8.00 8.00 8.00 其他非流动资产 0 470 0 0 0 营业外支出 7.71 0.15 0.00 0.00 0.00 资产总计 14358 13450 17353 17693 19013 利润总额 388 918 1242 1356 1544 流动负债合计 7402 5958 8200 7589 7718 所得税 97 240 323 353 402 短期借款 99 0 1700 700 500 净利润 291 678 919 1004 1143 应付账款 309 705 1008 1241 1437 少数股东损益 -5 133 180 197 224 预收款项 3796 4004 4267 4580 4942 归属母公司净利润 296 545 739 807 919 一年内到期的非流动负债 0 40 238 200 130 EBITDA 390 954 1240 1361 1547 非流动负债合计 1067 1428 1946 2217 2632 EPS（元） 0.44 0.61 0.64 0.70 0.80 长期借款 40 500 900 1260 1580 主要财务比率 应付债券 970 889 1000 900 1000 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 8469 7386 10146 9806 10350 成长能力 少数股东权益 780 625 805 1002 1226 营业收入增长 12.8% 30.5% 42.1% 19.1% 15.8% 实收资本（或股本） 683 887 1154 1154 1154 营业利润增长 28.7% 149.1% 35.5% 9.3% 14.0% 资本公积 2239 2035 2035 2035 2035 归属于母公司净利润增长 7.7% 84.4% 35.4% 9.2% 13.9% 未分配利润 1823 2146 2072 1992 1900 获利能力 归属母公司股东权益合计 5108 5439 6401 6885 7436 毛利率(%) 30.4% 44.2% 40.0% 38.0% 38.0% 负债和所有者权益 14358 13450 17353 17693 19013 净利率(%) 12.3% 22.0% 21.0% 19.2% 18.9% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.10% 2.1% 4.1% 2.6% 2.9% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 5.8% 10.0% 11.5% 11.7% 12.4% 经营活动现金流 1741 1252 -285 609 1100 偿债能力 净利润 291 678 919 1004 1143 资产负债率(%) 59% 55% 58% 55% 54% 折旧摊销 7.97 16.91 0.00 24.58 24.58 流动比率 1.6 1.7 3.0 3.2 3.3 财务费用 16 27 -18 -11 -14 速动比率 0.7 0.7 2.2 2.2 2. 应收账款减少 0 0 -16 -23 -23 营运能力 预收帐款增加 0 0 263 313 363 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 投资活动现金流 -471 -2522 746 168 168 应收账款周转率 134.6 44.6 39.1 39.7 39.2 公允价值变动收益 -8 16 0 0 0 应付账款周转率 10.1 6.1 5.1 4.6 4.5 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 29 68 168 168 168 每股收益(最新摊薄) 0.4 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 831 -20 13295 -1789 -703 每股净现金流(最新摊薄) 3.1 (1.5) 11.9 (0.9) 0.5 应付债券增加 0 0 111 -100 100 每股净资产(最新摊薄) 7.5 6.1 5.5 6.0 6.4 长期借款增加 0 0 400 360 320 估值比率 普通股增加 168 205 266 0 0 P/E 14.2 10.3 9.8 9.0 7.9 资本公积增加 1628 -205 0 0 0 P/B 0.8 1.0 1.1