双品牌和双涡轮驱动，收益增长加速

股权研究报告海外研究海外股票研究 属性管理未分级 市场数据日期2018.08.09收盘价（港元）14.8总股本1333股数（百万）433市值（港币/百万）19700市场流通量（港币/百万元）6413净资产（CNY / Mn）6457总资产（人民币/百万元）4958BVPS（人民币）3.72来源：风相关报告海外研究分析师：建松songjian@xyzq.com.cn证监会：宝马912 SAC：S019051801000203319.HK 生活服务双品牌和双涡轮驱动，收益增长加速 8月10日，2018关键财务指标风云2014A2015A2016年2017年收入（百万元/人民币）826.1934.41,244.71,760.8同比（％）-13.133.241.5净利润（百万元/人民币）41.665.0160.7289.7同比（％）-56.2147.380.3毛利率（％）12.015.925.033.5净利润率（％）5.07.012.916.5净资产收益率（％）184.774.357.519.7每股收益（元）0.060.090.220.35DPS（人民币）---0.05资料来源：公司披露，兴业证券研究所投资亮点 双品牌和双涡轮驱动，收益增长加速：基于两个战略股东 Agile Group和 Greenland Holdings，以及Agile Property Management和Greenland Property Services的双重品牌，该公司的收益增长正通过1）来自股东的加速发展； 2）来自第三方； 3）通过收购。该公司与两个战略股东合作，增值服务将是巨大的利润来源。凭借明确的定位，双品牌，物业管理和增值服务双涡轮驱动，该公司的收入增长将加速。 收入快速增长：公司实现收入人民币1,405.7百万元，同比增长103.1％，主要是由于绿地控股和雅居乐集团提供的管理建筑面积增加以及增值服务的快速增长。物业管理服务，为非物业所有人和业主的增值服务分别录得收入人民币750.3元，575.4元和7990万，同比增长37.1％，438.9％和110.6％，分别占总收入的53.4％，40.9％和5.7％。 净利润增长了196.3％：2018年上半年的毛利为人民币5.103亿元，增长131.5％，毛利率上升2.8个百分点至36.3％。物业管理服务，为非物业所有人和业主提供增值服务的GPM为29.0％，44.3％和46.9％。净利润为人民币332.3百万元，增长196.3％，NPM为23.6％，增长7.1个百分点。 足够的合约建筑面积：到2018年上半年，管理的总建筑面积增加到109.1 万平方米，同比增长 39.3％，其中敏捷集团（ Agile Group），绿地控股（Greenland Holdings）和第三党分别占40.8％，3.6％和55.6％。合同总建筑面积增加至1.856亿平方米，至2017年增长47.2％，达34.1％、分别来自敏捷集团，绿地控股和第三方的10.2％和55.7％。风险性：扩展和获取失败；无法提高管理费； 增值服务增长放缓请参考最后一页的重要披露 海外股票研究报告请参考最后一页的重要披露- 第2页 -2语境 收入快速增长：公司实现收入人民币1,405.7百万元，同比增长103.1％，主要是由于绿地控股和雅居乐集团提供的管理建筑面积增加以及增值服务的快速增长。物业管理服务，为非业主和业主的增值服务分别录得收入人民币750.3、575.4和7990万元，分别同比增长37.1％，438.9％和110.6％，分别占53.4％，40.9％和5.7％。总收入中。G1，收入G2，收入明细资料来源：公司，兴业证券资料来源：公司，兴业证券 净利润增长了196.3％：2018年上半年的毛利为人民币5.103亿元，增长131.5％，毛利率上升2.8个百分点至36.3％。物业管理服务，为非物业所有人和业主提供增值服务的GPM为29.0％，44.3％和46.9％。净利润为人民币332.3百万元，增长196.3％，NPM为23.6％，增长7.1个百分点。G3，净利润G4，GPM和NPM资料来源：公司，兴业证券资料来源：公司，兴业证券 足够的合约建筑面积：到2018年上半年，管理的总建筑面积增加到1.091亿平方米，同比增长39.3％，其中敏捷集团（Agile Group），绿地控股（Greenland Holdings）和第三党分别占40.8％，3.6％和55.6％。合同总建筑面积增加至1.856亿平方米，至2017年增长47.2％，达34.1％、分别来自敏捷集团，绿地控股和第三方的10.2％和55.7％。充足的合同建筑面积将保证未来的增长。平均管理费达到3.02元/平方米/月，略高于去年的2.97元/平方米/月。 请参考最后一页的重要披露- 第2页 -3海外股票研究报告G5，总建筑面积由管理并签约建筑面积G6，建筑面积明细资料来源：公司，兴业证券资料来源：公司，兴业证券 物业管理业务规模不断扩大：凭借敏捷房地产管理和格陵兰房地产服务的双重品牌，A-Living积极寻求新住房市场中的第三方合作，在2018年上半年扩大并获得了2,100万平方米的管理面积。另一方面，公司收购了南京紫竹物业管理公司和兰州城关物业管理公司51％的股权，并新获得了管理面积分别为2430万和2490万平方米，业务范围扩展到华东和西北。