能源化工策略周报（原油）：多边地缘因素发酵，油价面临方向选择

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（原油） 2018年8月13日 多边地缘因素发酵，油价面临方向选择 策略摘要 品种 观点 展望 原油 观点：多边地缘因素发酵，油价面临方向选择 逻辑：上周油价小幅下行。国际油价继续到多边地缘因素制衡。短期利空主要来自贸易战。美中宣布将于8月23日开始对160亿进口商品互征25%关税；若贸易战全面开启，或引发宏观系统风险，削弱油品需求。中期利多来自伊朗制裁。11月5日对伊朗原油及金融行业制裁将正式启动。美国政府预计伊朗出口将下降70-100万桶/日，低于此前将出口降至零的表态。中国拒绝削减伊朗进口；日韩表示将会停止进口；印度开始寻找替代油源；欧洲进口已经减半。制裁实质削减供应，引发地缘冲突隐忧，提供上行动力。沙特或将成为油价平衡者。近月沙特表态多次反复。油价涨至80美元，沙特表示高油价不利市场，增产压制油价；油价跌至70美元，沙特表示不会过度供应，将削减八月出口。宏观利空与地缘利多博弈下，沙特或通过实质供需调节油价。 国内油价临近交割开始演绎独立行情。周内经历大涨后大跌过山车式行情。上市前三月，内盘寻找合理定价，产业机构多数观望，内盘持续贴水外盘，期现套利意愿低迷。七月以来，随着人民币贬值及Brent-Dubai价差收窄，内外比价逐渐上行回归。进入八月，前期贴水抑制交割开始发酵，内盘进入仓单博弈期，显性仓单不足引发资金寻机逐利，多空交锋上周达到高潮。利润扩大刺激隐性仓单释放意愿，仓单投放可能促使交割溢价回落。后期若仓单实质投放，内外价差或回归平水，甚至贴水刺激多头接货意愿。 期货方面，油价走势继续收敛，快速下跌缓慢攀升，阶段高点持续下移，盘整过后或将面临反向选择。若确认跌破年度上行通道，下方空间或将打开。地缘政治的诸多不确定性使油价走势复杂化。利多主要来自美国对伊朗制裁，利空来自中美贸易战，平衡力量来自沙特。目前看来贸易战利空影响或将先于伊朗制裁利多。继续关注美国与伊朗中国俄罗斯沙特关系进展。 策略建议：1.波动率：油价关键价位徘徊，后期面临方面选择，关注跨式期权做多波动率策略。2. 绝对价格：单边走势收敛上行遇阻，若确认跌破年度通道，下方空间或将打开。3. 跨区价差：夏季库欣去库推动美油相对较强；秋季检修高峰库欣累库后存在走弱可能。4. 内外盘价差：关注隐性仓单释放可能，带动内外盘价差回落空间。 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡 中信期货研究|策略周报（原油） 2 / 9 一、 原油市场跟踪 1 本周价格走势（单位：美元/桶，美分/加仑，元/桶） 价格Brent1809WTI 1808DME 1809SC1809BU 1812FU 1901现值72.9667.7571.25512.903356.003141.00周变化(0.46)(0.93)(1.05)(0.60)32.00(36.00)周涨幅-0.63%-1.35%-1.45%-0.12%0.96%-1.13%月走势现值(0.30)0.726.607.40(118.00)93.00周变化0.02(0.41)5.306.50(18.00)18.00月走势价差CFDTI-BREFSSC/BRBU/SCFU/SC现值(1.30)(5.87)1.667.126.546.12周变化(0.09)(0.01)(0.09)0.120.07(0.06)月走势现值2.60(10.50)(27.00)(1.35)(0.90)8.15周变化0.156.504.000.05(0.09)(0.63)月走势现值17.8922.3615.40(10.43)(4.53)15.40周变化(0.33)1.430.91(3.78)1.010.91月走势金融USDCNYSP500ICGoldHenry Hub现值96.26606.83952833.284975.601219.202.94周变化1.10500.0073(7.07)139.00(2.70)0.08周涨幅1.16%0.11%-0.25%2.87%-0.22%2.95%月走势BU 1809-12FU 1901-05成品RBOB-WTIULSD-WTIGO-BrentRBOB-ULSDRBOB-EBOBULSD-GO月差MEH-WTICushingMidland-WTIcushingWCS-WTIcushingUrals-BrentDFLTD3C FFABrent m1-2WTI m1-2SC1809-12SC 1809-10现货 中信期货研究|策略周报（原油） 3 / 9 2. EIA周报（单位：百万桶，千桶/日） 