华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 2年期国债期货系列（一）——初识2年期国债期货 2018-08-06 利率曲线跟踪专题（三）——短期做陡空间不大 2018-05-14 利率曲线跟踪专题（二）——再次走平的可能 2018-02-27 中金所修订国债期货相关制度点评 2018-02-13 国债期货套保策略浅析 2018-01-25 利率曲线跟踪专题（一）——博弈增陡策略 2018-01-03 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 2年期国债期货系列（二） ——2年期国债期货相关业务规则解读 摘要：  《2年期国债期货合约》《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》《中国金融期货交易所风险控制管理办法》（修订版）和《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》（修订版）已报告中国证监会，现予以发布。以上合约、规则自发布之日起实施。正式合约规则与此前的征求意见稿一致，此篇报告我们就正式落地的2年期国债期货合约相关业务规则进行进一步的解读。  关于2年期国债期货合约标的面值的改变我们在《初识2年期国债期货》专题报告中已经进行详细解读，总体来说此次对于合约面值的设定我们认为主要是出于通过TS合约面值的增加来满足客户不同的套利套保策略需求。例如从久期匹配的角度来看，200万元的期货合约更能够在仓位限制下实现收益率曲线利差变化的交易策略。此外，借鉴于美国国债期货经验来看，2年期国债期货合约标的面值也为中长期标的面值的2倍。  差额补偿是作为了结未平仓合约的一种方式，可以防范交割违约。规定卖方未能在规定期限内如数交付可交割国债，或者买方未能在规定期限内如数缴纳交割货款的，可以采取差额补偿的方式了结未平仓合约以给对手方进行流动性补偿。修订稿中将惩罚性违约金与补偿金的比例进行了不同合约的分类设定，主要是考虑到TS合约标的的面值为TF和T的两倍，进行比例调整后TS每手需要交付的差额补偿和惩罚性违约金应与T合约相近但略高于TF合约。  申报平仓数量的确定比例在经过修改之后分别与各期货合约的单日最大波动幅限制一致。由于此前对于比例的设定更多是针对T合约（涨跌停板限制为2%），而考虑到2年期国国债期货涨跌停板限制为0.5%，5年期国债期货涨跌停板限制为1.2%，若仍然延续使用现行规定的比例设定，强制减仓制度并不会被触发，无法起到有效的风险控制管理。同样的，在后续的级别界定上也延续了对于各期货合约的单日最大波动幅限制不同的考虑。  更多关于2年期国债期货的策略专题将在后续持续推出，请关注2年期国债期货系列专题报告。 策略：无 风险：无 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 2 / 9 引——关于发布《2年期国债期货合约》及相关业务规则的通知 交易所动态：2018年8月6日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）发布2年期国债期货合约及相关业务规则，标志着2年期国债期货合约及规则准备工作正式完成。2018年7月18日至7月24日，中金所就2年期国债期货合约及相关规则向社会公开征求意见。在征求意见期间，中金所通过网上公开征求意见的方式，广泛听取市场各方的意见和建议。从此次征求意见情况看，市场参与者对中金所设计的2年期国债期货合约相关业务规则普遍表示认可。2年期国债期货合约及相关业务规则的制定和发布，是产品上市工作的重要环节。下一步，中金所将在中国证监会的统一领导下，有条不紊地落实2年期国债期货上市的各项工作，确保新产品的安全上市和平稳运行。 交易所公告：《2年期国债期货合约》《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》《中国金融期货交易所风险控制管理办法》（修订版）和《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》（修订版）已报告中国证监会，现予以发布。以上合约、规则自发布之日起实施。正式合约规则与此前的征求意见稿一致，此篇报告我们就正式落地的2年期国债期货合约相关业务规则进行进一步的解读。 图 1： 关于发布《2年期国债期货合约》及相关业务规则的通知 单位：无 数据来源：中金所 华泰期货研究院 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 3 / 9 解读——相关业务规则 (一) 《2年期国债期货合约》 1. 合约设计 在《初识2年期国债期货》专题报告中，我们已经就2年期国债期货的合约设计特点进行了说明，在此不再赘述。具体合约设计特点如下表： 表格 1：中国主要国债期货产品体系 合约 2年期国债期货合约（TS） 5年期国债期货合约（TF） 10年期国债期货合约（T） 合约标的 面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债 面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债 面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债 可交割国债 发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25 年的记账式附息国债 发行期限不高于7年、合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债 发行期限不高于10年、合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债 报价方式 百元净价报价 百元净价报价 百元净价报价 最小变动价位 0.005元 0.005元 0.005元 合约月份 最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环） 