配件主业增长稳健，智能制造转型成效初现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 配件主业增长稳健，智能制造转型成效初现 ■电动工具配件行业龙头，2017Q1业绩实现超预期增长。公司是国内电动工具配件行业龙头，主营产品包括钻夹头及电动工具开关、粉末冶金件、精密铸造制品、机床、自动化设备等，公司拥有德国博世、美国史丹利百得、京东等国内外高端客户群。据公司公告称，公司2016年实现营收11.8亿元（+40.97%），实现归母净利润1.04亿元（11.28%），销售毛利率达25.69%，业绩略低于预期，主要系全球机床行业需求疲软，公司子公司济南一机全年亏损5000万元所致。受益于苏州德迈科并表及新产品推出，公司2017Q1实现营收2.96亿元（53.58%），实现归母净利润0.33亿元（88.82%），业绩表现靓丽。我们认为，随着公司各子公司经营逐渐步入正轨，公司全年业绩有望保持较快增长。 ■钻夹头国内市场份额高达60%，充分受益电动工具行业发展。钻夹头及电动工具开关是电动工具、机床等工业机械领域的必备零部件，广泛运用于电动工具、汽车工业、金属加工等行业。我国目前已经是全球最重要的电动工具及零部件供应国和生产基地，根据前瞻产业研究院数据显示，中国专业电动工具市场自2006年起一直保持12%平均增长率，2017年行业销售收入有望达到1063亿元，市场空间广阔。公司是钻夹头行业的世界级龙头企业，国内市场份额高达60%，全球市场份额也达到40%，年产量约3500万只，将充分受益电动工具行业发展。此外，公司子公司上海拜骋专注于电动工具开关业务，16年贡献净利润6000万元，大超市场预期。近年来，公司持续投入新产品研发，高附加值产品市占率稳步提升，公司业绩有望持续较快增长。 ■收购德迈科和威达精密，积极向智能制造企业转型。据公司公告称，公司2016年先后收购苏州德迈科和威达精密，苏州德迈科专注于工业自动化及信息化领域，是国内领先的智能制造解决方案提供商，主营业务包括工厂自动化、物流自动化和机器人及智能装备，下游客户包括3M、富士康、大众等行业知名企业，2016年德迈科并表贡献净利润0.21亿元，完成业绩承诺，未来有望成为公司未来重要业绩增长点。威达精密是国内领先的精密结构件生产商，其产品与公司粉末冶金件具备较强互补性，将有能力为客户提供集成式复合零部件，有助于提升公司产品附加值和市场竞争力，2016年威达精密并表贡献净利润0.11亿元，完成业绩承诺。公司完成两大标的收购后，形成“机械基础件+装备主机+智能制造系统集成”三大业务板块为一体的产业平台，有望助力公司转型成为行业领先的智能制造整体方案提供商，实现跨越式发展。 ■投资建议：公司是电动工具零部件行业龙头企业，近年来通过内生外延完成了向智能制造企业的转型升级，我们预计公司2017年-2019年的收入分别为13.79亿元、15.79亿元、18.36亿元，增速分别为16.9%、14.5%、16.2%；净利润分别为1.56亿元、1.87亿元、2.25亿元，增速分别为50.1%、20.1%、20.1%；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为11.00元。 ■风险提示：原材料及人工成本风险，汇率风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 828.3 1,180.6 1,379.8 1,579.5 1,835.7 净利润 80.0 104.0 156.1 187.4 225.0 每股收益(元) 0.19 1.14 0.37 0.45 0.54 每股净资产(元) 3.89 5.34 5.62 5.96 6.37 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 46.5 35.8 23.8 19.9 16.5 市净率(倍) 2.3 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 9.7% 8.8% 11.3% 11.9% 12.3% 净资产收益率 4.9% 4.6% 6.6% 7.5% 8.4% 股息收益率 0.6% 0.7% 1.0% 1.2% 1.4% ROIC 4.2% 7.4% 7.6% 8.8% 9.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年07月15日 山东威达（002026.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 基础件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 11.00元 股价（2017-07-14） 8.83元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 3,709.47 流通市值（百万元） 3,237.38 总股本（百万股） 420.10 流通股本（百万股） 366.63 12个月价格区间 8.83/12.86元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.33 -18.23 -22.13 绝对收益 -0.79 -16.14 -24.75 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -30%-20%-10%0%10%20%2016-072016-112017-03山东威达 基础件 中小板指 2 公司快报/山东威达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 828.3 1,180.6 1,379.8 1,579.5 1,835.7 成长性 减:营业成本 