帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 人民币贬值说明了什么？自2018年4月以来，人民币已贬值9％。这种贬值能显示什么？ 中国国内投资者对外币资产的兴趣增加；资本外流仍然很大，特别是在金融资本方面； 由于与投资有关的储蓄减少，中国对外贸易恶化；由于投资疲软，这种恶化是缓慢的； 中国当局决心不通过外汇储备干预人民币贬值。外汇储备数据显示，由于外汇储备下降，政府正在采取措施抑制人民币贬值。总体而言，人民币汇率自2018年4月以来的贬值似乎主要是由于美元汇率相对于人民币汇率上升而导致的资本外流。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月3日-874 Flash经济学2自2018年4月起人民币贬值由于放松了对资本流出的控制，人民币从2014年初至2016年底贬值。由于资本管制的重新引入，它从2017年初至2018年3月再次升值：尽管进行了资本管制，但自2018年4月以来，它再次贬值了9％（图1A和B）。8,5图1A人民币兑美元汇率（1美元=人民币...）8,57,0图1B人民币兑美元汇率（1美元=人民币...）7,08,08,06,86,87,57,56,66,67,07,06,46,46,56,56,26,26,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186,06,014151617186,0自2018年4月以来，我们对人民币的这一新贬值感兴趣。自2018年4月以来人民币贬值有什么表现？我们看了自2018年4月以来人民币贬值的不同可能解释。1) 中国投资者对外币资产的兴趣增加了吗？与人民币利率相比，美元利率上升可能会刺激中国投资者对外币资产的兴趣增加。图表2A和乙表明美国的利率实际上正在接近中国的利率。图3A表演资本流动进出中国。我们看到2018年初的资本外流相当可观（每月400亿美元），尽管这些流出得到了控制。图3B表演来往中国的直接投资。传入的直接投资又很大：这意味着金融资本外流相当可观。资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学3美国中国资料来源：Datastream，Natixis美国中国资料来源：Datastream，Natixis图2A十年期政府债券的利率（百分比）776665图2B1年期银行同业拆借利率（％）6555444433332222111102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181 5001 0005000-500-1 000-1 500图3A中国：年度资本流动*（十亿美元）（*）= 12 x（外汇按月变动）11 0005000-500-1 000-1 5005004003002001000图3B中国：直接投资（十亿美元）5004003002001000-2 00002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2 000-10002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1002) 中国对外贸易恶化了吗？图4表演中国的贸易平衡。图4中国：贸易差额（按年结算，十亿美元）总1 000 非能源1 000800能源80060060040040020020000-200-400资料来源：Datastream，NBS，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-200-400储备-该月的贸易余额）资料来源：Datastream，IMF，PBoC，Natixis流入量流出量资料来源：Datastream，OECD，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，NBS，Natixis图5A显示中国投资率，图5B在中国的投资增长。图表5A中国：投资实际总投资（占实际GDP的百分比）名义总投资（占名义GDP的百分比）4646444442424040383836363434323202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186050403020100-10图5B中国：名义总投资（年比，％）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186050403020100-102018年初的贸易平衡显示每月有300亿美元左右的顺差，这可以解释为中国投资放缓。3) 中国政府是否决心削弱人民币？从原则上讲，很难相信中国政府要削弱人民币：人民币贬值会削弱消费，并可能促使中国出口更多资本。但是，让我们看一下中国的外汇储备（图6）：如果它们在贸易顺差减少和资本流出时几乎没有下降或增加，我们可以得出结论，中国当局正在试图削弱人民币。图6中国：外汇储备（十亿美元）绝对值（LHS）5,000 环比变化（RHS）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500150100500-50-100资料来源：Datastream，SAFE，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-150我们看到，自2018年初以来，已经有外汇储备的损失，这表明中国政府决心稳定汇率。资料来源：Datastream，NBS，Natixis Flash经济学5结论：自2018年4月以来人民币贬值最相关的解释是什么？自2018年4月以来人民币贬值似乎主要是由于：- 由于美元利率上升，对金融资本外流的刺激增加；- 中国贸易顺差的有限恶化；- 由于外汇储备正在下降，因此不是中国政府的决心。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或