公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 先导智能（300450） 证券研究报告 2018年07月30日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 881.66 流通A股股本(百万股) 456.76 A股总市值(百万元) 26,546.76 流通A股市值(百万元) 13,752.97 每股净资产(元) 6.71 资产负债率(%) 57.01 一年内最高/最低(元) 87.50/26.30 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《先导智能-公司点评:半年报业绩预告符合预期，顺利取得整线设备突破，有 望 受 益 新 一 轮 扩 产 周 期 》 2018-07-10 2 《先导智能-公司点评:股权激励后，解禁期临近的锂电设备龙头最多有多少股票可减持？》 2018-05-31 3 《先导智能-季报点评:Q1业绩靓丽，盈利能力一如既往优秀，全年高增长可期》 2018-04-27 股价走势 5.36亿整线设备合同落地，锂电设备龙头再下一城！ 事件： 根据最新公告，公司近日与安徽泰能签订锂电池智能生产线合同，合同含税金额为5.36亿元。安徽泰能为南京海宜星能科技全资子公司，后者是由新海宜、泰尔控股等多家企业共同出资设立。 点评： 1、绝大多数设备为自制，整线设备供应商展露头角：泰能订单中，公司所供应的设备涵盖前段涂布机、辊压机、分切机，中段卷绕机、叠片机，以及后段化成分容设备、物流线、MES系统等。根据公司年报披露的产品种类，我们判断上述设备绝大部分为公司自制，且毛利率可观。公司此前在5月的CIBF展会中发布了整线设备，此次是公告的首份整线合同，成长逻辑逐步兑现，未来有望继续全面发力整线供应。 2、单位产能设备投资额2.68亿，整线模式性价比优势显现，未来新客户整线将贡献重要增量：此次合同标的为2条锂电池产线（约2GWh产能），对应单位产能设备投资额2.68亿，而此前CATL招股书披露的单位产能设备投资额为2.8亿-3.2亿（考虑研发项目中10亿设备支出），我们判断可能的原因是三元路线带来的单条线产能提升以及国产设备的性价比优势。对于中小电芯厂和新进入者而言，整线供应带来的超额服务和整体售后具备较强吸引力，有望成为他们的重要选择参考。 3、在手订单持续增长，2019年业绩支撑坚实：此次公告订单金额为5.36亿，叠加此前第一大客户宁德时代开启13条线的大规模招标，预计一季度新签的8-10亿订单，以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单，我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上，同时结合存货周转天数和公司生产周期来看，我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认，有力支撑明年业绩。 4、2018全年业绩预期：公司2017年报给出 2018 年指引为 8-11 亿，结合历史经验，全年有望接近上限。 回顾历史，公司在年报中的净利润指引一般偏保守， 2015 年年报指引 2016 年净利润范围为 2.1-2.6 亿元， 2016 年年报指引 2017 年净利润范围为 4-6 亿元，而实际完成分别为 2.91 亿和 5.38 亿元，均位于预测中枢偏上。 5、盈利预测与投资评级： 根据年报指引和 2018 年 Q1 末公司预收账款、存货以及在手订单情况，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.56亿、 15.78 亿和19.59 亿元，EPS 分别为 1.20元、1.79元 和 2.22 元，对应PE分别为25倍、17倍和14倍，维持“买入” 评级。 风险提示：电芯厂扩产进度不及预期；订单获得及收入确认不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧等。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,078.98 2,176.90 4,579.73 6,305.91 8,081.86 增长率(%) 101.26 101.75 110.38 37.69 28.16 EBITDA(百万元) 283.21 529.70 1,304.87 1,821.68 2,230.51 净利润(百万元) 290.65 537.50 1,055.95 1,578.20 1,959.46 增长率(%) 99.68 84.93 96.46 49.46 24.16 EPS(元/股) 0.33 0.61 1.20 1.79 2.22 市盈率(P/E) 91.34 49.39 25.14 16.82 13.55 市净率(P/B) 28.12 9.54 6.36 4.75 3.61 市销率(P/S) 24.60 12.19 5.80 4.21 3.28 EV/EBITDA 48.14 45.85 19.47 12.67 9.