业绩稳定增长，持续高股息率具有吸引力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.62 元 目标价格（人民币）：8.50-9.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 3,797.98 流通港股(百万股) 1,222.00 总市值(百万元) 38,387.64 年内股价最高最低(元) 10.91/6.70 沪深300指数 2877.47 上证指数 2687.98 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 戴亚雄 联系人 (8621)61038200 daiyaxiong@gjzq.com.cn 业绩稳定增长，持续高股息率具有吸引力 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.537 0.511 0.525 0.562 0.596 每股净资产(元) 3.89 4.04 4.11 4.25 4.42 每股经营性现金流(元) 0.61 0.61 0.65 0.91 0.70 市盈率(倍) 10.38 14.28 14.51 13.56 12.79 行业优化市盈率(倍) 9.93 16.09 21.41 17.27 17.27 净利润增长率(%) 16.05% -4.91% 2.78% 6.95% 6.08% 净资产收益率(%) 13.82% 12.65% 12.79% 13.22% 13.47% 总股本(百万股) 5,037.75 5,037.75 5,037.75 5,037.75 5,037.75 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  “一主两辅”三大产业布局初步形成，核心路桥位于交通大动脉：公司以公路收费业务为主，兼顾房地产开发与投资业务。公司控股及参股公路里程达到820公里。核心路产沪宁高速，位于中国北部，西部进入长江三角洲重要路段。  宏观经济放缓，分流影响导致原有路段业绩增长缓慢：2015年公司收购前原有路段年车流量增速达到5.8%，由于货车比例下降，通行费收入下降0.5%。货车比例下降原因是全国宏观经济增长速度放缓，同时宁常高速分流沪宁高速西段车流量，部分路段限行货车也对沪宁高速货车车流量造成负面影响。预计未来两年客车车流量增速保持稳定增长，达10%，6%。货车分流影响逐渐被释放，未来两年车流量增速达-3%和2%。  收购宁常高速将带动业绩稳定持续增长：收购宁常高速将有效对冲沪宁高速分流负面影响，宁常高速及沪宁高速合并路段2015年车流量增速达12%，通行费收入增速达2%。截止2015年前三季度，宁常高速日均车流量同比增加40.51%，预计该增速2016年仍维持在20%。收购后将为原稳定的通行费收入带来增长动力。  低油价拉低配套服务收入，房产交付进入高峰：快速增长的交通流量难抵油价降幅猛烈，导致2015年配套收入同比下降17%。2015/16/17公司迎来房地产竣工高峰，现有43%的地产项目将在未来两年集中交付。预计未来两年房地产业务收入增幅将达到100%-150%。  宁沪常年稳定高股息率使其成为具有吸引力熊市防御品种：公司业绩增长稳定，现金流充沛，估值较低。以上公司经营特点使公司常年保持高股息率，且从上市以来分红水平从未下降。2015年预计股息支付率将超过70%，每股红利达0.42元。 投资建议  公司主业盈利稳定上升，现金流充沛，估值低，是动荡市场中防御选择。 估值  预计公司15-17年EPS为0.525/0.562/0.596元，对应当前股价14.51X，13.56X和12.79X。基于现金流贴现模型，目标价9.43元。 风险  分流风险，经济增长持续低迷 02004006008005.476.647.818.9810.1511.3212.4913.66150302150602150902151202人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宁沪高速 国金行业 沪深300 2016年02月29日 宁沪高速 (600377.SH) 路桥行业 评级：买入首次评级 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 公司股权架构 ..................................................................................................... 4 “一主两辅”三大产业布局初步形成 ............................................................... 4 核心路桥位居交通大动脉，资产整合带来规模效应 ....................................... 4 经营特点：低负债，高盈利，充沛现金流...................................................... 5 股权结构 ......................................................................................................... 6 传统路段车流量增速明显，货车比例下降导致通行费收入放缓 ........................ 7 客车流量维持平稳上身，货车流量出现负增长 .............................................. 7 经济发展促使车流量增长放缓，分流影响拉低货车流量 ................................ 8 收购优质路段，实现主业提升 ........................................................................... 9 宁常高速分流压力得到释放 ........................................................................... 9 合并宁常高速，有效对冲分流影响 .............................................................. 11 整合优质路段，提升业绩收入 ...................................................................... 12 低油价拉低配套业务收入，房产交付迎来高峰 ................................................ 13 车流量增速难抵低油价拉动配套服务收入下滑 ............................................ 13 地产业务蓄势待发，将迎来利润结转高峰.................................................... 14 稳定收益，充沛现金流，成就高股息率 ........................................................... 15 高股息率是成熟市场中的重要指标 .............................................................. 15 业绩稳中有升，现金生成能力强 .................................................................. 16 常年维持高股息具有吸引力 ......................................................................... 17 盈利预测 .......................................................................................................... 17 估值及投资评级 ............................................................................................... 19 估值方法选择 ............................................................................................... 19 PE比较 ........................................................................................................ 19 估值及投资评级 ............................................................................................ 20 风险 ................................................................................................................. 20 经济增长持续低迷 ........................................................................................ 20 分流影响 ....................................................................................................... 20 图表目录 图表1：公司2015营业收入分布 ...................................................................... 4 图表2：公司收入结构 ....................................................................................... 4 图表3：公司资产分布 ....................................................................................... 5 图表4：公司各路段业务收入 ............................................................................ 5 图表5：公司各路段业务毛利 ............................................................................ 5 图表6：EPS对比 ............................................................................................. 6 图表7：资产对比 .............................................................................................. 6 图表8：负债率对比 ....................................................................