上半年业绩靓丽，拟关闭落后在建产能提升资产质量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,590.5 流通股本(百万股) 2,590.5 市价(元) 3.79 市值(百万元) 9,818.2 流通市值(百万元) 9,818.2 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：赵坤 执业证书编号：S0740516080002 Email：zhaokun@r.qlzq.com.cn 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 吨煤成本大幅下滑，业绩扭亏为盈 2 国投新集2014年年报点评：亏损严重，国企改革渐行渐近 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,404 7,467 8,981 8,994 9,010 增长率yoy% 13.08% 38.18% 20.27% 0.15% 0.17% 净利润 242 22 1,253 1,301 1,323 增长率yoy% -109.44% -90.84% 5561.11% 3.85% 1.64% 每股收益（元） 0.09 0.01 0.48 0.50 0.51 每股现金流量 0.40 0.83 1.40 1.51 1.47 净资产收益率 5.36% 0.46% 22.56% 18.98% 16.17% P/E 40.62 443.59 7.84 7.54 7.42 PEG 0.57 3.34 -0.04 0.11 0.06 P/B 2.18 2.05 1.77 1.43 1.20 投资要点  公司披露2018年度中报：营业收入45.62亿元，同比上升36%；归属于上市公司股东净利润7.65亿元，同比上升398%，其中Q1/Q2分别为3.6/4.1亿元，扣非后为6.57亿元，同比上升196%。折合EPS为0.3元/股，同比增加400%。公司上半年业绩表现较为靓丽，具体点评如下：  煤炭与电力业务皆量价齐升，煤炭收入同比上升34%，电力收入同比上升16%。报告期内，受益于新集一矿（180万吨/年）的投产，公司原煤产量912.3万吨，同比上升14%，商品煤产量786万吨，同比上升21.3%，商品煤销量775万吨，同比30.3%。上半年，公司商品煤综合售价较去年同期上涨13元/吨至488元/吨，量价齐升致使公司煤炭收入同比上涨34%至37.8亿元。至于火电业务，板集电厂（2*1000MW）效能继续提升，上半年公司合计发电量54.5亿度（+10%），售电量51.8亿度（+11%），度电售价0.31元（+4.8%），电力业务收入达到16亿元（+16%）。  上半年营业成本有所增加，但涨幅小于收入，毛利率创近年来新高。一方面由于新集一矿投产，公司煤炭产量、掘进尺同比增加，造成材料费、安全费用、人工成本、井巷工程基金、劳务费用等有所增加；另一方面，由于电厂发电量增加，使得发电燃料成本有所增加。上半年，公司营业成本同比上升21%至24.4亿元， 上涨幅度小于收入，毛利率达到46%，创近年来新高。  得益于应收款项减值准备转回，非经常性收益大幅提升。报告期内，公司实现非经常性收益1.1亿元，扭负为正，其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回达到1.6亿元，是驱动非经常性收益大涨的主要因素。收到政府补偿232万元，而上年同期为1840万元。  积极实施人员分流，管理费用有所提升。从期间费用来看，公司财务费用5.2亿元，同比上升8.4%；销售费用0.2亿元，同比上升11%，系工资及社保费用增加所致；管理费用3.1亿元，同比上升46.8%，系管理人员工资上涨以及三矿关闭后分流生产人员的各项费用列支管理费用所致。期间费用率18.7%，同比下降2.4个pct。  拟关闭在建杨村煤矿，资产效益进一步提升。为了积极做好化解过剩产能工作，公司拟将杨村煤矿（在建矿井）列入化解产能矿井，化解产能500万吨，该议案已通过董事会决议。公司认为杨村煤矿资源赋存条件差，现有采煤技术下开采不经济。同时，公司拟将杨村煤矿现有产能指标进行置换，以提升现金收入，并开展杨村煤矿地下煤炭气化开采科技项目，最大限度减少矿井关闭对公司造成的影响。  盈利预测与估值：我们预测公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为12.5/13.0/13.2亿元，折合EPS分别是0.48/0.50/0.51元/股，当前股价对应PE分别为7.8、7.5、7.4倍，给予公司“增持”评级。  