川财研究每日晨报：政策稳字当头 坚决遏制房价上涨
本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 政策稳字当头 坚决遏制房价上涨 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2018/8/01 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495688 yangouwen@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20180801 宏观策略 固定收益：融资压力致地产债分化过程持续 地产投资高增速，房企债券融资渠道收窄。 房地产行业是资金密集型行业，具有高杠杆、行业集中度高的特点。地产投资是拉动固定资产投资完成额上升的主要动力。6月增速高位下滑，或与企业资金链压力加大，开工进度延缓有关。紧信用背景下，地产企业存在一定融资压力，这也加剧了地产行业向龙头集中过程，导致地产产业债信用情况分化严重。 地产行业利差涨幅较大，利差水平大致等于全行业中位数。 信用债违约事件频发，导致市场需求下降，楼市的成交量下降也在一定程度上使房地产行业的融资渠道收窄，利差中位数的大涨也体现了投资者对房地产行业风险的担忧。未来大型房企和小型房企的融资难度将进一步拉大，等级利差或将进一步拉大，短期内房地产行业难以重现等级倒挂的现象。横向来看，房地产行业的信用利差中位数与全行业中位数大致相等，处于全行业中间水平。 下半年地产债到期规模较大，低资质主体占比较高。 在当前金融去杠杆、非标融资规模下滑的市场环境下，低资质主体发行新券及再融资的难度较大，下半年的到期债券接续存在较大的障碍。房地产行业的低资质主体偿还量占比高于行业平均水平，而交易所却并未降低地产债的发行要求，再结合今年以来楼市景气度下降等各因素，房地产行业出现违约债券的可能性较高，需持续关注。 建立地产债评分模型，评估到期地产债偿还压力，测算私募债违约系数。 利用企业性质、财务指标等数据构建评分模型，计算地产债发行人综合评分，得出其与行业利差的负相关性；利用评分模型计算发行人偿债压力系数，部分成长型房企杠杆率较高；测算房企私募债的违约系数，系数较高的企业具有现金流较低、长期债务占比较高的共同特征。我们也据此筛选了部分需重点关注的信用主体及个券。 投资建议：先控风险，再搏收益。 在当前去杠杆的大环境下，房企融资渠道收窄，地产债很有可能爆出违约事件。综合我们建立的地产债评分模型，计算出的到期债偿还压力系数以及私募债违约系数，建议投资者重点关注长期债务占比较高、现金流表现较差的房企的信用风险，谨慎投资AA及以下的私募债及主体为民企的债券。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/12 宏观点评：政策稳字当头 坚决遏制房价上涨 事件 新华社报道，中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工政策稳字当头，坚决遏制房价上涨作，审议《中国共产党纪律处分条例》。中共中央总书记习近平主持会议。 点评 政策层判断环境“稳中有变”，政策基调“稳”字当头。本次会议在对上半年经济形势作出稳中向好判断的同时，首次对当前我国经济面临的环境使用了“稳中有变”这一表述方式。同时在未来政策取向方面，中央采用“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”等六个“稳”，表明在中美贸易摩擦阴影持续存在的大背景下，中央正着力于稳定国内经济形势，未来政策或将围绕“稳”字展开。 财政政策“更加积极”，货币政策保持“稳健”。在谋求“稳”的同时，会议定调财政政策将“更加积极”，同时货币政策则仍使用“稳健”表述，但同时放弃“中性”表述。