美联储议息会议点评兼论美国经济形势：美联储对美经济乐观，加息或延至九月

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月02日 宏观经济 美联储对美经济乐观，加息或延至九月 ——美联储议息会议点评兼论美国经济形势 宏观专题 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（首席宏观分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040021 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007 事件：北京时间8月1日凌晨，美联储货币政策会议决定维持1.50%-1.75%的联邦基金目标利率区间不变，与此前市场预期一致，FOMC全票通过此份决议声明。本次议息会议并未发表经济预期，且无美联储主席新闻发布会。  FOMC对美经济乐观，不加息符合市场预期 美联储在声明中表示，美国经济活动以强劲的速度增长，劳动力市场保持继续走强、失业率维持低位，并且货币政策的立场仍然是宽松的，经济前景的风险大致平衡。联邦基金利率目标区间的进一步逐步上调，将与经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况、以及通胀在中期内维持在2%对称目标附近保持一致。虽然FOMC对美经济乐观，但是由于6月刚加过息，此次FOMC会议决定不加息符合渐进加息步伐，过快过慢加息，都不利于经济稳定，过快加息可能抑制经济增长，以及阻碍通胀达到目标值。  美国经济强劲增长，9月加息概率提升 FOMC声明发布后，市场预期9月加息概率进一步提升。据CME显示，9月加息概率升至91.2%，12月再次加息（年内共加息四次）概率升至67%。美联储认为美国经济“以强劲的速度（strong rate）增长”。美国第二季度实际GDP年化季率初值录得4.1%，为2014年12月以来最佳表现。主要由消费支出表现强劲、出口增长以及联邦政府支出加速增长的拉动。整体通胀率和核心通胀率维持在2%左右（remain near 2 percent）。6月核心PCE物价指数环比增长0.1%，核心PCE物价指数同比增长1.9%。劳动力市场的持续收紧、经济增长以及原材料成本的上涨都将推动通胀上升。劳动力市场继续走强（continue to strengthen），失业率维持低位（stay low）。美国7月ADP就业人数超预期增加21.9万人，其中制造业与建筑业就业人数增幅较大。美国6月失业率小幅升至4%，主要由于劳动参与率的小幅回升。美国零售销售稳固增长，美联储对家庭消费支出的描述由“增速回升（has picked up）”变为“强劲增长（grow strongly）。  美国经济可能未到拐点 第一，消费持续增长。美国经济主要依靠内需的拉动。美国家庭消费支出强劲增长，并且美国零售销售环比已连续5个月录得正增长。美国居民仍有进一步加杠杆的空间，居民消费或将继续增长，进而拉动经济扩张。第二，房地产市场仍有发展空间。美国6月成屋销售有所下滑，其原因可能是供给不足，随着就业和薪资的增长，以及千禧一代的购房需求增加，美国房地产市场仍有发展空间。第三，政策利率仍低于自然利率。第四，积极财政政策或将继续拉动经济增长。  美债利率曲线或将更加平坦化 目前美债期限利差位于近10年来的低位水平。自美联储2015年12月再次开启加息周期以来，短端利率跟随美联储加息而逐步增高且幅度相对较大，长端利率则上行幅度较小，并且由于贸易摩擦、地缘政治风险、以及部分地区政局不稳等因素，全球经济基本面有所恶化，美债长端利率涨幅明显不及短端利率。9月美联储大概率加息，短端利率将有所上升，美债利率曲线或将更加平坦，甚至倒挂。当然，也不排除长期国债供给增加以及贸易摩擦导致美国通胀上升等原因引起长端利率上行，利率曲线再次变陡。 从历史经验看，美债收益率倒挂与美国经济的滞胀或衰退高度相关，并且收益率倒挂的出现往往早于经济衰退。在美国经济出现衰退之前，美联储重点关注通胀，为抑制通胀过热而逐步提升基准利率，而短端利率往往上升幅度较大。但当美国经济增速放缓时，长端利率由于经济预期悲观而下行幅度较大，国债收益率曲线逐步平坦化并出现倒挂，这往往发生在加息周期的顶点。  风险提示：关注美联储货币政策动向 相关报告 宏观报告：日本央行维持货币宽松，但扩大国债收益率波动范围 2018-08-01 宏观报告：缩表或给美联储利率调控带来挑战 2018-06-26 宏观报告：世界经济分化，美欧央行一鹰一鸽 2018-06-15 宏观报告：美联储加息且声明偏鹰，出于稳增长中国央行暂不跟进 2018-06-14 宏观报告：意大利债市危机的前因后果 2018-05-30 宏观报告：美联储预计六月继续渐进加息，政府进一步放松金融监管 2018-05-24 宏观报告：中美经济周期分化，人民币何处何从？ 2018-05-22 宏观报告：新兴市场为何出现货币危机？ 2018-05-21 大宗商品：中东局势不稳，原油价格上涨 2018-05-14 宏观报告：通货膨胀接近目标，美联储加息延续 2018-05-04 宏观报告：美债收益率走高的成因、趋势及影响 2018-05-02 2018-08-02 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 FOMC对美经济乐观，不加息符合市场预期 .............................................................................................................. 3 2、 美国经济强劲增长，9月加息概率提升 ........................................................................................................................ 3 3、 美国经济可能未到拐点 ................................................................................................................................................... 6 4、 美债利率曲线或将更加平坦化 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 美国GDP年化季率（%） ......................................................................................................................................... 4 图2： 美国CPI同比、环比（%） ...................................................................................................................................... 5 图3： 美国PCE物价指数同比增速（%） ......................................................................................................................... 5 图4： 美国Markit制造业PMI（%） .................................................................................................................................. 5 图5： 美国个人消费支出环比（%） ................................................................................................................................... 5 图6： 美国零售销售月率（%） ........................................................................................................................................... 5 图7： 美国PPI同比（%） ................................................................................................................................................... 5 图8： 美国新增非农就业人数（千人） .............................................................................................................................. 6 图9： 美国失业率（%） ...................................................................................................................................................... 6 图10： 美国GDP环比拉动率（%） ................................................................................................................................... 7 图11： 美国居民杠杆率（%） ............................................................................................................................................. 7 图12： 美国GDP季环比与美债利差（%） ....................................................................................................................... 8 2018-08-02 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 北京时间8月1日凌晨，美联储货币政策会议决定维持1.50%-1.75%的联邦基金目标利率区间不变，与此前市场预期一致，FOMC全票通过此份决议声明。本次议息会议并未发表经济预期，且无美联储主席新闻发布会。 1、 FOMC对美经济乐观，不加息符合市场预期 美联储在8月FOMC会议声明中表示，美国经济活动以强劲的速度增长，劳动力市场保持继续走强、失业率维持低位，并且货币政策的立场仍然是宽松的。委员会预计，联邦基金利率目标区间的进一步逐步上调，将与经济活动的持续扩张、强劲的劳动力