风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%新集能源沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月20日 新集能源(601918)/ 上半年业绩靓丽，拟关闭落后在建产能提升资产质量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：三张报表摘要 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E营业总收入5,4047,4678,9818,9949,010货币资金6773,6036,2118,631 增长率13.1%38.2%20.3%0.1%0.2%应收款项9661,0539691,056营业成本-3,480-4,703-4,729-4,794-4,862存货193324200332 %销售收入64.4%63.0%52.7%53.3%54.0%其他流动资产359369360371毛利1,9242,7654,2524,2014,147流动资产2,1955,3497,73910,390 %销售收入35.6%37.0%47.3%46.7%46.0% %总资产7.2%16.4%22.8%29.2%营业税金及附加-188-400-314-360-360长期投资788787785784 %销售收入3.5%5.4%3.5%4.0%4.0%固定资产14,94615,10715,08114,899营业费用-60-35-40-45-45 %总资产48.9%46.4%44.5%41.9% %销售收入1.1%0.5%0.5%0.5%0.5%无形资产1,5731,5261,5491,619管理费用-549-597-629-630-631非流动资产28,39827,21526,16625,163 %销售收入10.2%8.0%7.0%7.0%7.0% %总资产92.8%83.6%77.2%70.8%息税前利润（EBIT）1,1271,7323,2683,1663,111资产总计30,59332,56533,90535,552 %销售收入20.8%23.2%36.4%35.2%34.5%短期借款4,2454,3004,3004,300财务费用-867-1,039-1,000-950-900应付款项3,5923,7783,6883,882 %销售收入16.0%13.9%11.1%10.6%10.0%其他流动负债6,0126,0126,0126,012资产减值损失114742008050流动负债13,84914,09114,00114,194公允价值变动收益-32000长期贷款8,1569,0009,0009,000投资收益59-7222其他长期负债3,1703,1703,1703,170 %税前利润9.4%—0.1%0.1%0.1%负债25,17526,26126,17126,364营业利润4297622,4702,2982,263普通股股东权益4,7935,5556,8568,179 营业利润率7.9%10.2%27.5%25.5%25.1%少数股东权益6257498781,009营业外收支191-34-45-35-25负债股东权益合计30,59332,56533,90535,552税前利润6207282,4252,2632,238 利润率11.5%9.7%27.0%25.2%24.8%比率分析所得税-108-509-648-673-6842016A2017A2018E2019E2020E 所得税率17.5%69.9%26.7%29.7%30.6%每股指标净利润2841151,3771,4301,454每股收益(元)0.010.480.500.51少数股东损益4293124129131每股净资产(元)1.852.142.653.16归属于母公司的净利润242221,2531,3011,323每股经营现金净流(元)0.831.401.511.47 净利率4.5%0.3%14.0%14.5%14.7%每股股利(元)0.000.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率0.46%22.56%18.98%16.17%2016A2017A2018E2019E2020E总资产收益率0.38%4.23%4.22%4.09%净利润2841151,3771,4301,454投入资本收益率1.43%11.00%11.76%12.47%加:折旧和摊销1,0311,1461,2721,3791,482增长率 资产减值准备11474000营业总收入增长率38.18%20.27%0.15%0.17% 公允价值变动损失3-2000EBIT增长率54.80%85.74%0.59%-0.82% 财务费用8571,0341,000950900净利润增长率-90.84%5561.11%3.85%1.64% 投资收益-597-2-2-2总资产增长率-2.61%6.45%4.12%4.86% 少数股东损益4293124129131资产管理能力 营运资金的变动-1,8382,405-23148-17应收账款周转天数32.032.032.032.0经营活动现金净流1,0332,1603,6243,9053,817存货周转天数12.410.410.510.6固定资本投资-921831-130-300-400应付账款周转天数196.6196.6196.6196.6投资活动现金净流-696-499-107-347-497固定资产周转天数740.7602.3604.1599.0股利分配00000偿债能力其他-379-1,831-591-950-900净负债/股东权益245.98%184.29%118.93%90.72%筹资活动现金净流-379-1,831-591-950-900EBIT利息保障倍数1.63.13.33.4现金净流量-42-1702,9262,6082,420资产负债率82.29%80.64%77.19%74.16% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性