华泰期货|期权周报 2018-08-13 华泰期货研究院 量化组 罗剑 量化研究员  0755-23887993  luojian@htfc.com 从业资格号：F3029622 投资咨询号：Z0012563 华泰期货研究院 量化组 杨子江 量化研究员  0755-23887993  yangzijiang@htfc.com 从业资格号：F3034819 豆粕不确定性增强，白糖波动率企稳 豆粕期权行情介绍和分析 豆粕期货主力1月合约，本周价格持续走高，截至至周五日盘收盘价格收于3279元/吨，本周豆粕1901合约成交量为696万手，持仓量223万手， 1月合约成交、持仓持续增多。 近期豆粕期权成交较为活跃，但受9月合约到期影响，豆粕期权成交持仓均有所下降，本周总成交量为21.79万手（单边，下同），持仓量13.58万手。当前豆粕期权1月合约的成交占所有月份合约成交量的57%，1月合约持仓量占所有合约持仓量的85%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.75，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在1.20，市场情绪偏乐观。 贸易战的预期逐步被市场消化完毕后，豆粕期权隐含波动率出现了大幅回落，市场价格逐步回归到由供需基本面决定的情况。七月下旬之后，面临美豆的触底反弹，豆粕价格随之上行，当前1月合约平值看涨期权隐含波动率，同样在触底之后逐步回升至17.84%，反映出不确定性的逐步增强。 白糖期权行情介绍和分析 本周白糖期货1月合约本周价格振荡，周五日盘价格收于5130吨，本周1月合约成交量为312万手，持仓量为39万手，收移仓换月影响，白糖1月合约的成交量、持仓量逐步增加。 白糖期权本周总成交量为6.52万手（单边，下同），总持仓量为9.52万手，本周1月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为89%，持仓占比为73%。本周白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.60，持仓量PC_Ratio维持在0.58，市场情绪偏多。 1月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率稳定在13.34%左右，期权隐含波动率则逐步稳定在16.35%，历史波动率与隐含波动率逐步稳定，当前白糖期权隐含波动率相较历史波动率已经有了较大溢价，建议做多波动率的头寸可逐步止盈出场。 华泰期货|期权周报 2018-08-12 2 / 7 豆粕期权行情介绍和分析 豆粕期货主力1月合约，本周价格持续走高，截至至周五日盘收盘价格收于3279元/吨，本周豆粕1901合约成交量为696万手，持仓量223万手， 1月合约成交、持仓持续增多。 表格 1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 P C_Ratio（VOL） 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 P C_Ratio（OI） 201809 83954 55178 0.66 0 0 0 201811 23898 18588 0.78 12862 17458 1.36 201812 300 1584 5.28 2506 3974 1.59 201901 140272 110710 0.79 106268 123904 1.17 201903 410 1026 2.50 1632 3152 1.93 合计 248834 187086 0.75 123268 148488 1.20 资料来源：Wind 华泰期货研究院（数据截止时间：2018年8月10日 15:00） 图 1： 豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手） 图 2： 豆粕期货历史波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 豆粕期权隐含波动率分析 波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。 近期豆粕期权成交较为活跃，但受9月合约到期影响，豆粕期权成交持仓均有所下降，本周总成交量为21.79万手（单边，下同），持仓量13.58万手。当前豆粕期权1月合约的0100002000030000400005000025002600270028002900300031003200330034002017/1/32017/2/32017/3/12017/3/272017/4/242017/5/192017/6/162017/7/122017/8/72017/8/312017/9/262017/10/272017/11/222017/12/182018/1/122018/2/72018/3/122018/4/92018/5/72018/5/312018/6/27成交量收盘价5%10%15%20%25%2017/3/312017/4/282017/5/252017/6/222017/7/182017/8/112017/9/62017/10/92017/11/22017/11/282017/12/222018/1/182018/2/132018/3/162018/4/132018/5/112018/6/62018/7/330日波动率30日波动率60日历史波动率平值期权隐含波动率 华泰期货|期权周报 2018-08-12 3 / 7 成交占所有月份合约成交量的57%，1月合约持仓量占所有合约持仓量的85%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.75，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在1.20，市场情绪偏乐观。。 图 3： 9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%） 图 4： 5月合约不同行权价隐含波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 豆粕期权交易策略推荐 报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。 贸易战的预期逐步被市场消化完毕后，豆粕期权隐含波动率出现了大幅回落，市场价格逐步回归到由供需基本面决定的情况。七月下旬之后，面临美豆的触底反弹，豆粕价格随之上行，当前1月合约平值看涨期权隐含波动率，同样在触底之后逐步回升至17.84%，反映出不确定性的逐步增强。 0.060.110.160.210.260.312017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2018/...2018/...2018/...2018/...2018/...2018/...一月IV五月IV九月IV 华泰期货|期权周报 2018-08-12 4 / 7 图 5： 豆粕历史波动率锥（%） 图 6： 豆粕期权策略交易损益（元/份） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 白糖期权行情介绍和分析 本周白糖期货1月合约本周价格振荡，周五日盘价格收于5130吨，本周1月合约成交量为312万手，持仓量为39万手，收移仓换月影响，白糖1月合约的成交量、持仓量逐步增加。 表格 3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 P C_Ratio（VOL） 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 P C_Ratio（OI） 201811 1166 1768 1.52 6174 4682 0.76 201901 73116 43660 0.60 87574 52142 0.60 201903 280 308 0.00 1796 1816 1.01 201905 6618 3244 0.00 24004 10354 0.43 201907 294 118 1.00 1184 682 0.58 合计 81474 49098 0.60 120732 69676 0.58 资料来源：Wind 华泰期货研究院（数据截止时间：2018年8月10日 15:00） 5%10%15%20%25%30%30日波动率60日波动率90日波动率10%25%50%75%90%当前00.10.20.30.40.50.60.70.80.91牛市价差熊市价差买入跨式卖出宽跨卖出虚值看涨1当日收益 华泰期货|期权周报 2018-08-12 5 / 7 图 7： 白糖期货价格及成交量（元/吨）（手） 图 8： 白糖期货历史波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 白糖期权隐含波动率分析 波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。 白糖期权本周总成交量为6.52万手（单边，下同），总持仓量为9.52万手，本周1月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为89%，持仓占比为73%。本周白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.60，持仓量PC_Ratio维持在0.58，市场情绪偏多。 图 9： 1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%） 图 10： 白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%） 0.10.110.120.130.140.150.160.170.180.190.2CALLPUT 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 02000400060008000100005000550060006500700075002017/1/32017/2/212017/4/62017/5/192017/7/42017/8/152017/9/262017/11/142017/12/262018/2/72018/3/282018/5/15成交量收盘价5%7%9%11%13%15%17%2017/4/202017/5/172017/6/142017/7/102017/8/32017/8/292017/9/222017/10/252017/11/202017/12/142018/1/102018/2/52018/3/8