“德国人的懒惰”
帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 “德国人的懒惰”令人惊讶的是，尽管公司对资本进行了重大现代化改造，但自2007年以来，德国，整个经济领域和制造业的劳动生产率都停滞了。另外，已经宣布IG Metall（金属行业联盟）要求大幅提高工资并要求过渡到每周工作28小时。这是否表示“德国人懒惰”，德国员工对工作和工作努力的兴趣有所下降，这是因为他们有繁荣的感觉，因此毫无意义地努力了吗？生产力增长乏力-如果减少工作时间甚至会降低人均生产率-在充分就业和减少移民的政治压力下，会对德国的成本竞争力及其潜在增长产生负面影响。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年1月24日-96 Flash经济学2同比百分比（RHS）资料来源：Datastream，Destatis，Natixis1998：1 = 100（LHS）同比百分比（RHS）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis德国生产力增长缓慢在德国，资本的现代化意义重大（表1），但自2007年以来，生产率的提高在整个经济领域和工业领域一直是微弱的（图1A和乙和2A和B）。表1：工业机器人库存（制造业中每100个工作岗位） 年美国美国王国德国法国西班牙意大利日本瑞典19980.400.260.940.460.320.682.920.7219990.460.291.050.520.370.762.960.7620000.520.321.160.590.460.862.950.8520010.610.371.260.650.570.962.780.8920020.690.401.370.700.641.022.770.9420030.780.431.500.770.701.082.900.9820040.860.451.640.860.761.163.031.0820050.980.501.740.940.841.243.251.1920061.070.521.851.020.921.293.081.2420071.160.541.931.070.991.343.061.2920081.290.551.941.121.041.393.041.3820091.430.541.981.161.201.442.891.5220101.500.542.081.231.251.502.841.5520111.540.552.161.241.351.512.901.5920121.590.612.181.241.401.502.961.6320131.690.632.251.201.431.502.941.7220141.800.682.351.201.431.552.841.8420151.900.702.431.211.491.602.752.1220162.030.742.511.271.511.612.762.292017*--2.661.261.561.67--（*）估计资料来源：IFR国际机器人技术联合会，纳蒂希斯115图1A德国：人均生产率1998：1 = 100（LHS）15130图1B德国：每小时生产率6110101204110210551000100090-295-580-49098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-1070-698000204060810121416 Flash经济学31998：1 = 100（LHS）同比百分比（RHS）资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯1998：1 = 100（LHS）同比百分比（RHS）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis整体经济制造业资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯160图2A德国：制造业的人均生产率30175图2B德国：制造业的每小时生产率30140201502012010125101000100080-1075-106098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-205098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-20“德国人的懒惰”理论因此，尽管资本现代化，但自2007年以来，德国的劳动生产率一直停滞不前。而且，已经宣布IG Metall工会要求工业界大幅提高工资（图3），并要求过渡到每周工作28小时（图4）。图3德国：人均名义工资（年/年，以百分比计）6图4德国：每周工作小时数整体经济6 394438制造业行业3938223737003636-2-23535-4-49800020406081012141618资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯343498 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18容易想到德国的工作激励机制正在消失，我们称之为“德国人的懒惰”。这种发展可能与以下方面有关：- 繁荣感（充分就业，强劲增长，图5A;外部盈余图5B）; Flash经济学4资料来源：Datastream，Destatis，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图5A德国：实际GDP增长和失业率实际GDP（同比百分比）失业率（国家来源，百分比）121210108866442200-2-2-4-4-6-6-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图5B德国：经常账户余额（占名义GDP的百分比）10108866442200-2-2-4-498 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18- 德国公司受益匪浅的想法来自世纪之交后进行的劳动力市场放松管制（图6A和B）。图表6A德国：人均实际工资和生产率（1998：1 = 100）(1)人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）(2)人均生产率116 （3）比率（1）/（2）11210810410014116131121210811104101009图表6B德国：税后利润，股息和股息（占标称值的百分比GDP）1413121110996资料来源：数据流，96纳迪西斯Destatis929298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18887798 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18“德国人的懒惰”将损害德国经济生产力增长乏力降低了德国的成本竞争力（图7A和B）并降低了德国公司的盈利能力（图8）自2016年以来。135图7A单位人工成本（1998：1 = 100）德国欧元区不含税德国135图7B制造业单位劳动成本水平*德国0.80 欧元区不含税德国0.801301251201151101051009598 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18130125120115110105100950.750.700.650.600.550.50（*）工资单社会贡献/增加值资料来源：Datastream，Natixis98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 180.750.700.650.600.550.50资料来源：Datastream，Destatis，Eurostat，Natixis Flash经济学5德国欧元区不含税德国资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 欧元区不含税德国资料来源：Datastream，Natixis预测图8税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比）1414131312121111101099887798 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18工作时间的急剧减少将降低人均生产率，从而降低潜在的国内生产总值水平在德国恢复充分就业的时候（上方图5A）。由于德国的生产率增长非常薄弱且生产成本很高，实际上，没有任何余地可以大幅提高工资或显着减少工作时间。德国的外部顺差（图5B）与经济效率的强劲增长没有关系（生产力停滞不前），但是家庭储蓄率和预算盈余都很高（图9A和B）。图9A家庭总储蓄率（％）德国18 欧元区不含税德国182图表9B财政赤字（占名义GDP的百分比）德国21616001414-2-21212-4-41010-6-6资料来源：Datastream，Natixis8898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18危机以来，投资增长乏力，工业生产能力停滞不前（图10）。 Flash经济学6（*）制造业生产/制造能力利用率资料来源：Datastream，Natixis图10德国：生产性投资和制造业生产能力数量上的生产性投资（占实际GDP的百分比，LHS）制造业生产能力*（1998：1 = 100，RHS）141401313012120111101010099088098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18结论：感知的而非真实的繁荣？德国的员工认为公司正在蓬勃发展，他们没有从中受益，这说明了增加工资和减少工作时间的要求。但是这种强大的繁荣不再存在：从2002年到2008年，收入分配变得非常扭曲，以牺牲德国员工为代价（上图6A），但是自2010年以来，它就变得偏向于雇员，德国的收入分配实际上已经恢复到1998年的水平。鉴于自危机以来缺乏生产力的增长，因此没有剩余可分配给员工的盈余以更高的工资或更短的工作时间的形式出现。从2000年到2008年，德国员工为提高德国竞争力做出了巨大努力，但自2010年以来情况正好相反。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理商或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能