公司将继续寻找并购机会，并扩大规模效应。 出色的增值业务绩效：非物业所有者的增值服务收入同比增长超过400％，这归功于销售辅助服务，物业代理服务和多元化业务的发展。销售协助服务的发展主要归因于敏捷集团合同销售规模的增长（累计合同销售同比增长15.3％）以及格陵兰房地产为格陵兰控股提供案例服务的贡献。提供给业主的增值服务收入同比增长111％，这得益于传统房地产规模的增长和服务价值的增长。物业所有者业务的增值服务包括70％的生活服务（维护，客房清洁，社区团体购买，社区旅游等）和30％的资产管理服务（俱乐部管理，酒店和公寓管理，二手房）中介服务等）。 双品牌和双涡轮驱动，收益增长加速：基于两个战略股东 Agile Group和 Greenland Holdings，以及Agile Property Management和Greenland Property Services的双重品牌，该公司的收益增长正通过1）来自股东的加速发展； 2）来自第三方； 3）通过收购。该公司与两个战略股东合作，增值服务将是巨大的利润来源。凭借明确的定位，双品牌，物业管理和增值服务双涡轮驱动，该公司的收入增长将加速。 风险性：扩展和获取失败；无法提高管理费；增值服务增长放缓 请参考最后一页的重要披露- 第2页 -4海外股票研究报告股份投资评级介绍行业投资评级：在发布报告后的十二个月内衡量行业指数和市场基准指数（HSI，恒生指数）的差价时，我们定义以下术语：超重：行业表现优于整个市场；中性：行业表现与整个市场大致相同； 体重过轻：行业表现差于整个市场公司投资评级：在衡量本报告发布后十二个月内公司股票价格与市场基准价格（恒指，恒生指数）之间的差价时，我们定义以下术语：购买：加价幅度比市场高出15％以上；跑赢大市：加价幅度比市场高5％至15％； 中性：加价幅度小于或低于市场的5％； 表现不佳：加价幅度比市场差5％以上【信息披露】兴业证券股份有限公司（以下简称“公司”）在其知识范围内履行其披露义务。客户可以访问www.xyzq.com.cn上的内幕交易预防与控制专栏，了解平静时期的安排和会员的持股情况。【分析师认证】我们被授予在相关法规中注册的许可证。我们特此确认我们符合相关的合规要求。我们特此以尽职调查，专业和审慎的研究方法独立客观地发布本报告，本报告仅使用合法信息。我们特此证明，本报告中表达的观点准确反映了我们对此处提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点。对于本文中的特定建议或意见，我们从未，没有或不会以任何形式直接或间接地得到补偿。【免责声明】该报告由公司编制，该公司是中国证监会批准的合格证券投资咨询业务。该报告由中国工业证券国际经纪有限公司在香港发行，该公司受香港证券及期货事务监察委员会监管（香港证监会证书编号：AYE823）。有关香港读者对报告的查询，请直接联系我们的香港销售经理。该报告将根据当地法规在其他国家和地区提供。公司不会将未经授权的报告接收者视为客户。客户了解，短信提醒和电话推荐仅是对研究意见的简短交流，这些意见以公司网站（http://www.xyzq.com.cn）上发布的完整报告为准。客户如果愿意，可以要求后续解释。根据不同的假设或标准以及不同的分析方法，公司的销售人员，交易员和其他专业人员可能对市场趋势和证券交易表达书面或口头观点，但与本文中的观点和建议不一致。本报告中的观点可能会发生变化，并且公司没有义务与报告的所有接收者一起更新其信息。公司的资产管理部门，自营业务部门和其他与投资有关的部门可能会根据与本文中所包含的观点和建议不一致的投资做出独立的投资决策。该报告并未提供给投资者，包括但不限于美国居民，他们可能会误导公司违反任何县，地区或辖区的当地法律法规（规则15a中指定的“美国主要机构投资者”除外，根据1934年《证券交易法》第6条）。该报告可能包含指向外部网站的超链接。本公司未引用外部网站上的内容，并且对此概不负责。提供超链接仅是为了方便接收者参考。外部网站上的内容不构成报告的内容或暗示任何证券推荐。接收者应谨慎对待它们，风险自负。该报告基于公共信息；但是，本公司不保证此类信息的真实性，准确性或完整性。本文所包含的材料和观点仅供客户参考，不应被视为或视为邀请买卖任何证券。客户应独立进行投资决策，并自行承担风险。在法律框架下，公司可以在此处提到的公司中持有股票并买卖股票，这些公司也可以从公司获得投资银行服务。客户应考虑公司可能的利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，而不应仅根据报告做出投资决定。在基于本报告做出任何投资决定之前，或在本报告的接收者不是公司客户的情况下，应本报告的任何解释要求，应咨询独立投资顾问。 请参考最后一页的重要披露- 第2页 -5海外股票研究报告本公司拥有本报告的所有版权，并保留与本报告相关的所有权利。除非另有书面说明，否则本文所有材料的所有版权均归公司所有。在没有公司事先书面授权的情况下，不得以任何形式将本报告的任何部分复制，影印，复制或重新分发给任何其他人，或以任何其他方式使用，均会侵犯公司的版权。未经公司事先同意，任何人均无权在任何情况下重新分发和使用报告。