最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环） 最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环） 交易时间 09:15—11:30， 13:00—15:15 09:15—11:30， 13:00—15:15 09:15—11:30， 13:00—15:15 最后交易日交易时间 09:15—11:30 09:15—11:30 09:15—11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±0.5% 上一交易日结算价的±1.2% 上一交易日结算价的±2% 最低交易保证金 合约价值的0.5% 合约价值的1% 合约价值的2% 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 合约到期月份的第二个星期五 合约到期月份的第二个星期五 最后交割日 最后交易日后的第三个交易日 最后交易日后的第三个交易日 最后交易日后的第三个交易日 交割方式 实物交割 实物交割 实物交割 交易代码 TS TF T 上市交易所 中国金融期货交易所 中国金融期货交易所 中国金融期货交易所 资料来源：中金所 华泰期货研究院 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 4 / 9 (二) 《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》 首先我们先系统性的对2年期国债期货合约的交易细则进行梳理，后续再就风险控制管理以及交割细则中的修订部分进行解读。 1. 交易业务  交易方式 2年期国债期货合约采用集合竞价和连续竞价两种交易方式。  交易时间 集合竞价时间为每个交易日9:10-9:15，其中9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间； 连续竞价时间为每个交易日9:15-11:30和13:00-15:15，最后交易日连续竞价时间为9:15-11:30。 2. 结算业务  当日结算价 当日结算价为合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。且本合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。具体计算公式如下： 当日盈亏={∑[(卖出成交价−当日结算价)×卖出量]+∑[(当日结算价−买入成交价)×买入量]+(上一交易日结算价−当日结算价)×(上一交易日卖出持仓量−上一交易日买入持仓量)}×(合约面值/100元)  手续费标准 本合约的手续费标准为每手不高于5元。  交割方式 实物交割。 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 5 / 9 3. 风险管理  保证金 本合约的最低交易保证金标准为合约价值的0.5%，自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的1%。  波动限制 本合约的每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±0.5%。合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±1%。  持仓限额制度 第一，投机交易客户某一合约在不同阶段的单边持仓限额规定如下：合约上市首日起，持仓限额为2000手；交割月份之前的一个交易日起，持仓限额为600手。 第二，投机交易的非期货公司会员持仓限额由交易所另行规定。 第三，某一合约结算后单边总持仓量超过60万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。进行套期保值交易和套利交易的持仓按照交易所有关规定执行。  大户持仓报告制度 第一，达到下列标准之一的，客户或者会员应当向交易所履行报告义务：单个客户国债期货某一合约单边投机持仓达到交易所规定的投机持仓限额80%以上（含）的；当全市场单边总持仓达到5万手时，单个客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过5%的。 第二，达到下列标准之一的，交易所可以要求相关客户或者会员履行报告义务：前5名客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过10%的；前10名客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过20%的。 第三，交易所要求报告的其他情形。 (三) 《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》（修订版） 《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》（修订版）中的修订部分如下： 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 6 / 9  修订稿：2年期国债期货合约的交割单位为面值200万元人民币的国债，而TF和T合约的交割单位均为面值100万元人民币的国债；现行规定：统一为面值100万元人民币的国债。 关于2年期国债期货合约标的面值的改变我们在《初识2年期国债期货》专题报告中已经进行详细解读，总体来说此次对于合约面值的设定我们认为主要是出于通过TS合约面值的增加来满足客户不同的套利套保策略需求。例如从久期匹配的角度来看，200万元的期货合约更能够在仓位限制下实现收益率曲线利差变化的交易策略。此外，借鉴于美国国债期货经验来看，2年期国债期货合约标的面值也为中长期标的面值的2倍。  一方进行差额补偿的，补偿给交易所的惩罚性违约金上，现行规定对该比例设在1%，而修订稿中，该比例调整为2年期国债期货为0.5%，5年期国债期货为0.8%，10年期国债期货为1%；补偿给对手方的补偿金上，无论是