帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 国家之间相互依存度的提高使世界更加脆弱各国在以下几个方面变得越来越相互依存： 财务，由于国家之间资产和债务的交叉所有权不断增加； 实体经济，由于生产过程（价值链）的细分； 增长模型，因为一些国家的增长已高度依赖其出口和全球贸易的增长。这种相互依存的程度意味着，国家之间这些关系的任何割断都会对增长产生巨大影响。可以采取以下形式： 结束资本流动或对某些国家的偿付能力丧失信心，导致大量出售外国资产，并需要借款国消灭其外债； 保护主义，破坏全球价值链； 生产的趋势越来越接近商品的最终消费者，使一些国家的依赖出口的增长模型效率低下。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月3日-873 Flash经济学2 外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，Fed，Natixis 外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis 外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis外部资产总额 外债总额资料来源：Datastream，IMF，SAFE，Natixis全球经济中三个相互依存的增长领域(1) 财务上的相互依赖财务上的相互依赖体现在外部资产和债务总额的增加（国家之间资产和债务的交叉所有权），图表1A至F。200175150125100图1A美国：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）200175150125100800700600500400图1B英国：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）80070060050040075753003005050252590 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1820010090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18200100280240图1C德国：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）280240350300图1D法国：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）3503002002002502501601602002001201201501508080100100404090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18505090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18200175150125100755025图1E日本：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18200175150125100755025图1F中国：外部资产总额和债务70（占标称值的百分比GDP）706060505040403030202010100090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，IMF，Natixis外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，IMF，Natixis Flash经济学3德国荷兰 南韩 台湾资料来源：Datastream，Natixis(2) 生产的相互依存国家生产系统之间的相互依存是由价值链细分：生产过程在不同国家之间分配。生产的这种细分反映在全球贸易规模的增长中（图2）.图2世界：全球贸易与实际GDP（1990：1 = 100）450 （1）全球贸易（2）GDP400 （3）比率（1）/（2）35045040035030030025025020020015015010050资料来源：Datastream，Natixis90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1810050(3) 一些国家的增长依赖出口有些国家/地区，例如德国，韩国，台湾和荷兰使其高度依赖出口的增长模型（图3）.图3出口（占实际GDP的百分比）9090808070706060505040403030202098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18这些国家/地区的模式已根据生产和全球化的细分进行了调整，从而可以在一个国家/地区生产为所有国家/地区设计的商品。这种相互依存关系使全球经济高度脆弱上面看到的三个相互依存的领域（财务，价值链，出口驱动的增长模型）使得全球经济高度脆弱。破坏会产生巨大的影响。 Flash经济学4西班牙 葡萄牙意大利资料来源：数据流，国家资料来源，纳蒂希斯资料来源：Datastream，BLS，Natixis(1) 如果资本流动性停滞不前-如果贷款国家不再希望持有借款国的债券-将会大量出售外国资产，从而导致借款国需要减少其外债并不可避免地导致其国内需求减少并陷入衰退。例如，在最近时期，欧元区外围国家的国内需求下降，不得不消除其外部赤字当欧元区国家之间的资本流动性消失时（图4A和B）。140130120图4A国内需求（以体积计，2002：1 = 100）140130120图4B经常账户余额（占名义GDP的百分比）5西班牙5意大利葡萄牙00110110-5-5100908002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181009080-10-15资料来源：Datastream，IMF，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-10-15(2) 如果保护主义扎根，它将破坏价值链，国家间生产的分布。例如，在美国（2002年和2018年）对进口钢材征税，仅通过拉高该国的钢铁价格就破坏了美国钢铁消费公司的生产。（图5）并导致使用这种钢的公司的效率损失。250图5美国：钢材价格（PPI，1995：1 = 100）2502252252002001751751501501251251007598 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1810075(3) 目前趋势正在发展生产正在接近商品的最终买家由于各国对本地内容的需求不断增长，新兴国家简化价值链的愿望以及生产成本上升（图6）。 Flash经济学5资料来源：Datastream，Natixis图6单位人工成本（以百分比表示）经合组织*中国 新兴国家（不含）中国15（*）美国+欧元区+日本+美国王国15121299663300-3-398 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18这种趋势将对那些以出口为基础的国家产生非常不利的影响（图3）。以上).结论：减少国家之间的高度相互依赖是非常昂贵的国家变得越来越相互依存：- 财务上（资产和债务的交叉所有权）；- 在商品生产中（由于价值链的细分）；- 为了他们的增长（对于那些增长依赖出口的国家）。减少相互依存的程度（资本流动中断，保护主义，将生产退还给接近商品购买者的人）因此，为增长带来了可观的成本。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，