从这一点上看，财政政策或将明确发力，而货币政策则将在合理充裕的基础上通过边际微调以避免大水漫灌的调控方式，同时中央进一步强调“形成政策合力”，明确未来经济调控两大政策将进行有效配合。此外，在防范金融风险方面，本次会议明确提出“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来”，显示在去杠杆大方向不变的前提下，政策方面或进行节奏和力度上的微调。 “补短板”首重基建，坚决遏制房价上涨。在稳增长、防风险的同时，调结构也仍是当前经济工作的一个重要着眼点。本次会议提出“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务”，同时将基础设施建设作为“补短板”工作的重点，基建作为政策对冲短期经济风险的重要手段，或将成为下半年托底经济的最重要手段。在基建托底的同时，政策也明确提出“增强创新力、发展新动能”，并首次使用“制度梗阻”表述，这一用词也再度表明中央推进经济动能转换的决心，经济转型将成为未来保增长的长期逻辑支撑。在地产领域，此次会议明确提出“坚决遏制房价上涨”，表述较以往更加严厉，在展示中央不走老路决心的同时，也表明地产调控政策短时间内仍将保持高压。 策略：北上资金短期流入金融和周期板块 7月31日，沪指早盘小幅低开后窄幅震荡，午后在金融板块上涨的带动下翻红，但成交量明显萎缩，最终报收2876.40点，上涨0.26%，深成指下跌0.03%，川财精选100指数报收2656.47点，上涨0.42%，中小板指下跌0.33%，创业板指、上证50分别上涨0.10%、0.15%。从行业角度看，房地产、农林牧渔、综合板块涨幅居前，涨幅分别为1.13%、1.04%和0.64%，建材、建筑、军工板块跌幅居前，跌幅分别为0.94%、0.67%和0.67%。昨日工业气体、可燃冰、页岩气和煤层气概念偏强。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/12 短期展望：北上资金短期流入金融和周期板块 截至昨日，两市融资余额8849.3亿，较上周五小幅流出1.6亿，7月累计流出279.8亿，6月累计流出701.4亿，市场短期资金持续流出。昨日沪深股通资金流入30.9亿，其中沪股通流入18.3亿，深股通流入12.6亿，7月沪深股通累计净流入284.8亿。从行业角度看，过去一周沪深股通净流入额居前的行业有银行（29.2亿）、非银（23.3亿）、钢铁（12.4亿），净流出额居前的行业有电子（7.4亿）、食品（5.8亿）、餐饮旅游（2.3亿）；7月沪深股通净流入额居前的行业有非银（52.2亿）、银行（47.0亿）、建材（25.5亿）和钢铁（23.50亿），沪深股通净流入额/总市值占比居前的行业有建材（0.31%）、钢铁（0.26%）、非银（0.12%）和家电（0.12%）。北上资金短期持续流入金融和周期板块。 海外研究：川财投研看世界系列之五：去全球化背景下WTO面临新挑战 WTO通过开放、非歧视和公平贸易等原则，促进世界贸易自由化 世界贸易组织(WTO)1995年1月1日正式开始运作，其基本原则是通过实施市场开放、非歧视和公平贸易等原则，来实现世界贸易自由化的目标。WTO涵盖货物贸易、服务贸易以及知识产权贸易，在调解成员争端方面具有较高权威性。WTO与国际货币基金组织、世界银行被称为世界经济发展的三大支柱。2001年12月11日，中国正式加入WTO，标志着中国产业对外开放进入全新阶段。截至2018年7月，世界贸易组织共有164个成员，成员间贸易量占全球贸易总量的98%以上，有“经济联合国”之称。 发达国家是WTO体系主要受益者，发展中国家机遇挑战并存 WTO对全球贸易发挥的作用包括遏制保护主义蔓延、促进贸易自由化; 提供贸易争端解决机制，推动市场更加规范有序等。发达国家是WTO体系主要获利者，通过WTO获得广阔经济活动空间，更大的销售、投资和劳动力市场；在经济结构转型阶段，转移传统制造业至成本较低国家，为高科技产品和服务开拓市场并主导行业规范等。