有色金属策略周报（铜）：智利铜矿罢工概率增加，铜价延续震荡反弹

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 显性库存去化开启，铜价继续震荡回升2018-04-16 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2018-07-30 2014-10-27 智利铜矿罢工概率增加，铜价延续震荡反弹 策略摘要： 品种 观点 中线展望 铜 观点：智利铜矿罢工概率增加，铜价延续震荡反弹 信息分析： （1）上期所库存报197068吨，较前周继续减少14251吨，注册仓单93707吨。上海保税区48.9万吨，减少0.8万吨；广东库存1.74万吨，增加0.31万吨；无锡库存2.5万吨，减少0.39万吨。伦铜库存最新报253525吨，较前周减少1800吨，注销仓单减少至32450吨，注销比例本周上升至12.8%。 （2）截07月17日当周，对冲基金和基金经理继续减少COMEX铜期货及期权净多头头寸，继续减少5070手，至9113手。 逻辑：铜矿罢工概率增加，铜价继续震荡反弹。整体来看，国内财政政策积极，美国二季度超预期增长，对后期基本金属消费有利。微观层面，BHP于7月25日提高薪资条件，目前工会仍未作出回应，因距离工会目标差距仍然较大，后续将于7月28日至8月1日对其进行投票。下周可能的发生的变化因素：智利铜矿双方短期内达成协议的概率较小，罢工风险较大。技术图形上来，伦铜日线受阻于20日均线，MACD红柱扩大，IDFF上穿DEA呈发散之势，伦铜有望继续反弹至6520美元/吨。 操作建议：继续逢低买入。 风险因素：A股下跌、人民币贬值 反弹 中信期货研究|策略周报（铜） 2 / 8 一周市场表现及后市展望 中国财政政策发力，伦铜止跌回升 宏观层面，中国央行MLF发放5000多亿偏宽松的货币政策继续发力，同时将有更为积极地财政政策陆续出台，去杆杠转为稳杠杆；欧美日达成新的贸易协议，贸易担忧风波暂缓，美元回落。智利Escondida铜矿新一轮劳工合同谈判事件进一步提上日程，提振铜价运行重心上升至20日均线附近。伦铜周线收小阳线，周涨幅1.5%，伦铜最新报6244美元，较上周上涨92美元。 精废差大幅扩大 周平均精废价差修复至543元/吨，较上周扩大383元/吨。废铜价格跟随期货铜价上涨，精废价差扩大至700元/吨，废铜持货商惜售情绪缓解，废铜货源流出，废铜票点从9.5%降至9%以下，消费淡季，废铜杆需求优势不明显。6月废铜进口20万吨，同比下降39.8%，1-6月份进口115万吨，同比下滑37.8%。1#废紫铜CIF报价为美精铜12月合约价格扣减105美分/磅，2#废紫铜CIF报价为美精铜12月合约价格扣减25.5美分/磅。铜精矿现货TC/RC报84-90美元/吨,RC报8.4-9.0美分/磅，较上周持平。铜精矿现货市场陷入沉寂，供需双方均无太强的成交意愿，持货商拒绝快速上调TC，干净矿TC 90附近受阻，三季度转至四季度货源的空档期抑制了活跃度。随着下半年中铝东南等新上项目对需求的增加，将逐渐对现货市场带来影响，现货TC上方空间有限，下行压力较大。国内矿方面，20%品位国内矿到场作价系数报85%-87%；24%品位国内矿到场作价系数报86%-89%，国内铜精矿矿市场供应相对宽松，环保组基本上已经撤离，铜企生产线逐渐恢复，预计之后对矿的需求有所回升。 进口盈利窗口有持续打开 伦铜cash-3M升贴水报贴24.5-33.25美元/吨。洋山港铜溢价仓单成交区间63-80美元/吨，提单报价62-78美元/吨，QP8月，有所上升；沪伦比值 7.86-8.04，进口倒挂区间价格在盈利242-亏损431 元/吨，人进口倒挂幅度较上周有所收窄，进口盈利窗口依旧处在打开阶段，但清关进口数量有限；主要是银行对企业开证时间延长，加上市场传言企业进口铜发票出现问题。远期升水提振贸易商信心，进口溢价上涨3美元左右，三牌好铜仓单报价在80美元/吨，主流火法78美元/吨，湿法70美元/吨，QP8月。 电线电缆企业开工环比小幅回升 据SMM调研数据显示，7月份电线电缆企业开工率为84.35%，同比下降5.3个百分点，环比增加0.91个百分点。 7月电线电缆开工环比小幅回升，年中结算资金压力得以缓解，接单量上升，整体订单表现不俗；铜价大跌也提振了下游企业备货，整体行业资金成本上升导致同比开工率下降。7月电线电缆企业原料库存比环比增加1.1个百分点。预计8月电线电缆企业开工率为83.51%，环比下降0.84个百分点，同比下降8.67个百分点。 铜矿罢工概率增加，铜价继续震荡反弹 整体来看，国内财政政策积极，美国二季度超预期增长，对后期基本金属消费有利。微观层面，BHP于7月25日提高薪资条件，目前工会仍未作出回应，因距离工会目标差距仍然较大，后续将于7月28日至8月1日对其进行投票。下周可能的发生的变化因素：智利铜矿双方短期内达成协议的概率较小，罢工风险较大。