全美PADD1PADD2PADD3PADD4PADD5现值407389129071070562164652153449428周变化-1351-972-390-861496377季度值现值7931776281625643661408周变化182419-10283177季度值现值175981145407692885852504周变化118-816272-77-85季度值现值233868640555312779610670630369周变化2900616881291-296210季度值现值935799353475周变化1831903-33023季度值现值102093319261723523081614周变化-7421-6316-30-17季度值现值125423397423242737048378012425周变化12302448573-1514-31840季度值现值16912338090周变化12-223808-12季度值现值523735511612957197567周变化78-19-15118-50季度值汽油馏分油航空燃油残余燃油丙烷丙烯其他油品现值93464002198628610644243周变化-532391318-34650620季度值现值58812282695079451665周变化75-5135351-29357季度值库欣库存原油产量原油出口原油可用天数汽油可用天数馏分油可用天数现值21803108001850232531周变化-590-10054002-3季度值原油库存进口炼厂加工量汽油库存进口产量馏分油库存进口产量隐含需求千桶/日出口量千桶/日百万桶千桶/日天 中信期货研究|策略周报（原油） 4 / 9 3. CFTC持仓 多单空单净多多单空单净多多单空单净多现值691708827816089277266831379031-65234822321502275571-43421周变化-7011-2538-4473-2514-1763-751-14735-9511-5224季度值现值69693957333122421911567021842399-68569730778603123950-46090周变化-10027651021891732295688-894314-4403季度值多单空单净多多单空单净多多单空单净多现值387947439453440026071511316570-70941952555766057459500周变化-97744209-139831841-76679508-9027-1373-7654季度值现值402550486453539057122731452041-73976853405758824475233周变化-17931510-184418203-478212985-7874-2600-5274季度值期货期货期权合计掉期头寸WTI非商业头寸商业头寸期货期货期权Brent基金管理头寸生产商头寸 4. 高频库存数据 周度值千桶原油汽油馏份油燃料油航空煤油当周值4073892338681254232830539735周变化-135129001230-415-1382季度走势周度值千桶/吨原油汽油柴油燃料油航空煤油当周值62165102125786831052周变化43204791-9-139季度走势周度值千桶成品油轻质馏分油中质馏分油重质馏分油当周值3816814736908414348周变化-1903-592-860-451季度走势周度值千升原油汽油柴油燃料油成品油当周值1221929415038501423561727217993572周变化-6676544801094861578-42016季度走势美国库存西北欧库存新加坡库存日本库存 中信期货研究|策略周报（原油） 5 / 9 二、 原油市场图表 1 盘面数据 图 1： 基准原油期价走势 单位：美元/桶 图 2： 原油品种间价差走势 单位：美元/桶 4550556065707580852018/02/122018/02/262018/03/122018/03/262018/04/092018/04/232018/05/072018/05/212018/06/042018/06/182018/07/022018/07/162018/07/30基准原油期价走势ICE BrentNymex WTIDubai M1 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00-14-12-10-8-6-4-202018/02/122018/02/262018/03/122018/03/262018/04/092018/04/232018/05/072018/05/212018/06/042018/06/182018/07/022018/07/162018/07/30原油品种间价差走势WTI-Brent(左轴)Brent-Dubai(右轴) 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图 3： ICE Brent月间价差 单位：美元/桶 图 4： Nymex WTI 月间价差 单位：美元/桶 -2-1012345672018/02/092018/02/232018/03/092018/03/232018/04/062018/