2018年7月份债券托管量数据点评：机构对信用品偏好回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月10日 固定收益 机构对信用品偏好回升 ——2018年7月份债券托管量数据点评 固定收益月报 ◆ 托管与发行 截至2018年7月末中债登和上清所的债券托管量合计为72.10万亿，相较于上个月环比净增1.06万亿，其中中央结算公司托管量环比净增0.75万亿，上清所环比净增0.31万亿。 利率债方面： 1）国债托管量环比回升，增持主体为商业银行、基金类机构以及境外机构。 2）政金债托管量环比开始回落，以减持为主，减持主体为全国性商行、外资银行、基金类机构以及境外机构。 信用债方面： 1）企业债托管量续减，除外资行以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，7月份企业债发行量萎缩，发行量仅为82.2亿元，环比缩水一半。 2）中期票据托管量环比回升，基金类机构大幅增持中票。 3）短融和超短融托管量环比净增728亿元，全国性商行和基金类机构表现迥异。 同业存单方面： 7月份托管量环比净增2013亿元，广义基金是7月同业存单的增持主体。 ◆ 主要投资机构持债情况 广义基金6月份主要表现为增持，增持国债、中票、短融及超短融、同业存单等，对企业债和政金债均为减持状态。 证券公司和保险机构7月份对国债偏好分化，对同业存单则一致表现为减持，对中票的偏好继续分化。 商业银行7月份以减持为主，企业债、短融和超短融、同业存单是主要减持的券种。城商行和农商行7月以增持为主，增持国债和政金债，减持企业债。 ◆ 债市杠杆率观察 待购回债券余额小幅回升，债市杠杆率回落，为108.53%，同比回落。商业银行理财产品杠杆率回落，环比回落64个百分点。证券公司杠杆率仍维持在高位，环比仍有小幅上升。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-22169168 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 2018-08-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管与发行 1.1、托管与净增 截至2018年7月末中债登和上清所的债券托管量合计为72.10万亿，相较于上个月环比净增1.06万亿，其中中央结算公司托管量环比净增0.75万亿，上清所环比净增0.31万亿。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） -10125560657075Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 政金债 企业债 中期票据 短融超短融 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 2077 1718 (336) 1038 (872) (363) 650 132 728 332 2013 (684) 特殊结算成员 34 42 (8) 69 (1) 1 29 17 (10) 7 317 (24) 商业银行 999 317 12 616 (121) 19 44 104 (578) 368 (718) 438 全国性商行 328 207 (425) 297 (63) 9 4 102 (586) 330 (306) (212) 外资银行 277 54 (52) 103 2 0 (12) 3 (8) 10 (65) (84) 城市商业银行 214 (11) 236 278 (36) 26 46 (5) 28 20 (438) 531 农商行农合行 175 61 245 (69) (25) (15) 7 3 (10) 9 93 212 其他商业银行 6 6 8 8 0 0 信用社 (2) (33) 98 (127) (11) (14) (9) (3) (3) (18) 393 (470) 证券公司 (199) 191 32 9 (49) (9) 120 82 (55) 98 (240) (258) 保险机构 64 85 33 17 (89) (4) (56) (24) (14) 2 (103) (73) 基金类 583 106 (439) 330 (304) (345) 498 (73) 1343 (134) 2225 (610) 交易所 (83) 216 0 0 (290) (16) 0 0 0 0 0 0 境外机构 651 794 (57) 83 (1) 3 17 12 37 2 15 222 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2018年7月，“上月”为2018年6月 从主要券种托管量环比变化来看，利率债方面： 1）国债托管量环比回升，主要增持机构为商业银行、基金类机构以及境外机构。7月证券公司、交易所对国债表现为减持。境外机构增持国债能动性较强，自2017年2月份以来对国债一直是增持状态。 2018-08-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2）政金债托管量环比开始回落，以减持为主，减持主体为全国性商行、外资银行、基金类机构以及境外机构。 图表3：境外机构对国债托管量的环比变化情况（单位：亿元） -100100300500700900Nov-15Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18根据中国人民银行公告〔2016〕第3号，境外机构投资中国银行间市场准入标准放松，大部分类型的境外投资者进入。 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 信用债方面： 1）企业债托管量续减，除外资行以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，7月份企业债发行量萎缩，发行量仅为82.2亿元，环比缩水一半。 