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2017-072017-112018-03先导智能 通用机械 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 212.73 866.79 1,106.92 3,446.11 4,416.01 营业收入 1,078.98 2,176.90 4,579.73 6,305.91 8,081.86 应收账款 190.05 914.69 1,502.39 1,720.63 2,320.29 营业成本 619.82 1,281.27 2,588.03 3,554.66 4,559.05 预付账款 10.55 78.89 108.03 160.55 194.04 营业税金及附加 11.38 20.22 47.41 63.46 80.02 存货 1,026.62 2,559.07 4,886.98 5,050.97 7,822.89 营业费用 30.64 84.10 128.23 163.45 209.48 其他 645.84 626.49 1,707.95 1,022.36 2,226.47 管理费用 142.28 251.18 531.25 712.57 1,010.23 流动资产合计 2,085.79 5,045.93 9,312.27 11,400.63 16,979.71 财务费用 (3.56) (5.81) (14.83) (34.22) (59.09) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 14.10 45.96 9.40 23.15 26.17 固定资产 183.70 208.92 247.52 275.90 289.93 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 17.46 95.76 75.46 63.27 43.96 投资净收益 5.18 9.05 7.43 8.92 8.00 无形资产 107.01 164.97 154.64 144.31 133.98 其他 (10.36) (113.28) (14.86) (17.83) (16.00) 其他 21.79 1,135.53 1,122.40 1,119.58 1,115.71 营业利润 269.50 604.22 1,297.67 1,831.75 2,263.99 非流动资产合计 329.96 1,605.18 1,600.03 1,603.06 1,583.58 营业外收入 101.43 29.58 38.46 49.99 64.99 资产总计 2,415.75 6,651.10 10,912.29 13,003.69 18,563.30 营业外支出 36.82 11.11 113.00 53.64 59.25 短期借款 0.00 50.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 334.11 622.68 1,223.13 1,828.10 2,269.73 应付账款 289.78 660.93 1,246.10 1,470.17 2,397.43 所得税 43.46 85.18 167.18 249.90 310.27 其他 1,176.72 2,997.46 5,458.24 5,895.80 8,752.01 净利润 290.65 537.50 1,055.95 1,578.20 1,959.46 流动负债合计 1,466.49 3,708.39 6,704.34 7,365.97 11,149.44 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 70.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 290.65 537.50 1,055.95 1,578.20 1,959.46 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.33 0.61 1.20 1.79 2.22 其他 5.18 90.31 33.66 43.05 55.67 非流动负债合计 5.18 160.31 33.66 43.05 55.67 负债合计 1,471.67 3,868.70 6,738.01 7,409.02 11,205.12 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 408.00 440.14 881.66 881.66 881.66 营业收入 101.26% 101.75% 110.38% 37.69% 28.16% 资本公积 82.92 1,404.66 1,404.66 1,404.66 1,404.66 营业利润 106.44% 124.20% 114.77% 41.16% 23.60% 留存收益 536.07 2,342.27 3,292.63 4,713.01 6,476.52 归属于母公司净利润 99.68% 84.93% 96.46% 49.46% 24.16% 其他 (82.92) (1,404.66) (1,404.66) (1,404.66) (1,404.66) 获利能力 股东权益合计 944.07 2,782.41 4,174.29 5,594.67 7,358.18 毛利率 42.56% 41.14% 43.49% 43.63% 43.59% 负债和股东权益总计 2,415.75 6,651.10 10,912.29 13,003.69 18,563.30 净利率 26.94% 24.69% 23.06% 25.03% 24.25% ROE 30.79% 19.32% 25.30% 28.21% 26.63% ROIC 55.90% 72.80% 55.59% 51.09% 89.73% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 290.65 537.50 1,055.95 1,578.20 1,959.46 资产负债率 60.92% 58.17% 61.75% 56.98% 60.36% 折旧摊销 19.18 30.46 22.03