帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 应该告诉德国人什么？德国的舆论越来越反对欧洲的团结政策，联邦制和移民的进步。因此，应告知德国人： 如果德国的人口老龄化不接受大量移民，将不可避免地导致生活水平的永久下降； 使生产者受益匪浅的重商主义经济模式将不再可行，因为对生产的需求越来越接近最终商品购买者。德国将不再能够通过出口到世界其他地区来发展，它将需要一个快速发展的欧盟，这只有德国目前拒绝的体制改革才有可能。 冻结欧元区目前的机构将不可避免地导致一系列危机，并可能导致欧元崩溃，这对德国来说将是灾难性的。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年7月30日-860 Flash经济学2资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis德国对欧洲舆论的强化很清楚德国的舆论正在加强:- 拒绝团结政策，与其他国家分担风险的政策和欧洲政策（欧元区预算，欧元债券，资本联盟和银行联盟的深化等）；- 结果是拒绝在欧元区实现联邦制方面的进展；- 越来越多的移民拒绝。然而，应该告诉德国人，鉴于德国本身的情况，这种对欧洲观念的改变是站不住脚的。人口老龄化和移民德国人口的老龄化（图1A）将导致人均生活水平下降随着劳动年龄人口在总人口中的比例下降（图1B）而没有非常大的移民（图1C）。当然，这种移民必须与德国劳动力市场的需求相适应，但是必须非常庞大。0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0图1A德国：20至60岁无移民的人口（每年百分比）020610141822263034380.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0图1B德国：20至60岁的人口和60岁以上的人口（占总人口的百分比）20至60岁的人口60人口超过60605555505045454040353530302525资料来源：联合国，纳蒂西斯202002 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40图1C德国：净移民（占人口百分比）1.501.501.251.251.001.000.750.750.500.500.250.250.000.00-0.2502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17-0.25资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学3（*）资产> 0；债务<0资料来源：Datastream，Natixis重商主义模式的终结到现在，德国从重商主义模式中受益匪浅，在重商主义模式中，增长由出口驱动（图2A）和B）和相关投资，该国积累了越来越多的外部盈余（图2C）.20100-10-20图2A德国：实际国内生产总值和出口的增长（百分比）国内生产总值出口商品资料来源：Datastream，Destatis，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1820100-10-2022020018016014012010080图2B德国：全球贸易和出口（以体积计，2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1822020018016014012010080图表2C德国：经常账户余额和净外部资产*（占名义GDP的百分比）经常账户余额（LHS）14 净外部资产（RHS）121086420-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18706050403020100-10但是，这种重商主义模式在将来将不再可行。在现在出现的模式下，产品和服务的生产正在接近最终买家由于生产中对本地内容的需求以及许多国家/地区技术能力的提高。由于先前的价值链细分模型逐渐消失，全球贸易已经开始放缓（图2D）.全球交易德国：出口资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4前往欧元区走向世界。欧元区资料来源：Datastream，Bundesbank，Natixis图表2D世界：全球贸易与实际GDP（1998：1 = 100）(1)全球交易(2)国内生产总值240 （3）比例：100 x（1）/（2）220200180160140120100资料来源：Datastream，Natixis8098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1824022020018016014012010080德国不适合未来的模式，在这种模式下，如果出现这种模式，生产将在商品购买者附近进行，因为该国的增长是由对世界其他地区的出口推动的（图2E）.图表2E德国：按价值计算的出口（按年计算的十亿欧元）1 0001 0008008006006004004002002000098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18当这种新模式得以确立时，德国将需要一个快速增长的欧盟（图表2F）来代替其向世界其他地区增长缓慢的出口。图表2F实际GDP增长率（以百分比表示）世界8欧洲联盟（不含）联合的王国866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-6-69800020406081012141618 Flash经济学5为了使欧洲快速增长，德国将不得不同意欧元区的必要体制改革:- 风险共同化预防金融危机；- 欧元区预算为遏制各国情况的分歧，为各国之间的资本流动性的恢复以及将储蓄用于更有效的投资铺平道路。目前（图2G），德国和荷兰不将其储蓄借给其他欧元区国家。图表2G经常账户余额（占名义GDP的百分比）德国和荷兰10 欧元区不含税德国和荷兰108欧元区866442200-2-2-4-4-6-6资料来源：Datastream，Destatis，CBS，Eurostat，Natixis-8-898 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18防止欧元崩溃让我们假设欧元区的机构保持冻结状态。结果将是：- 拥有自己预算却没有财政团结的国家，可能导致债务危机的情况（图3A）;- 生活水平各异的国家（图3B）由于缺乏联邦制和财政团结。15,012,510,07,55,02,50,0-2,5图3A十年期政府债券的收益率差（百分比）西班牙-德国意大利-德国葡萄牙-德国资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1815,012,510,07,55,02,50,0-2,5图3B人均国内生产总值（欧元）（占德国人均GDP的百分比）德国=100法国西班牙 意大利110 葡萄牙1009080706050资料来源：Datastream，Natixis4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18110100908070605040 Flash经济学6导致欧元崩溃的风险（由于危机和生活水平的差异）是德国无法接受的风险：恢复本国货币将导致德国马克对德国工业的持续升值，例如在1992-1993年欧洲货币体系解体之后（图3C）;德国积累了相当多的欧元外部资产（图3D），如果欧元崩溃，其在德国马克的价值将崩溃。17016015014013012011010090图表3C德国：实际贸易加权汇率*（按成本平减，1985：1 = 100）85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17170160150140130120110100906050403020100-10图表3D德国：净外部资产*（占名义GDP的百分比）980002040608101214166050403020100-10结论：给德国人的三个信息- 鉴于德国人口老龄化，移民对德国来说必不可少。- 由于商品和服务生产的“去全球化”以及将生产返回到商品和服务的购买者附近，德国将需要一个快速发展的欧洲。- 欧元区的机构必须发展，以防止欧元区崩溃，这对德国来说将是灾难性的。（*）上升=货币实际升值资料来源：Datastream，Natixis（*）资产> 0；债务<0资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的