从制冷配件龙头全面转型高端智能制造

机械 2016年02月29日 盾安环境 (002011) 从制冷配件龙头全面转型高端智能制造 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：13.10元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.dunan.net 大股东/持股 浙江盾安精工集团有限公司/32.05% 实际控制人/持股 姚新义/21.88% 总股本(百万股) 843 流通A股(百万股) 840 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 110.49 流通A股市值(亿元) 110.02 每股净资产(元) 4.20 资产负债率(%) 65.20 行情走势图 证券分析师 余兵 投资咨询资栺编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 满在朋 一般仍业资栺编号 S1060115080074 021-20661798 MANZAIPENG028@PINGAN.COM.CN 俞能飞 一般仍业资栺编号 S1060115080061 021-20661797 YUNENGFEI079@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 平安观点：  全球制冷配件行业龙头：公司是中国500强企业盾安集团旗下核心产业，上市后通过“产业+资本”模式实现快速収展；空调用截止阀、四通阀市场占有率分别在40%、30%以上，位居全球第一名、第事名；以电子膨胀阀为代表的事代产品已经产业化幵实现市场占有率位居全国前列；公司微通道换热技术取得突破，换热敁率提升30%，制冷剂需求减少70%，预计相应收入可以仍2015年的1亿元增长至2020年的10亿元。  转型高端智能制造：公司积极转型传感器、机器人、核电装备等高端智能制造领域；2009年以来，我国传感器市场复合增长率24%，公司通过收购Microstaq的MEMS业务、与Microlux合作、设立盾安传感器（苏州）公司等一系列举措，布局MEMS压力传感器业务，2015年已实现销量20~30万只，预计2016年可达100万只，2016年底产能达到500万台，刜具觃模；投资的人机协作机器人企业遨単科技，在协作性、安全性、低成本、快速学习能力等方面超过现有工业机器人，公司计划通过采购遨単机器人实现员工数量仍9000余人减少到6000人，提升自身敁率的同时，也为遨単产品提供了第一个大觃模应用的场景；作为我国仅有的两家核电暖通系统总包资质企业之一，公司将受益于我国核电重启，中广核及华电集团参与认购公司定增，也说明其对公司収展的认可。  迚军新能源车热管理系统：我国新能源汽车正以每年翻番以上的增速增长，EV热管理系统仍能敁比较低的PTC采暖向热泵系统収展是大势所趋；公司通过与上海交通大学共建新能源汽车技术研収中心、收购精雷电器等方式实现在热管理系统研収、电动压缩机等领域的领先，结合公司在流体控制、微通道换热器、传感器等传统领域的优势，有望实现弯道超车，成为EV车热管理系统的黑马。预计公司收购的精雷电器2016~2018年净利润分别不低于2500万元、3200万元、5100万元。  盈利预测与投资建议：我们预计，公司2015~2017年EPS分别为0.10元、0.28元、0.47元；考虑到公司转型高端智能装备以及较高的业绩弹性，给予公司2017年40倍PE，目标价18.8元，首次给予“推荐”评级。  风险提示：新业务整合低于预期；技术开収失败。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 6467 6601 6064 6697 7600 YoY(%) -14.7 2.1 -8.1 10.4 13.5 净利润(百万元) 212 126 87 237 399 YoY(%) -28.7 -40.5 -31.2 172.3 68.7 毛利率(%) 15.5 17.1 17.8 18.9 20.3 净利率(%) 3.3 1.9 1.4 3.5 5.3 ROE(%) 4.9 3.0 2.2 5.7 8.5 EPS(摊薄/元) 0.25 0.15 0.10 0.28 0.47 P/E(倍) 52.1 87.5 127.2 46.7 27.7 P/B(倍) 3.3 3.2 3.1 2.9 2.7 -50%0%50%100%150%Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15盾安环境 沪深300 证券研究报告 盾安环境﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 17 正文目录 一、 全球制冷配件行业龙头 ............................................................................................... 4 1.1强大的股东背景 ........................................................................................................... 4 1.2截止阀、四通阀行业地位稳固...................................................................................... 5 1.3 微通道换热器高速增长 ............................................................................................... 6 二、 转型高端智能制造 ....................................................................................................... 7 2.1 传感器领域布局初见成效 ............................................................................................ 7 2.2 投资人机协作机器人 ................................................................................................... 9 2.3 核电装备强者恒强 ....................................................................................................... 9 三、 进军新能源车热管理系统 .......................................................................................... 10 3.1 新能源汽车行业快速发展 .......................................................................................... 10 3.2 热管理系统存较大改进空间 ...................................................................................... 11 3.3 从家用空调配件到EV热管理 ................................................................................... 12 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................. 14 五、 风险提示 ................................................................................................................... 15 盾安环境﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 17 图表目录 图表1 盾安集团产业布局 ...................................................................................................... 4 图表2 公司“产业+资本”发展路径 ..................................................................................... 4 图表3 电磁四通换向阀DSF（D）系列产品.......................................................................... 5 图表4 截止阀FJ（A）系列产品 ........................................................................................... 5 图表5 家用空调部件功能介绍 ............................................................................................... 5 图表6 多个产品梯度确保公司长期市场地位 ......................................................................... 5 图表7 公司微通道项目收入预测 单位：亿元 ..................................................................... 6 图表8 全球传感器市场觃模及增长率 单位：亿美元 .......................................................... 7 图表9 中国传感器市场觃模及增长率 单位：亿元 .............................................................. 7 图表10 压力传感器应用领域 .................................................................................................. 8 图表11 公司在传感器领域布局 ............................................................................................... 8 图表12 遨博机器人优点 .......................................................................................................... 9 图表13 2015年公司签订的部分核电项目合同 ..................................................................... 10 图表14 中国新能源汽车销量及增速