技术图形上来，伦铜日线受阻于20日均线，MACD红柱扩大，IDFF 中信期货研究|策略周报（铜） 3 / 8 上穿DEA呈发散之势，伦铜有望继续反弹至6520美元/吨。操作上，逢低买入沪铜主力。 资金动向 2.1持仓变化 表1:LME和SHFE金属持仓量 品种 2018/7/23 2018/7/27 变动 幅度 沪铜 609994 589738 -20256 -3.32% 2018/7/19 2018/7/26 变动 幅度 伦铜 305631 299822 -5809 -1.9% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2:LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 7月19日 7月26日 变动 比例 买权 56779 63430 6651 11.71% LME铜 卖权 39215 42274 3059 7.80% 净卖持仓 -17564 -21156 -3592 20.45% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3:LME市场仓单集中度 Copper Warrantbanding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2018/07/19 1 0 0 0 0 2018/07/20 0 0 1 0 0 2018/07/23 0 1 0 0 0 2018/07/24 0 1 0 0 0 2018/07/25 0 0 1 0 0 资料来源：LME 中信期货研究部 图1:沪铜持仓单位：手 图2:LME铜持仓单位：手 资料来源：Wind 中信期货研究 资料来源：Wind 中信期货研究 中信期货研究|策略周报（铜） 4 / 8 图3:LME铜期权持仓单位：千张 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 2.2 CFTC持仓 表4:CFTC期铜持仓 品种 总持仓/张 非商业多头 增减 非商业空头 增减 净多头 增减 铜 303,929.00 106423 4313 97310 9383 9113 -5070 资料来源：Wind 中信期货研究 图4:CFTC期铜持仓单位：千张 资料来源：Wind 中信期货研究部 现货市场 表5:冶炼产品价格 2018/7/23 2018/7/24 2018/7/25 2018/7/26 2018/7/27 上海物贸现货价 48690 49200 49910 49920 49860 上海物贸升水 10 -10 -50 -70 -110 广东南储现货价 48880 49340 50060 50050 50010 洋山价格 69.5 71.5 71.5 75 75 LME铜升贴水(0-3) -33.25 -30.25 -28.00 -24.50 -22.75 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铜） 5 / 8 表6:加工产品价格 2018/07/23 2018/07/24 2018/07/25 2018/07/26 2018/07/27 无氧铜丝 49900 50410 51130 51120 51100 漆包线 53930 54450 55170 55160 55140 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5:铜现货价单位：元/吨 图6:上海铜现货升贴水单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 图7:洋山港铜升水单位：美元/吨 图8:LME铜现货升贴水单位：美元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究 图9:三个月期货进口盈亏单位：元/吨 图10:现货铜进口盈亏单位：元/吨 7.207.307.407.507.607.707.807.908.008.108.20-200 0-100 00100 0201 6/0 7/2 8201 6/0 8/3 0201 6/1 0/0 2201 6/1 1/0 4201 6/1 2/0 7201 7/0 1/0 9201 7/0 2/1 1201 7/0 3/1 6201 7/0 4/1 8201 7/0 5/2 1201 7/0 6/2 3201 7/0 7/2 6201 7/0 8/2 8201 7/0 9/3 0201 7/1 1/0 2201 7/1 2/0 5201 8/0 1/0 7201 8/0 2/0 9201 8/0 3/1 4201 8/0 4/1 6201 8/0 5/1 9201 8/0 6/2 1三个月进口盈亏主力合