对发展中国家，加入WTO为吸引外资创造了条件和机会，促进了进出口贸易；主要挑战包括履行WTO协定义务时存在困难，沦为原材料和低附加值工业产品供应地，在全球经济体系中处于金字塔底层等。 中国入世后贸易规模扩大、结构逐步改善，高附加值产品比例仍待提高 加入WTO后中国对外贸易迅速发展，规模不断扩大。外贸依存度有所下降，进出口商品结构逐步改善，工业制成品进口比例有下降趋势，初级产品进口比例增加；出口工业制成品占出口比例较高，但有高产品附加值及自主品牌比例较低，产品科技含量和国际竞争力有待提高。入世后我国与绝大多数国家建立了贸易关系，市场分布上呈多元化发展。我国进出口市场仍以美国、欧盟、日韩等为主，但比重呈下降趋势，主要贸易伙伴贸易份额渐趋平衡。我国服务贸易地位逐步上升，但进出口结构不尽合理，服务贸易逆差额呈逐年扩大趋势。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/12 去全球化背景下WTO面临新挑战，改革压力陡然增加 发达国家在WTO谈判中居于强势地位、胜诉率高；近年来，贸易保护主义和去全球化抬头，大量双边或地区性自由贸易协定涌现。区域经济一体化组织目标虽为贸易自由化，但具有显著排他性，多边框架更难达成妥协：国家多重身份重叠使其面临更复杂的利益取舍；欧美等国借地区组织进一步巩固其在多边贸易谈判中的话语权，采取强硬立场。贸易战中美国指责WTO效率低下、透明度低、“发展中国家待遇”制度陈旧，要求改革。近日美欧日推动建立“零关税”自由贸易区、推动新的规则建立，WTO改革压力陡然增加。但美欧等国在多边框架下很难攫取更多利益，实则无意维护WTO的稳定和权威，或逐步边缘化WTO机制转向三方体系。但实现“零关税”困难重重，美欧日“零关税”自由贸易协议的最终前景仍存在众多不确定性。 行业动态 农林牧渔：北京市生猪存栏首次降至百万头以下 昨日川财零售与消费行业指数上涨0.36%，沪深300指数上涨0.07%，创业板指数上涨0.10%。农业板块表现突出，系生猪价格和鸡苗价格走高影响。子板块方面，畜禽养殖板块上涨2.14%。生猪方面，根据搜猪网数据显示，全国各地生猪平均价格继续上涨至12.79元/公斤。预计中秋国庆消费回暖，猪肉价格有望继续进入上涨区间，公司盈利有望改善，建议短期关注业绩弹性高的生猪养殖企业。中长期来看，环保趋严对中小养殖场产生一定的压力，退出还在持续，龙头扩张增速保持，将获得一定的市占率，行业结构变革将使得龙头企业率先受益。禽链方面，昨日毛鸡价格和鸡苗价格同时上涨，毛鸡价格维持高位，鸡苗价格有望迎来“双节”囤货带来的一轮上涨。建议继续关注业绩改善确定性高的禽类养殖标的。 钢铁：关注汾渭11城环保督查进展 昨日钢铁版块继两个交易日上涨后小幅回调。现阶段短时间内可能会影响钢材价格及利润的变量主要有两个，其一是钢铁需求的可持续性，其二是伴随着汾渭11城环保趋严，焦炭价格上行是否会侵蚀钢材利润。对于钢铁需求，我们认为在三四线城市房地产赶工及旺季预期下市场提前囤货的支撑下，短期钢铁需求有望保持坚挺。对于汾渭11城环保督查，据悉目前长治、临汾、孝义等地区已有省市级环保督查组进驻，区域内焦化厂已有不同幅度限产，而中央环保督查组将于8月20日正式进入汾渭11城开展第二阶段的“环保回头看”活动，届时区域内焦化厂限产力度或将扩大。汾渭11城涉及焦炭产能1亿吨左右，年产量近8000万吨，按30%限产力度计算，限产将影响焦炭日均产量4万吨左右。若后续限产得以严格执行，焦炭供给趋严将不可避免，焦炭价格上升或将侵蚀钢铁利润。 医药生物：首款治疗精神分裂症长效注射剂获批 昨日沪深300指数上涨0.07%，川财医药生物指数上涨0.28%，股票池274支 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/12 股票中有1支股票涨停，医药生物板块走势略强于大盘。从二级子行业来看，医疗服务版块表现较好。后市我们看好三方面企业：1、受益仿制药一致性评价且在重点领域批文较多的创新型仿制
