业务拓展顺利，半导体市场工程封测相辅相成

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月15日 公司研究●证券研究报告 太极实业（600667.SH） 公司快报 业务拓展顺利，半导体市场工程封测相辅相成 投资要点  公司动态：公司发布2018年中期业绩报告，上半年实现营业收入76.8亿元，同比上升44.8％，毛利率11.4%，同比下降3.0个百分点，归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比上升22.9%，每股收益0.10元，同比上升25.0%。第二季度单季度实现销售收入41.4亿元，同比上升33.3%，归属上市公司股东净利润1.25亿元，同比上升0.5%。  点评：  十一科技相关业务拓展顺利，营收增速可观：公司上半年销售收入同比上升44.8%，为76.8亿元，根据披露的情况看，十一科技相关的工程施工和光伏发电的收入分别同比上升76.3%和53.7%，在国内半导体行业投资密集的时期，公司在高科技类工程施工方面的优质业务能力使得其在项目订单上的获取能力得到了体现，而光伏板块的电站仍然按计划进行了建设和并网发电，光伏新政对于公司上半年的影响较为有限。半导体封测相关业务方面收入上半年同比上升3.48%，化纤业务则同比上升0.11%，基本保持了稳定的状况。  毛利率有所下降，但整体经营状况有所改善：公司上半年综合毛利率同比下降3.0个百分点为11.4%，其中第二季度的毛利率同比下降3.0个百分点为10.9%，由于工程施工方面的项目订单确认的差异对于毛利率的影响较为明显，因此整体毛利率水平在上半年业务结构方面的变化中出现了下降。但是我们关注到，首先公司三项费用率水平同比下降1.8个百分点为6.8%，显示了经营效率的提升，其次，太极半导体在2018年上半年实现了整体盈利，扭转了多年的亏损局面，公司在封测业务方面不仅依靠与海力士有着良好合作关系的海太半导体贡献业绩，自身的封测业务也逐步实现经营目标。  业务进一步聚焦半导体，工程施工与封测业务相辅相成：公司在年度报告中指引全年销售收入目标未126亿元，从上半年的收入情况看已经完成了61.0%的占比，尽管下半年存在光伏订单不及预期的情况，但是半导体行业的建设施工的订单预期扩展、半导体集成电路存储器的封测需求保持稳定向上的市场环境和渠道拓展，我们预计超越全年的收入目标将会是较大概率的事件。从经营战略方面看，公司未来将会逐步剥离化纤新材料业务的部分，聚焦于半导体行业的发展，其中以十一科技为代表的工程施工总包类业务在近期国内半导体投资高景气度的情况下有望获取可观的订单增加，而存储器封测业务的技术能力和管理水平的持续提升，也将会有利于公司在国内存储器行业发展的过程中，获得与自身竞争力相匹配的市场份额，因此我们认为半导体领域内的工程与封测业务能够实现有效的协同效应，为公司中长期发展带来有利的局面。  投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.29、0.36和0.45电子元器件 | 其他元器件III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2018-08-14) 7.32元 交易数据 总市值（百万元） 15,417.31 流通市值（百万元） 8,720.13 总股本（百万股） 2,106.19 流通股本（百万股） 1,191.27 12个月价格区间 6.43/9.53元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.96 5.88 27.29 绝对收益 -0.81 -6.51 13.19 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 报告联系人 陈韵谜 chenyunmi@huajinsc.cn 021-20377060 相关报告 太极实业：光伏业务持续推升业绩，半导体景气带来机遇 2017-11-02 太极实业：工程业务光伏推动业绩，传统业务布局优化 2017-08-24 太极实业：2016年第一季度营收小幅下滑，净利实现扭亏 2016-04-27 太极实业：2015年业绩稳健成长，期待“十一科技”整合 2016-04-12 太极实业：存储器与光伏，实现“太极”两仪拼图 2016-01-25 -28%-18%-8%2%12%22%32%2017!-082017!-122018!-04太极实业 其他元器件 上证指数 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 元。净资产收益率分别为9.2%、10.5%和12.1%，给予增持-A建议。  风险提示：工程施工项目进展及订单执行不及预期；光伏行业的政策影响超预期；半导体行业市场竞争影响盈利水平。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 9,616.2 12,033.8 14,288.6 17,002.1 19,847.1 同比增长(%) 118.8% 25.1% 18.7% 19.0% 16.7% 营业利润(百万元) 443.8 642.6 947.6 1,171.8 1,492.3 同比增长(%) 203.1% 44.8% 47.5% 23.7% 27.4% 净利润(百万元) 232.5 417.8 608.0 757.7 954.9 同比增长(%) 886.4% 79.7% 45.5% 24.6% 26.0% 每股收益(元) 0.11 0.20 0.29 0.36 0.45 PE 66.3 36.9 25.4 20.3 16.1 PB 4.0 2.5 2.3 2.1 2.0 