集团支持打造国际工程及民品国际化大平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 集团支持打造国际工程及民品国际化大平台 ■事项：公司公告拟以24.26元/股，发行6160.57万股及支付现金1.35亿元向北方科技、江苏悦达、天津中辰3家公司购买北方车辆100.00%股权、北方物流51.00%股权、北方机电51.00%股权、北方新能源51.00%股权、深圳华特99.00%股份，合计作价16.30亿元（对应2016年PE15X）。同时拟募集配套资金10.60亿元。此次交易北方车辆、北方物流、北方机电及北方新能源承诺2016-2018年净利润合计为0.86/1.02/1.16亿元。 ■集团全力支持打造国际工程及民品国际化经营平台，重组后EPS增厚明显。此次交易后除原有国际工程承包业务外，上市公司的业务范围还将包含重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、光伏产品贸易及工程服务、金属包装容器的生产和销售等业务，成为整合北方公司内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台，全面提升为客户提供一揽子解决方案的能力，更有利于公司加快国际市场开拓步伐。根据业绩承诺及我们测算，预计公司2016年归母净利润为3.94亿元（收购标的贡献约1.1亿元），增发摊薄EPS为1.04元，同比增长32%，增厚明显。 ■在手订单规模庞大，伊核解禁最受益标的。当前公司在手订单约527亿元人民币，为2015年收入的12.5倍（其中388亿未生效，139亿生效待执行），巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。今年1月16日，伊朗核协议开始执行，对伊所有国际和单边制裁基本解除。公司在伊超200亿项目面临大范围生效，增长预期将瞬间显著提升，为伊核问题解决A股最受益标的。 ■具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间集团将全力支持打造一带一路标杆企业。公司实际控制人北方工业2014年收入接近1500亿元，利润接近40亿元，而北方国际2015年收入仅42亿元，利润2.1亿元，是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征，在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。公司此前公告控股股东变为北方公司，在集团内层级提升，利于提升管理效率，优化资源配臵，提高以公司为平台进行资本运作的便利性，此次重组也看出集团集中资源将公司打造为一带一路标杆性企业的决心。 ■投资建议：我们预测公司2015-2017年归母净利润为2.17/3.94/4.83亿元，对应EPS为0.79/1.04/1.27(增发摊薄后)，当前股价对应PE分别为39/29/24倍。给予公司目标价35元，增持-A评级。 ■风险提示：海外业务经营风险，资产整合风险 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 2,958.3 3,024.1 4,285.5 9,385.1 11,356.0 净利润 156.1 184.6 217.3 393.8 483.3 每股收益(元) 0.57 0.67 0.79 1.04 1.27 每股净资产(元) 2.92 3.50 7.03 13.11 14.26 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 53.7 45.4 38.6 29.4 24.0 市净率(倍) 10.5 8.7 4.3 2.3 2.1 净利润率 5.3% 6.1% 5.1% 4.2% 4.3% 净资产收益率 19.5% 19.2% 11.3% 7.9% 8.9% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC -72.1% -23.8% -28.7% -59.3% -42.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年03月11日 北方国际（000065.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价： 35元 股价（2016-03-07） 30.53元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,376.57 流通市值（百万元） 7,736.36 总股本（百万股） 274.37 流通股本（百万股） 253.40 12个月价格区间 18.73/57.74元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.52 22.01 48.53 绝对收益 0.0 0.0 61.46 杨涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050002 yangt@essence.com.cn 021-68765859 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-68763692 Tab le_Report 相关报告 北方国际：国际工程驱动中期业绩大幅增长 2015-08-12 北方国际：伊核问题达成协议，公司将显著受益 2015-07-15 北方国际：充分受益“一带一路”，集团支持促加速成长 2015-06-30 -19%12%43%74%105%136%167%2015-032015-072015-11北方国际 建筑施工 深证综指 2 公司快报/北方国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,958.3 3,024.1 4,285.5 9,385.1 11,356.0 成长性 减:营业成本 2,543.9 