期权周报：豆粕延续振荡格局，白糖波动率仍在低位

华泰期货|期权周报2018-01-08华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htgwf.com从业资格号：F3034819豆粕延续振荡格局，白糖波动率仍在低位豆粕期权行情介绍和分析至1月5号日盘结束，豆粕5月合约振荡上行收于2775元/吨，本周成交量228万手，持仓量为201万。本周豆粕期权累计总成交量为6.69万手（单边，下同），持仓量为15.56万手。豆粕期权持仓限额放开后持仓量稳步增长。其中期权5月合约成交量占所有期权合约的78%，持仓量占比79%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.90，持仓量PC_Ratio为0.90，情绪偏悲观。12月USDA月度供需报告发布后，波动预期落地，隐含波动率逐步走低，目前豆粕平值期权行权价移动到2750的位置，5月平值期权隐含波动率为12.12%，当前60日历史波动率为12.73%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为-0.61%。豆粕隐含波动率与历史波动率的差值处于相对稳定水平，受国内大豆进口政策影响，近期豆粕价格大跌，投资者可择机卖出较为虚值的期权，收获隐含波动率下行带来的Vega收益和时间流逝带来的Theta收益。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格大幅下挫，至1月5号日盘结束，白糖5月合约价格收跌于5867元/吨，本周白糖期货5月合约成交量137万手，持仓量为49万，本周成交量维持稳定。白糖期权在本周累计成交量为6.07万手（单边，下同），持仓量为8.25手，其中期权5月合约成交量占所有期权合约的73%，持仓量占比65%。本周成交量PC_Ratio为0.94，周持仓量PC_Ratio为0.62，情绪维持悲观。本周白糖期权隐含波动率仍维持低位，目前白糖平值期权行权价移动到5900的位置。本周60日历史波动率下行至9.54%左右，而5月平值期权隐含波动率同步由10.62%走低至10.23%，5月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值维持稳定，隐含波动率相对低估的状态已经逐步回复。近期白糖波动率仍维持在10%左右振荡，在过去四年中当前波动率处于25%分位数以下，隐含波动率与历史波动率仍处于历史相对低点，短期内预计仍将维持箱体振荡的行情，建议投资者卖出虚值期权，赚取期权时间价值。 华泰期货|期权周报2018-01-082/8豆粕期权行情介绍和分析至1月5号日盘结束，豆粕5月合约振荡上行收于2775元/吨，本周成交量228万手，持仓量为201万。本周豆粕期权累计总成交量为6.69万手（单边，下同），持仓量为15.56万手。豆粕期权持仓限额放开后持仓量稳步增长。其中期权5月合约成交量占所有期权合约的78%，持仓量占比79%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.90，持仓量PC_Ratio为0.90，情绪偏悲观。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201803505020700.41849262580.7420180553780485440.901305321126300.86201807860.75148215381.0420180832120.38138015021.092018099332109961.1821548250481.162018115640.073304781.45合计68258616320.901637641474540.90资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年1月5日15:00）表格2：豆粕期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出m1801-C-29502017/8/12017/8/410571.5015.5卖出m1801-P-27502017/8/12017/8/41051230卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28502017/8/72017/8/897114.502.5卖出m1801-P-27002017/8/72017/8/889.569.50买入跨式组合买入m1801-C-28002017/8/92017/8/14135.5900-3.5买入m1801-P-28002017/8/92017/8/141131550卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/8/142017/8/187563.5029卖出m1801-P-27002017/8/142017/8/1897.5800卖出宽跨组合卖出m1801-C-28002017/8/212017/8/257774.5015卖出m1801-P-27002017/8/212017/8/2587.5750卖出宽跨组合卖出m1801-C-29002017/10/242017/11/223.512.5017卖出m1801-P-27502017/10/242017/11/219.513.50日历价差组合卖出m1801-C-28002017/11/22017/11/738.53206买入m1805-C-28002017/11/22017/11/77170.50卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/11/92017/11/2023.5560-25.5卖出m1801-P-27502017/11/92017/11/20920资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年1月5日15:00） 华泰期货|期权周报2018-01-083/8图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。12月USDA月度供需报告发布后，波动预期落地，隐含波动率逐步走低，目前豆粕平值期权行权价移动到2750的位置，5月平值期权隐含波动率为12.12%，当前60日历史波动率为12.73%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为-0.61%。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：5月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-01-084/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。豆粕隐含波动率与历史波动率的差值处于相对稳定水平，受国内大豆进口政策影响，近期豆粕价格大跌，投资者可择机卖出较为虚值的期权，收获隐含波动率下行带来的Vega收益和时间流逝带来的Theta收益。图5：豆粕历史波动率锥（%）图6：豆粕期权策略交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-01-085/8白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格大幅下挫，至1月5号日盘结束，白糖5月合约价格收跌于5867元/吨，本周白糖期货5月合约成交量137万手，持仓量为49万，本周成交量维持稳定。白糖期权在本周累计成交量为6.07万手（单边，下同），持仓量为8.25手，其中期权5月合约成交量占所有期权合约的73%，持仓量占比65%。本周成交量PC_Ratio为0.94，周持仓量PC_Ratio为0.62，情绪维持悲观。表格3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201803182413000.71625031540.5020180541408475981.1564912425640.662018071103082.80214021781.022018091867083320.4522112105980.482018113786201.64329230820.942019013324241.2817628740.5020190368701.038807240.82201905610617.672282681.18合计62796587580.94101576634420.62资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年1月5日15:00）表格4：白糖期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出SR801C63002017/7/272017/8/4115.5133012.5卖出SR801P59002017/7/272017/8/4104.574.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/72017/8/11117107026卖出SR801P60002017/8/72017/8/11104.588.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/142017/8/18110134.5013卖出SR801P60002017/8/142017/8/188648.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C65002017/8/212017/8/2587109.506.5卖出SR801P62002017/8/212017/8/2595.566.50资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年1月5日15:00） 华泰期货|期权周报2018-01-086/8图7：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图8：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖期权隐含波动率仍维持低位，目前白糖平值期权行权价移动到5900的位置。本周60日历史波动率下行至9.54%左右，而5月平值期权隐含波动率同步由10.62%走低至10.23%，5月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值维持稳定，隐含波动率相对低估的状态已经逐步回复。图9：1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图10：白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-01-087/8白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入日历价差组合，买入风险逆转组合七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。近期白糖波动率仍维持在10%左右振荡，在过去四年中当前波动率处于25%分位数以下，隐含波动率与历史波动率仍处于历史相对低点，短期内预计仍将维持箱体振荡的行情，建议投资者卖出虚值期权，赚取期权时间价值。图11：白糖历史波动率锥（%）图12：白糖期权策略7月21日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-01-088/8免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法