637.4 877.3 1,003.1 1,118.9 1,285.2 营业收入增长率 2.7% 42.5% 16.9% 14.5% 16.2% 营业税费 6.5 17.8 12.9 17.0 21.6 营业利润增长率 22.9% 40.2% 40.7% 29.1% 22.3% 销售费用 23.0 29.9 39.2 42.9 49.5 净利润增长率 -19.2% 29.9% 50.1% 20.1% 20.1% 管理费用 110.4 145.8 167.6 199.2 227.1 EBITDA增长率 1.3% 49.9% 47.4% 28.8% 15.2% 财务费用 -16.0 -21.8 -2.0 -4.4 -4.1 EBIT增长率 -4.9% 41.2% 72.7% 27.9% 23.0% 资产减值损失 16.9 35.7 21.4 24.7 27.3 NOPLAT增长率 -3.6% 30.9% 80.9% 27.2% 21.5% 加:公允价值变动收益 -0.1 - - - - 投资资本增长率 -26.1% 76.8% 9.5% 9.0% 11.8% 投资和汇兑收益 29.8 16.0 19.9 21.9 19.2 净资产增长率 4.0% 37.6% 5.2% 6.0% 6.8% 营业利润 79.7 111.8 157.3 203.1 248.5 加:营业外净收支 11.4 15.7 25.6 17.6 19.6 利润率 利润总额 91.2 127.5 182.9 220.7 268.1 毛利率 23.0% 25.7% 27.3% 29.2% 30.0% 减:所得税 11.1 23.7 27.0 33.5 43.4 营业利润率 9.6% 9.5% 11.4% 12.9% 13.5% 净利润 80.0 104.0 156.1 187.4 225.0 净利润率 9.7% 8.8% 11.3% 11.9% 12.3% EBITDA/营业收入 11.7% 12.3% 15.5% 17.5% 17.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.7% 7.6% 11.3% 12.6% 13.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 611.0 492.1 422.8 389.8 314.5 固定资产周转天数 139 168 189 192 192 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 229 159 185 172 162 应收帐款 257.9 385.5 392.9 513.4 516.4 流动资产周转天数 570 448 442 395 354 应收票据 44.5 67.6 77.8 90.1 97.6 应收帐款周转天数 110 98 102 103 101 预付帐款 38.9 29.4 151.8 20.2 156.4 存货周转天数 133 114 118 115 111 存货 325.9 419.8 481.8 527.9 607.8 总资产周转天数 870 730 752 693 638 其他流动资产 30.0 234.4 230.7 165.1 210.1 投资资本周转天数 503 416 476 454 432 可供出售金融资产 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 20.1 22.6 22.6 22.6 22.6 ROE 4.9% 4.6% 6.6% 7.5% 8.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.0% 3.7% 5.2% 6.1% 6.6% 固定资产 429.5 673.0 774.7 909.7 1,044.3 ROIC 4.2% 7.4% 7.6% 8.8% 9.8% 在建工程 120.6 33.5 43.5 51.5 58.5 费用率 无形资产 99.8 120.2 115.1 110.8 108.3 销售费用率 2.8% 2.5% 2.8% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 31.8 282.5 273.8 275.5 276.2 管理费用率 13.3% 12.4% 12.1% 12.6% 12.4% 资产总额 2,020.1 2,770.6 2,997.5 3,086.6 3,422.5 财务费用率 -1.9% -1.8% -0.1% -0.3% -0.2% 短期债务 - 30.0 - - - 三费/营业收入 14.2% 13.0% 14.8% 15.0% 14.8% 应付帐款 173.0 259.9 283.2 322.9 352.5 偿债能力 应付票据 121.2 97.8 260.8 130.0 279.7 资产负债率 19.1% 18.8% 21.1% 18.8% 21.7% 其他流动负债 47.7 93.7 57.1 88.0 75.6 负债权益比 23.6% 23.2% 26.7% 23.1% 27.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.83 3.38 2.92 3.16 2.69 其他非流动负债 43.9 40.6 29.8 38.1 36.2 速动比率 2.87 2.51 2.12 2.18 1.83 负债总额 385.8 522.0 631.0 579.0 744.0 利息保障倍数 -3.98 -4.12 -79.42 -44.87 -59.53 少数股东权益 - 4.6 4.4 4.2 3.9 分红指标 股本 354.1 420.1 420.1 420.1 420.1 DPS(元) 0.05 0.06 0.09 0.11 0.13 留存收