2）中期票据托管量环比回升，基金类机构大幅增持中票，环比净增498亿元。 3）短融和超短融托管量环比净增728亿元，全国性商行和基金类机构表现迥异，全国性商行继6月份大幅增持短融和超短融后，7月份对短融和超短融表现为大幅净减持，而基金类机构7月则大幅增持1343亿元。 图表4：企业债托管量环比变化情况（单位：万亿元） -900-500-100300700Nov-15Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-182018年以来企业债托管量不断下滑，除外资行小幅增持外，其余金融机构均表现为减持。 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 同业存单方面： 2018-08-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 7月份托管量环比净增2013亿元，广义基金是7月同业存单的增持主体，净增持2225亿元，其次为特殊结算成员与信用社。7月大部分商业银行对同业存单表现为减持，仅农商行和农合行小部分增持同业存单。 1.2、发行与净增 2018年7月债券发行3.22万亿元（中债登和上清所数据），环比净减0.89万亿，主要是国债、农发债和同业存单发行量环比减少较快，而地方债、国开债和中票等的发行量较6月均有不同程度的上升。地方债发行量明显增加，上半年地方债发行进度偏缓，下半年地方债供给压力较大。 图表5：中债登、上清所发行量（单位：亿元） 080001600024000320004000048000Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18中债登上清所 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表6：地方政府债发行量及环比增量（单位：亿元） -7000-5000-3000-1000100030005000-20000200040006000800010000Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18环比增量(右轴)债券发行量 资料来源：中国债券信息网，光大证券研究所 2018-08-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表7：政策性银行债发行量（单位：亿元） 080016002400320040004800Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18国开债进出债农发债 资料来源：中国债券信息网，光大证券研究所 1.3、券种结构 存量托管结构中地方政府债占比仍为第一。从托管的主要券种结构来看，主要利率品托管量占比增加，主要信用品托管量占比回落。主要利率品（国债、政金债和地方政府债）占比61.08%，其中国债、地方债占比均微升，而政金债占比下滑。主要信用券种（中票、企业债、短融超短融）占比14.11%，相较于6月份占比略有回落。同业存单占比量有所回升，截至2018年7月末占市场总托管量的12.63%。 图表8：截至2018年7月末中债登、上清所托管的主要券种结构（单位：%） 地方政府债23%政策性银行债20%国债19%同业存单13%中期票据7%企业债券5%非公开定向债务融资工具3%商业银行债券2%政府支持机构债券2%短融超短融2%资本工具2%资产支持证券1%其他1% 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 1.4、投资者结构 按中债登、上清所披露的数据来看，目前债券的持有者结构仍以商业银行为主，商业银行持债量超半数占55%，环比微降；基金类机构次之，占比26%，环比微升；其他机构的持债量均占比6%以下。 （非公开定向债务融资工具、信贷资产支持证券、非金融企业资产支持票据等券种未披露投资者结构，因此计算投资者结构时将其忽略。非银行金融机 2018-08-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 构不含证券公司、保险机构、信用社等。） 图表9：截至2018年7月末中债登、上清所托管的主要投资者结构（单位：%） 商业银行55%基金类26%特殊结算成员6%保险机构3%交易所3%境外机构2%非银行金融机构2%信用社1%证券公司1%其他1%非金融机构0% 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额回落，债市杠杆率回落，为108.53%，同比回落。7月待购回质押式回购余额为4.23万亿，环比净减0.91亿元，主要是基金类机构、全国性商行待购回余额回落。7月城商行、农商行以及证券公司的待购回质押式回购余额有所上升。从杆杆率情况来看，本月商业银行理财产品杠杆率回落，环比回落64个百分点。证券公司杠杆率仍维持在高位，环比仍有小幅上升。 图表10：分机构债市杠杆率 机构Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18合计110%110%111%108%109%111%109%特殊结算成员100%100%100%100%100%100%100%商业银行107%107%107%106%105%106%105%全国性商业银行102%102%102%102%101%102%101%外资银行127%119%127%116%116%123%117%城市商业银行123%124%124%121%119%118%119%农村商业银行136%135%133%128%126%126%127%农村合作银行121%120%121%109%109%116%112%村镇银行120