2018年半年报业绩点评：全装修龙头崛起，受益地产订单业绩均实现高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 全筑股份(603030) 买入 2018年半年报业绩点评 （维持评级） 建筑装饰 2018年08月15日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 538/534 总市值/流通(百万元) 3688/3658 上证综指/深圳成指 2781/8793 12个月最高/最低(元) 8.29/6.43 相关研究报告： 《国信证券-建筑工程行业年报&一季报总结：业绩提速，基本面持续向好，重点关注低估值央企和国际工程》——2018-05-08 《国信证券-建筑行业2018年下半年投资策略：博观约取，坚守价值》——2018-07-02 《国信证券-行业点评：建筑行业估值处于历史底部：政策放松，预期改善》——2018-07-24 《国信证券-行业点评：建筑行业空间还有多少？买什么？》——2018-07-27 《国信证券-建筑行业8月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股》——2018-08-06 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 全装修龙头崛起，受益地产订单业绩均实现高增长  订单业绩高增长超预期，定制精装迅速崛起 公司2018年上半年完成营收26.84亿，YOY+56.8%；实现净利润0.72亿，YOY+180.1%。业绩的高增长是前期订单的释放、盈利能力提升及变更坏账准备计提方法等的综合结果。受益于房地产市场的持续景气，公司Q1和Q2分别新签订单额21.56亿和64.26亿，分别同比增长136%和124%，在手订单余额111.34亿，收入保障比超2.4倍。定制精装业务表现抢眼，新签订单16.62亿，订单余额达28.66亿。  盈利能力大幅提升，期间费用率略有提升 公司2018年上半年净资产收益率为4.41%，同比提升2.64pct；毛利率为12.26%，提升1.37pct；净利率为3.35%，提升2.04pct。期间费用率有所提升，同比增长0.77pct至6.96%。具体来看，管理费用率提升1.5pct至4.88%，财务费用率下降0.38pct至1.27%，销售费用率下降0.35pct至0.81%。资产负债率同比上升6.87pct至72.68%，主要来自短期借款和应付款项增加；运营能力改善，总资产周转率和应收账款周转率分别提升12.6%和10.3%。  Q2利润增长提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收12.82亿、16.31亿、10.34亿、16.5亿，分别同比增长32.9%、45.8%、122.6%、32.3%；实现净利润0.23亿、1.16亿、0.38亿、0.34亿，分别同比增长165.8%、65.1%、119.2%和304.6%。公司近几个季度持续保持高增长，营收在Q1实现大幅增长，利润在Q2进一步提速，主要来自前期订单的释放和盈利能力的改善。  长租公寓有望成亮点，控股股东增持彰显信心 上海地产拟在2020年交付2万套租赁住房，公司子公司地东设计已与上海地产签订了两份租赁住宅设计合同，并正在跟上海地产进行共同研发，有望带动公司长期公寓大举突破。公司大股东拟增持147万股股票，占总股本0.27%，同时，第一期员工持股计划延期两年，彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20年EPS为0.51/0.74/1.02，对应PE为13.2/9.1/6.6倍，给予“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，房地产投资放缓等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,336 4,625 6,924 9,673 12,596 (+/-%) 52.7% 38.7% 49.7% 39.7% 30.2% 净利润(百万元) 100 165 275.61 397.89 551.01 (+/-%) 21.6% 64.1% 67.3% 44.4% 38.5% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.31 0.51 0.74 1.02 EBIT Margin 5.6% 6.5% 5.9% 6.1% 6.4% 净资产收益率(ROE) 7.0% 10.3% 16.0% 20.9% 25.7% 市盈率 PE) 36.3 22.1 13.2 9.1 6.6 EV/EBITDA 17.9 22.1 20.0 17.7 15.9 市净率(PB) 2.54 2.27 2.11 1.91 1.70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.70.91.11.3A/17O/17D/17F/18A/18J/18A/18上证指数全筑股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 380 380 380 380 营业收入 4625 6924 9673 12596 应收款项 2933 4621 6456 8407 营业成本 4001 5988 8364 10879 存货净额 553 828 1158 1509 营业税金及附加 12 42 58 76 其他流动资产 487 730 1019 1327 销售费用 35 55 77 101 流动资产合计 4353 6559 9014 11624 管理费用 275 431 582 733 固定资产 470 423 373 321 财务费用 64 44 78 108 无形资产及其他 48 46 44 42 投资收益 4 2 2 2 投资性房地产 433 433 433 433 资产减值及公允价值变动 (45) (45) (45) (45) 长期股权投资 3 4 4 5 其他收入 0 0 0 0 资产总计 5307 7464 9869 12425 营业利润 197 321 470 657 短期借款及交易性金融负债 767 1614 2280 2943 营业外净收支 4 16 16 16 应付款项 2101 3159 4423 5760 利润总额 201 336 486 673 其他流动负债 493 541 755 982 所得税费用 30 51 73 101 流动负债合计 3361 5314 7458 9685 少数股东损益 6 10 15 20 长期借款及应付债券 5 5 5 5 归属于母公司净利润 165 276 398 551 其他长期负债 235 313 392 470 长期负债合计 240 318 396 475 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 3601 5632 7855 10159 净利润 165 276 398 551 少数股东权益 100 105 111 120 资产减值准备 (6) (5) (5) (5) 股东权益 1607 1728 1903 2146 折旧摊销 27 55 57 60 负债和股东权益总计 5307 7464 9869 12425 公允价值变动损失 45 45 45 45 财务费用 64 44 78 108 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (524) (1026) (904) (973) 每股收益 0.31 0.51 0.74 1.02 其它 9 9 12 14 每股红利 0.17 0.29 0.41 0.57 经营活动现金流 (285) (646) (398) (308) 每股净资产 2.98 3.21 3.53 3.99 资本开支 20 (46) (46) (46) ROIC 11% 12% 13% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 16% 21% 26% 投资活动现金流 16 (46) (46) (46) 毛利率 13% 14% 14% 14% 权益性融资 40 0 0 0 EBIT Margin 7% 6% 6% 6% 负债净变化 (69) 0 0 0 EBITDA Margin 7% 7% 7% 7% 支付股利、利息 (92) (154) (223) (308) 收入增长 39% 50% 40% 30% 其它融资现金流 354 847 667 662 净利润增长率 64% 67% 44% 38% 融资活动现金流 72 693 444 354 资产负债率 70% 77% 81% 83% 现金净变动 (197) 0 0 0 息率 2.5% 4.2% 6.1% 8.5% 货币资金的期初余额 577 380 380 380 P/E 22.1 13.2 9.1 6.6 货币资金的期末余额 380 380 380 380 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 企业自由现金流 (222) (670) (391) (272) EV/EBITDA 22.1 20.0 17.7 15.9 权益自由现金流 63 139 210 299 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的