白银日报：内外盘反套逻辑继续成立

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 白银价格继续下挫 但内外盘套利逻辑仍然存在 2018-07-19 内外盘库存变化情况存在差异 套利机会仍可关注 2018-07-12 华泰期货|白银日报 2018-08-14 内外盘反套逻辑继续成立 白银日报摘要： 现货市场：昨日日内，虽然美元指数再度创出新高，但是内盘银价的承压情况显然好于外盘。现货白银T+d成交量与交收量变化都较为有限，说明目前仍然缺乏可以引发白银价格波动加剧的因素。 下游行业情况：昨日，与白银相关的下游行业的市场表现普遍强于大盘，经过前一周的消化，目前预计电子元件板块受到此前关税新政的影响已经逐步退去。而对于光伏行业而言，虽然昨日市场表现较好，但其能否扛起未来白银工业需求最大增长点的任务则仍有待观察。 库存方面：昨日上期所期货仓单再度出现下降的情况，下降幅度为594克，虽然近一周沪银期货仓单呈现出小幅回升的态势，但是这与Comex期银库存所呈现出了一路持续飙涨的情况依旧不能同日而语。 机构持仓情况：昨日沪银多单呈现出大幅增持的情况，增长幅度明显大于空单，虽然目前银价在美元指数震荡走强的背景下略显承压，但是或许这也给予内外盘套利一定的机会，故而会出现大批入场的多单头寸。而从最近一期公布的CFTC持仓报告上看，多空双方持仓都有小幅增加，但多空持仓之差则是进一步缩窄。但是白银ETF持仓虽然在上周出现下浮下跌65吨的情但是近期总体而言，仍处于上涨格局之中。故从CFTC与ETF持仓的矛盾上来看，也与目前白银陷入震荡格局的情况相呼应。 操作建议：目前来看，由于美元指数依旧呈现出震荡上行的态势，故而白银价格依旧承压。但是此前关注的支持内外盘反套的逻辑目又再度成立，故而从操作上而言，仍建议以内外盘反套策略为主。而对于Ag1812合约而言，则仍以逢高做空为主。 后市关注： 内外盘库存变化情况 光伏行业市场表现较差但实际投产却较强的矛盾日后会以怎样的方式趋于统一 CFTC及ETF持仓变动情况 华泰期货|白银日报 2018-08-14 2 / 11 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3635元/千克 +2 含税 豫光/万洋 15KG 3640元/千克 +2 含税 银珠 豫光 3680元/千克 +2 含税 电镀银板 豫光 3698元/千克 +2 含税 银丝 1mm 3848元/千克 +2 含税 投资银条 1千克 4318元/千克 +2 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日，虽然美元指数再度上攻并创下新高，并且外盘Comex白银也同样出现了跳空的格局，但是国内白银价格的下跌幅度仍然十分有限，波动情况远小于外盘。 而在现货白银T+d市场上可以看到，昨日成交量以及交收量较此前一个交易日呈现出小幅增长，但总体而言变化不大，说明目前仍然缺乏可以激发近期行情波动加剧的影响因素。交收方向则仍然未多支付空。 此前也提及过，由于现货白银T+d在大多数情况下递延费支付方向都是多支付空，而倘若未来监测到递延费支付方向突然呈现出连续的空方支付多方的情况之时，则说明届时市场对于白银的需求非常旺盛，那么这对于内盘白银的价格而言，或许能够起到一定的推动作用。投资者在后市交易中也需多多留意这方面的变化情况。 华泰期货|白银日报 2018-08-14 3 / 11 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 昨日Wind行业电子元件指数在大盘指数呈现出微跌的背景下，依旧录得了1.31%的上涨，依旧延续着上周以来便强于沪深300指数的格局。目前由于受到贸易战之影响，故此导致整个宏观环境较为偏空，而此前中美贸易战又再度升级，国务院关税税则委员会对于氧化银等用于电子元件的含银材料征收25%的关税，但经历了此前一周的消化之后，目前看来电子元件行业的市场表现已经基本拜托了征收关税政策的影响，而这对于白银的需求而言，也会起到较为积极的作用。 而从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容（多层陶瓷电容），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。从海关数据中可以发现，焊接剂 ，氧化银电池以及触头材料在最近三年中的进出口量波动情况，除去一些季节性因素影响以及个别月份有极值出现的情况之外，基本是处于震荡并小幅下跌的态势之中，可以说变化量并不明显。 不过也需要注意到的是，目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，以台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容行业营业收入水平来看，甚至在2018年4月之后便创出了100亿新台币的新高。故此未来也不必对于电子元件板块的需求有着太过悲观的态度。预计未来改板块对于白银的需求变化量不会太大。而目前差强人意的市场表现则主要还是由于市场宏观环境偏空所致。 040008000120002018/01/022018/04/022018/07/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0100,000200,000300,000400,0002016/06/012017/06/012018/06/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2018-08-14 4 / 11 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 焊接用焊剂及辅助材料 单位：吨 图 6： 氧化银电池及电池组进出口量 单位：000个 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 （2）光伏材料 昨日，申万光伏设备指数上涨幅度为1.30%，而沪深300指数的走势则是出现了小幅的回落。而这样的情况在过往而言相对较为罕见，倘若这样的情况能够持续，那么对于未来光伏行业的发展前景则更为有利。 此外，近期中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，虽然1季度时，各家相关上市公司财报都十分亮眼，似乎前景一片喜人。但是在进入到2季度以后，随着5.30政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 5002,0003,5005,0004,0005,5007,0008,5002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801102016/112017/032017/072017/112018/03台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 6001,1001,6002,1001,5002,5003,5004,5002015/122016/62016/122017/62017/12出口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 进口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 05,00010,00015,0002016/06/012017/01/012017/08/012018/03/01进口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 出口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 华泰期货|白银日报 2018-08-14 5 / 11 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，5月中国向外出口的光伏组件数量同比上涨59%，而从分地区的数据情况来看，过往的出口主要国家如日本以及印度近期实则是出现了一定程度的萎缩，但是光伏组件出口总量却依旧呈现出上涨格局，这便说明增量主要来自于日本以及印度意外的一些此前相对较为次要的过去或地区，如南美洲、大洋洲等，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势。而更有甚者，据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦,其他发达地区平均电费约在13美分/瓦的水平。故此印度方面未来光伏发电的前景仍然非常可期。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，2018年2季度以来已经呈现出了较去年同期相比近40%的增长幅度，光伏安装量2季度的数据也显示出录得环比上涨27%的成绩。而这些也都说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