能源化工策略周报（原油）：伊朗核谈影响升温，油价将面临方向选择
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 高级研究员： 张灵军 PTA 0571-85377103 zhlj@citicsf.com 从业资格号：F0271775 投资咨询号：Z0002983 高级研究员： 林菁 LLDPE/PP 021-61017300转830 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 高级研究员： 童长征橡胶 021-61017300转803 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 研究员： 沈利萍甲醇/PVC 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 研究员： 潘翔原油/沥青 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 研究员： 许俐 能化品 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 近期相关报告 油价上涨仍存隐忧，多单谨慎续持 2015-4-20 钻机数量降幅达50%，多单建议入场 2015-4-13 伊朗核谈达成框架协议，但出口放开为时尚早 2015-4-7 中信期货研究|能源化工策略周报（原油） 2015/06/23 伊朗核谈影响升温，油价将面临方向选择 策略摘要： 投资策略：油价维持区间震荡，趋势不明朗，建议空仓观望为主 本期观点： 上周油价表现如我们此前预期， 仍维持区间窄幅震荡，不过布伦特方面明显偏弱，两油价差收窄，从上周的数据来看，由于加拿大油砂产能的恢复以及对美国出口增加，库欣库存出现反转，而汽油库存增幅也超出市场预期，但我们认为这并不能代表本轮去库存接近尾声，汽油库存消费比仍处于5年同期地位，意味着此前偏强的格局并未得到逆转，此外，上周美联储6月FOMC声明也显示对于加息操作仍偏谨慎，美元短期面临下行压力，不过，上周美元和油价的相关性有减弱的迹象，前期美元对油价的主导左右逐步弱化，而下周将是伊朗核谈判的“收官”阶段，6月30日时核谈判的最后期限，双方能否达成一致就在此一举，从三月份核谈的结果来看，核谈判的双方虽然有达成一致的意愿，但仍存在巨大的分歧，主要集中在伊朗可持有的离心机数量；制裁解除的时间与范围等，此外，伊朗最高领袖哈梅内伊表态仍较为强硬，如果伊朗在关键问题上不进行让步，那么最终协议将很难达成。从目前来看，市场最为担心的是一旦制裁解除后，伊朗将在短期内迅速扩大出口，对本就供应过剩的油市带来巨大压力，目前伊朗在波斯湾海上有3000万桶以上的漂浮库存，一旦伊朗石油重返市场，OPEC供应将显著增加，不过，目前有个一关键问题，就是伊朗石油可能的出口目的地，从2012年来看，由于西方制裁，对伊朗进口石油减少最多的是欧洲，至少减少了50~80万桶/日的进口量，而中国和印度等亚洲国家进口降幅很小，因此，欧洲对伊朗的制裁能否解除是问题的关键，下周油市很可能面临方向选择，前期的一些不确定影响因素已经逐步明朗化，OPEC会议决定不减产，美联储决定6月份不加息，因此目前悬而未决的只剩伊朗核谈，因此伊朗核谈判有可能成为油价进行方向选择的导火索，就目前的市场情况，考虑到市场普遍认为65美元是“DUCs”重启的心理价位，因此油价向下的空间可能将大于向上空间。 操作建议： 美元与油价负相关增强，但基本面未出现明显利空，油价趋势暂不明朗，预计短期将维持区间震荡，建议空仓观望为主。 风险点： OPEC政策转向；伊朗出口解禁超预期。 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 Nymex-WTI 无 50美元多单 止盈离场 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年6月23日 2 / 8 一、原油市场解析 1.油市上周回顾 上周油价延续窄幅震荡，上周消息面上也缺乏亮点，截至周五收盘，WTI跌0.58%至59.61，布伦特跌1.33%至63.02. 2.重要的变化 沙特石油部长纳依米称，沙特目前有150~200万桶/日的剩余产能，如果有必要，将扩大产能满足需求增长。 贝克休斯：美国6月19日当周石油钻井平台数量较上周减少4个，至631个，较去年同期减少914个。 3.下周展望 上周油价表现如我们此前预期， 仍维持区间窄幅震荡，不过布伦特方面明显偏弱，两油价差收窄，从上周的数据来看，由于加拿大油砂产能的恢复以及对美国出口增加，库欣库存出现反转，而汽油库存增幅也超出市场预期，但我们认为这并不能代表本轮去库存接近尾声，汽油库存消费比仍处于5年同期地位，意味着此前偏强的格局并未得到逆转，此外，上周美联储6月FOMC声明也显示对于加息操作仍偏谨慎，美元短期面临下行压力，不过，上周美元和油价的相关性有减弱的迹象，前期美元对油价的主导左右逐步弱化，而下周将是伊朗核谈判的“收官”阶段，6月30日时核谈判的最后期限，双方能否达成一致就在此一举，从三月份核谈的结果来看，核谈判的双方虽然有达成一致的意愿，但仍存在巨大的分歧，主要集中在伊朗可持有的离心机数量；制裁解除的时间与范围等，此外，伊朗最高领袖哈梅内伊表态仍较为强硬，如果伊朗在关键问题上不进行让步，那么最终协议将很难达成。