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 9,616.2 12,033.8 14,288.6 17,002.1 19,847.1 年增长率 减:营业成本 8,185.9 10,402.2 12,217.6 14,474.6 16,858.9 营业收入增长率 118.8% 25.1% 18.7% 19.0% 16.7% 营业税费 55.8 50.0 59.3 70.6 82.4 营业利润增长率 203.1% 44.8% 47.5% 23.7% 27.4% 销售费用 45.7 50.2 66.8 77.1 88.5 净利润增长率 886.4% 79.7% 45.5% 24.6% 26.0% 管理费用 642.5 725.6 844.5 1,055.4 1,200.6 EBITDA增长率 67.9% 22.3% 21.5% 15.6% 20.7% 财务费用 163.1 172.7 77.3 66.9 45.9 EBIT增长率 192.3% 32.5% 27.5% 20.9% 24.2% 资产减值损失 107.9 75.6 76.3 86.6 79.5 NOPLAT增长率 237.6% 38.6% 23.2% 20.9% 24.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 97.5% 18.3% -3.8% 10.1% -6.5% 投资和汇兑收益 28.6 73.8 0.8 0.9 1.0 净资产增长率 116.4% 46.1% 8.7% 10.5% 11.8% 营业利润 443.8 642.6 947.6 1,171.8 1,492.3 加:营业外净收支 50.0 -6.0 6.1 16.7 5.6 盈利能力 利润总额 493.8 636.6 953.7 1,188.5 1,498.0 毛利率 14.9% 13.6% 14.5% 14.9% 15.1% 减:所得税 78.8 84.5 143.1 178.3 224.7 营业利润率 4.6% 5.3% 6.6% 6.9% 7.5% 净利润 232.5 417.8 608.0 757.7 954.9 净利润率 2.4% 3.5% 4.3% 4.5% 4.8% EBITDA/营业收入 12.4% 12.1% 12.4% 12.1% 12.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.3% 6.7% 7.2% 7.3% 7.8% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 2,462.3 3,167.1 3,572.1 4,250.5 4,961.8 资产负债率 67.8% 56.7% 40.5% 57.3% 41.6% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 210.5% 131.1% 68.0% 134.1% 71.2% 应收帐款 2,420.3 2,813.1 759.1 3,491.4 1,470.3 流动比率 0.97 1.25 1.36 1.23 1.48 应收票据 598.9 373.4 817.3 599.5 1,054.4 速动比率 0.76 1.01 1.32 1.01 1.39 预付帐款 1,125.5 1,246.8 298.3 2,088.2 830.7 利息保障倍数 3.72 4.66 13.27 18.51 33.52 存货 1,832.6 1,853.9 182.3 2,230.1 579.7 营运能力 其他流动资产 146.7 194.1 150.0 150.0 150.0 固定资产周转天数 134 146 135 114 96 可供出售金融资产 103.6 103.6 85.3 97.5 95.5 流动营业资本周转天数 5 14 11 9 8 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 205 273 194 197 198 长期股权投资 126.6 144.9 144.9 144.9 144.9 应收帐款周转天数 50 78 45 45 45 投资性房地产 125.5 180.2 180.2 180.2 180.2 存货周转天数 40 55 26 26 25 固定资产 4,561.4 5,195.7 5,500.5 5,242.9 5,360.2 总资产周转天数 395 484 380 358 338 在建工程 451.3 224.5 224.5 724.5 724.5 投资资本周转天数 165 191 171 148 129 无形资产 589.5 553.5 498.1 442.8 387.4 其他非流动资产 947.3 791.7 896.0 854.8 822.9 费用率 资产总额 15,491.4 16,842.5 13,308.9 20,497.4 16,762.6 销售费用率 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.4% 短期债务 1,930.7 1,512.7 1,546.7 1,921.6 1,577.1 管理费用率 6.7% 6.0% 5.9% 6.2% 6.0% 应付帐款 4,194.1 3,387.3 1,389.9 4,514.2 2,332.2 财务费用率 1.7% 1.4% 0.5% 0.4% 0.2% 应付票据 239.0 291.6 236.9 398.6 377.9 三费/营业收入 8.9% 7.9% 6.9% 7.1% 6.7% 其他流动负债 2,484.8 2,502.3 1,075.1 3,603.2 1,808.6 投资回报率