宏观金融早报：中美贸易战有升级趋势，央行上调外汇风险准备金率

www.cnzsqh.com 1 / 6 供投教使用 宏观金融 宏观金融早报 2020年11月8日星期日 中美贸易战有升级趋势, 央行上调外汇风险准备金率 报告导读 宏观结论 中美贸易战再升级，中国央行调升外汇风险准备金率，以稳定汇率预期，国内政策出现松动，财政政策要求更积极，政策推进稳字当头，商品、股市需谨慎。 交易策略 股票： 1. 风险偏好方面，宽信用预期对风险偏好提振有限，贸易战升级压制风险偏好。 2. 供给需求方面，IPO发行放缓以及限售股解禁规模回落，预计后续供给端对盘面压力减弱。 3. 企业盈利来看高频数据显示后续经济增速或将持续下滑，但从估值和盈利匹配的角度来看预计后续企业盈利对盘面压制有限。 总体看，供给端对盘面压力减弱，贸易战再度升级压制风险偏好，期指建议单边暂观望，对冲暂观望 债券： 1. 中国宣布拟对美国约600亿美元商品加征5-25%不等关税，贸易摩擦继续升级。 2. 中国央行宣布上调风险准备金率，并可能进行逆周期调节，下半年人民币汇率趋稳预期。 3. 政治局会议确认了国常会的基调，政策推进稳字当头，但具体口吻和措辞有一定“弱化”，这并非政策的回摆，而是传递出不会完全走大水漫灌的老路的信号。 总体看，政策不确定性进一步消除，虽然财政政策更积极，但货币政策有进一步宽松空间，期债不做空，供参考。 黄金： 1. 在美元走强、国际贸易形势不容乐观等背景下，近期金价持续走弱。 2. 美联储态度也不利于金价形成上涨行情。 3. 国际风险事件多发，但黄金对风险事件的反应弱化。 建议黄金暂观望。 宏观摘要 国际方面： 1. 中美贸易战有升级趋势 国内方面： 2. 中国宣布对原产于美国的约600亿美元进口商品（第二批）加征关税，实施日期将视美方行动而定 3. 中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率上调为20% www.cnzsqh.com 2 / 6 供投教使用 4. 央行参事盛松成：理性看待、冷静应对实体去杠杆 今日提示 无重要数据 www.cnzsqh.com 3 / 6 供投教使用 市场要点 1. 中国宣布对原产于美国的约600亿美元进口商品（第二批）加征关税，实施日期将视美方行动而定 根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%、20%、10%、5%不等的关税。如果美方一意孤行，将其加征关税措施付诸实施，中方将即行实施上述加征关税措施。 2018年7月11日美国政府发布了对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%关税的措施。8月2日美国贸易代表声明称拟将加征税率由10%提高至25%。美方背离了双方多次磋商共识，单方面再次升级了贸易摩擦，严重违反世界贸易组织规则，破坏全球产业链和自由贸易体制，实质性损害了我国国家和人民利益，也将对包括美国在内的世界经济发展造成负面影响。 2. 中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率上调为20% 对远期售汇征收风险准备金并未对企业参与外汇远期、期权、掉期交易设置规模限制，也没有逐笔审批要求，更没有禁止企业开展这类交易，显然不属于资本管制，也并非行政性措施，而是宏观审慎政策框架的一部分。具体来看，人民银行要求金融机构按其远期售汇（含期权和掉期）签约额的20%交存外汇风险准备金，相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为，属于透明、非歧视性、价格型的逆周期宏观审慎政策工具。 3. 央行参事盛松成：理性看待、冷静应对实体去杠杆 分部门看，我国政府、住户部门债务风险总体可控，而企业部门杠杆率偏高。随着金融去杠杆取得成效，实体经济也开始了去杠杆进程。目前，我国宏观杠杆率过快上升势头已得到初步遏制，结构性去杠杆也取得积极进展，企业杠杆率有所下降。 从防范风险的角度看，银行贷款并不能满足企业所有的融资需求。而近期人民银行发布的数据显示，上半年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模增量的96.3%，这意味着在所有融资渠道中，实体经济仅能依靠人民币贷款融资，其他融资工具、融资渠道几乎都没有得到利用。 影子银行实际上是中性的。它是现代市场经济条件下的现实存在、现实反映，实际上不仅在中国有，在其他国家也都有。 www.cnzsqh.com 4 / 6 供投教使用 股指 市场综述：上周五两市小幅低开后，震荡走低，创业板指高开低走，跌破1500点整数关口，再创调整新低，煤炭板块成护盘主力军，但市场依旧跌多涨少，临近收盘，两市个股纷纷下挫，各大股指跌幅有所扩大。从盘面上看，煤炭开采加工、农业服务、猪肉居板块涨幅榜前列，水泥、西藏、集成电路居板块跌幅榜前列。 上周，尽管国内政策有所松动，财政政策要求更加积极，但是宽信用预期对风险偏好的提振有限，此外贸易战再度升级对风险偏好形成较强压制。因此在上周一周二沪深两市呈现调整态势之后，上周三开始沪深两市出现较大幅度的下跌，上证指数跌破2750点。从股指期货的标的指数来看，中证500指数弱于上证50指数。由于贸易战再度升级重挫了本就恢复缓慢的风险偏好，预计后续大盘将延续调整态势。 债市 市场综述： 8月3日，国债期货午后冲高收红，10年期债主力T1809收涨0.26%，5年期债主力TF1809涨0.12%，均创近7月19日以来新高。利率债长端收益率明显下行，10年国开活跃券180205收益率下行3.66bp报4.123%，10年国债活跃券180011收益率下行2.0bp报3.45%。 黄金 市场综述：上周五COMEX期金开于1216，收于1221.9。 www.cnzsqh.com 5 / 6 供投教使用 图1：国债收益率历史走势 图2：国债收益率曲线和每日变动 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 图3：期债数据图表 图4：期指数据图表 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 www.cnzsqh.com 6 / 6 供投教使用 免责声明： 本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布､复制｡如引用､刊发，需注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改｡本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证｡报告中的信息或所表达意见不构成投资､法律､会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保｡我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息｡