固收收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行类货基将构成长期竞争压力 证券研究报告 2018年07月30日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 陈宝林 联系人 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：高评级下行，中低评级上行-产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2018-07-29）》 2018-07-29 2 《固定收益：转债行情能否延续-可转 债 市 场 周 报 （2018.7.29）》 2018-07-29 3 《固定收益：“宽信用”如何收窄信用利差？-信 用 债 市 场 周 报（2018-07-29）》 2018-07-29 货币基金二季报点评 二季度货币基金延续了前期增长势头，整体规模已达8.4万亿元。货币规模较一季度增加4510亿元，增幅5.65%（前值11.97%），增速明显放缓。 增速下降主要缘于存款、存单利率下滑，同时资金利率相对平稳，货币基金收益率大幅下降。 面对收益率下滑，货币基金开始通过加杠杆、拉长久期等方式寻求更高收益。 公募基金流动性新规后，由于不受新规约束，短期理财基金收益优势凸显，规模迅速上升，一季度增速达74%。未来短期理财基金主要的转型方向是以市值法计价的开放式债券型基金。 未来如果银行理财采用短期理财基金运作模式，凭借制度优势和收益优势，对货币基金将构成不小的压力。而过渡期后如果货币基金也走向市价法，对类货币理财仍没有很大的优势。因此，传统货币基金可能难以回到以往的高增长状态。 风险提示：监管政策不确定性，市场走势超预期 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 收益下滑、增速放缓 .................................................................................................................... 3 2. 资产配置：加杠杆、加久期 ....................................................................................................... 4 3. 短期理财基金表现如何？ ........................................................................................................... 6 4. 银行类货基将构成长期竞争压力 ............................................................................................... 8 图表目录 图1：货币基金增速明显下滑 ..................................................................................................................... 3 图2：货币基金占公募基金比重进一步上升 .......................................................................................... 3 图3：二季度货币基金收益和稳定性整体仍好于债基 ....................................................................... 3 图4：存款增速整体下滑 ............................................................................................................................... 4 图5：银行理财与货币基金利差再度走扩 .............................................................................................. 4 图6：上半年短端利率走势（%）............................................................................................................... 4 图7：上半年同业存款利率走势（%） ..................................................................................................... 4 图8：上半年同业存单发行利率走势（%） ............................................................................................ 4 图9：上半年资金利率整体平稳（%） ..................................................................................................... 4 图10：货币基金现金占比下降（%） ....................................................................................................... 5 图11：货币基金杠杆上升（%） ................................................................................................................. 5 图12：货币基金组合久期上升 ................................................................................................................... 5 图13：货币基金增配中长久期资产（%） .............................................................................................. 5 图14：上半年信贷ABS与短融中票利差（BP） ................................................................................. 6 图15：上半年企业ABS与公司债利差（BP） ...................................................................................... 6 图16：理财基金各期限资产占比情况（%）.......................................................................................... 7 图17：流动性新规后短期理财基金与货币基金期限差异加大（天） ......................................... 7 图18：去年四季度以来短期理财基金规模迅速攀升（亿元） ....................................................... 7 图19：18年以来短期理财基金收益率显著高于货币基金 ............................................................... 7 表1：货币基金增持同业存单、ABS（%） ............................................................................................. 6 表2：短期理财基金资产组合中同业存单占比高，逆回购和银行存款占比低于货币基金 .. 8 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 货币基金二季报已披露完毕，本文进行简要点评。Wind将短期理财基金也分类为货币市场基金，如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金。 1. 收益下滑、增速放缓 二季度货币基金延续了前期增长势头，整体规模已达8.4万亿元。货币规模较一季度增加4510亿元，增幅5.65%（前值11.97%），增速明显放缓。 公募基金整体增速乏力，货基占比仍有所提升。二季度股市行情低迷、债券市场信用事件频发，股票基金、债券基金、混合基金整体规模增长乏力，整体环比增速0.63%。相应地，货币基金尽管规模增速有所放缓，在公募基金中的占比仍能进一步提升。 图1：货币基金增速明显下滑 图2：货币基金占公募基金比重进一步上升 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：Wind口径，货币基金包括短期理财基金 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：Wind口径，货币基金包括短期理财基金 图3：二季度货币基金收益和稳定性整体仍好于债基 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：以2016年年底Wind基金指数为基数 银行存款并未回流。尽管部分银行采取上调利率等方式争取存款，但整体来看存款利率仍然较低，对投资者吸引力有限。从存款增速来看，存款回流效果并不明显，争取存款力度加大反而说明商业银行存款流失严重。 投资者可能转向了银行理财。二季度货币基金收益率大幅走低，而银行理财产品预期收益率则相对稳定，两者收益差也从前期的70-80bp升至100bp左右。尽管暂时无法获取银行理财最新的规模数据，但收益上的劣势及货基T+0实时赎回政策的收紧，很可能有部分投资者转向了银行理财。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：存款增速整体下滑 图5：银行理财与货币基金利差再度走扩 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 货币基金收益率下降主要缘于同业存单和同业存款利率下滑。存款、逆回购、存单是货币基金的主要配置资产，合计占比89.63%。尽管年初以来短端市场利率整体下行，但同业存单利率回落较慢，因此一季度货币基金收益率仍处于高位。3月下旬存单利率大幅走低，同时短端市场利率也处于低位，导致二季度新配资产收益率偏低。5月开始尽管同业存单和短端利率有所上行，但同业存款利率再度大幅走低。另外，今年以来央行操作相对温和，整体处于提供增量流动性状态，资金利率也整体平稳。存款、存单利率走低带动货币基金收益率整体下行。 图6：上半年短端利率走势（%） 图7：上半年同业存款利率走势（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：上半年同业存单发行利率走势（%） 图9：上半年资金利率整体平稳（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 资产配置：加杠杆、加久期 固定收益 | 固定收益点评