2,679.6 3,814.1 8,221.4 9,936.5 营业收入增长率 78.2% 2.2% 41.7% 119.0% 21.0% 营业税费 80.1 52.4 85.7 211.2 249.8 营业利润增长率 102.4% -1.7% 21.0% 130.9% 22.7% 销售费用 44.8 38.6 77.1 161.4 198.7 净利润增长率 30.4% 18.2% 17.7% 81.3% 22.7% 管理费用 57.0 59.7 85.7 168.9 227.1 EBITDA增长率 113.7% 9.5% 10.4% 145.3% 19.5% 财务费用 -50.0 -25.8 -55.5 -78.9 -116.2 EBIT增长率 111.8% 9.1% 10.6% 149.8% 19.8% 资产减值损失 20.7 -38.4 25.0 42.0 33.0 NOPLAT增长率 43.0% 27.3% 8.2% 123.0% 19.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 285.8% -10.4% 8.0% 66.3% 14.8% 投资和汇兑收益 4.0 3.2 62.5 70.0 68.0 净资产增长率 24.0% 22.5% 86.0% 145.5% 11.5% 营业利润 265.6 261.1 315.8 729.1 895.0 加:营业外净收支 0.4 -0.0 -0.0 0.1 0.0 利润率 利润总额 266.1 261.0 315.8 729.3 895.0 毛利率 14.0% 11.4% 11.0% 12.4% 12.5% 减:所得税 70.1 36.7 50.5 182.3 223.8 营业利润率 9.0% 8.6% 7.4% 7.8% 7.9% 净利润 156.1 184.6 217.3 393.8 483.3 净利润率 5.3% 6.1% 5.1% 4.2% 4.3% EBITDA/营业收入 7.5% 8.0% 6.3% 7.0% 6.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.3% 7.8% 6.1% 6.9% 6.9% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,805.2 2,207.4 3,052.0 6,690.7 7,510.5 固定资产周转天数 10 17 11 5 4 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -101 -140 -109 -78 -90 应收帐款 788.4 724.2 1,418.5 3,795.4 2,261.1 流动资产周转天数 391 475 454 445 480 应收票据 0.1 - 0.9 0.5 0.9 应收帐款周转天数 95 90 90 100 96 预付帐款 479.6 1,013.5 1,105.5 3,041.1 2,315.1 存货周转天数 63 55 53 78 74 存货 568.7 359.8 911.6 3,153.4 1,483.6 总资产周转天数 436 530 504 484 527 其他流动资产 21.3 6.6 9.4 12.5 9.5 投资资本周转天数 -65 -96 -67 -42 -47 可供出售金融资产 - 38.4 12.8 17.1 22.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 119.7 82.7 82.7 82.7 82.7 ROE 19.5% 19.2% 11.3% 7.9% 8.9% 投资性房地产 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 ROA 4.9% 4.6% 3.7% 3.0% 4.5% 固定资产 140.5 138.0 130.5 122.9 115.4 ROIC -72.1% -23.8% -28.7% -59.3% -42.7% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 0.7 301.7 301.3 300.9 300.5 销售费用率 1.5% 1.3% 1.8% 1.7% 1.8% 其他非流动资产 57.1 44.7 53.1 951.6 949.8 管理费用率 1.9% 2.0% 2.0% 1.8% 2.0% 资产总额 3,982.5 4,918.0 7,079.1 18,169.8 15,052.8 财务费用率 -1.7% -0.9% -1.3% -0.8% -1.0% 短期债务 - 304.8 - - - 三费/营业收入 1.8% 2.4% 2.5% 2.7% 2.7% 应付帐款 2,010.7 2,204.1 2,939.2 8,413.7 5,836.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 75.8% 76.0% 69.0% 70.3% 60.0% 其他流动负债 939.6 1,168.1 1,825.0 4,345.5 3,184.2 负债权益比 313.1% 316.4% 222.3% 236.9% 150.2% 长期借款 50.0 44.3 100.0 - - 流动比率 1.24 1.17 1.36 1.31 1.51 其他非流动负债 18.2 15.6 18.2 17.3 17.0 速动比率 1.05 1.07 1.17 1.06 1.34 负债总额 3,018.5 3,736.8 4,882.4 12,776.6 9,037.6 利息保障倍数 -4.31 -9.12 -4.69 -8.24 -6.70 少数股东权益 164.2 221.3 266.9 417.5 601.3 分红指标 股本 211.2 253.4 274.4 379.7 379.7 DPS(元) 0.06 0.07 0.08 0.11 0.13 留存收益 588.7 706.4 1,655.4 4,596.0