从目前来看，市场最为担心的是一旦制裁解除后，伊朗将在短期内迅速扩大出口，对本就供应过剩的油市带来巨大压力，目前伊朗在波斯湾海上有3000万桶以上的漂浮库存，一旦伊朗石油重返市场，OPEC供应将显著增加，不过，目前有个一关键问题，就是伊朗石油可能的出口目的地，从2012年来看，由于西方制裁，对伊朗进口石油减少最多的是欧洲，至少减少了50~80万桶/日的进口量，而中国和印度等亚洲国家进口降幅很小，因此，欧洲对伊朗的制裁能否解除是问题的关键，下周油市很可能面临方向选择，前期的一些不确定影响因素已经逐步明朗化，OPEC会议决定不减产，美联储决定6月份不加息，因此目前悬而未决的只剩伊朗核谈，因此伊朗核谈判有可能成为油价进行方向选择的导火索，就目前的市场情况，考虑到市场普遍认为65美元是“DUCs”重启的心理价位，因此油价向下的空间可能将大于向上空间。 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年6月23日 3 / 8 二、原油市场数据跟踪 1.原油市场价格跟踪 2.下周油市展望 3.油市价差结构跟踪 来源：Bloomberg 中信期货研究部（以上三张表格来源相同） 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年6月23日 4 / 8 三、市场结构 图1：三大基准油价走势 单位：美元/桶 图2：基准油价差走势 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图3：布伦特远期结构 单位：美元/桶 图4：WTI远期结构 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图5：布伦特与WTI近次月价差 单位：美元/桶 图6：成品油远期曲线单位：美元/加仑（吨） 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 4060801001202014/062014/082014/102014/122015/022015/04ICE BrentNymex WTIDubai M10123456-15-12-9-6-302014/062014/082014/102014/122015/022015/04WTI-Brent(LHS)Brent-Dubai(RHS)606570758008/201511/201602/201805/201908/202011/20216-216-145-22555759616365676907/201510/201601/201804/20196-216-145-22-4-3-2-1012342014/062014/082014/102014/122015/022015/04布伦特近次月价差 WTI近次月价差 45050055060065070015016017018019020021007/201505/201603/201701/2018RBOB取暖油 轻柴油（RHS） 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年6月23日 5 / 8 四、成品油裂解价差 图7：NymexRBOB走势 单位：美元/桶 图8：RBOBVSLLS裂解价差单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图9：NymexULSD走势 单位：美元/桶 图10：ULSDVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图11：ICE 轻柴油走势 单位：美元/桶 图12：ICEGasoilvsBrent 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 1301802302803302014/062014/082014/102014/122015/022015/04NYMEX RBOB0510152025302014/062014/082014/102014/122015/022015/04RBOB vs LLS1502002503003502014/062014/082014/102014/122015/022015/04NYMEX ULSD010203040502014/062014/082014/102014/122015/022015/04ULSD vs LLS45055065075085095010502014/062014/082014/102014/122015/022015/04ICE 轻柴油 1012141618202014/062014/082014/102014/122015/022015/04Gasoil vs Brent 中信期货研究|策略周报（原油） 2015年6月23日
