【宏观快评】7月23日国务院常务会议点评：激发社会活力、加快对内对外开放才是扩内需调结构的有力支点
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】7月23日国务院常务会议点评 激发社会活力、加快对内对外开放才是扩内需调结构的有力支点 事 项 7月23日国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩大内需调结构促进实体经济发展。 主要观点 纠偏紧信用，稳信用的政策意图明晰，6月社融增速大概率会是年内低点 上半年信用紧缩触发了部分民营企业和中小企业的流动性问题，偏离了结构性去杠杆的重点目标--地方政府和国有企业。特别是6月份社融增速创下了2003年12月以来的新低，跌至9.8%，击穿我们所测算的稳杠杆下限。近期银保监座谈会、央行投放MLF资金要求银行购买低等级信用债均是疏通货币政策传导机制、稳定信用增速的举措。展望下半年，理财细则指明公募可以投资非标，给予非标回表支持，并允许老产品投资新非标，这无疑将延缓非标压降速度，下半年信用债融资也有望企稳回暖。综合来看，下半年社融增速将小幅回升。 设立国家融资担保基金出资是化解小微企业融资难困境的重大举措 会议提出，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和新增小微企业贷款1400亿元。信贷方面，要求把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位，引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。同时，鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。 没有地方政府乘数效应配合的财政政策只能是有限积极 理财新规的落地相当于给信用创造的一个车轮--金融机构上了润滑剂，改变上半年以来资管业务停摆的状态。但信用创造更为重要的另一车轮--地方政府在严控债务的约束下，加杠杆能力受到极大制约（粗略根据资本金估算，地方政府在基建领域的放杠杆能力可以达到*10）。预计在对于地方政府隐性债务的清查摸底和认定完成之前，地方政府的信用创造能力仍处在冻结状态。积极空间难以突破下半年预算内2.5万亿赤字以及地方政府1万亿专项债，新增减税额度仅有650亿元。预计下半年基建增速将实现低位企稳、小幅回升。 结构性去杠杆适度纠偏，而非全面转向 前期紧信用、紧财政的紧缩政策正在适度纠偏，但结构性去杠杆的方向仍在，会议提出还是要坚决出清“僵尸企业”。具体的纠偏体现为：一是避免紧信用对中小民营企业的误伤；二是避免出现大面积基建烂尾工程，存量债务要能够借新还旧，符合条件的部分基建项目复工。本次国务院常务会议提出引导金融机构保障融资平台合理融资需求。上半年市场所担忧的融资平台流动性风险将得到极大缓解。 激发社会活力、加快对内对外开放才是扩内需的有力支点 会议提出调动民间投资积极性，在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。推进高水平对外开放，完善外商再投资鼓励政策，加快已签约外资项目落地。支持民营和外资企业独资或控股投资石化产业。我们认为短期宏观政策从“紧信用、紧财政”纠正为“稳信用、固财政”有利于缓解短期经济下行、应对外部不确定性，而加大对内对外的实质性开放、减税降费，激发民间投资活力才是长远之计。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518060002 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】6月经济数据前瞻：供需放缓，信贷小幅冲高》 2018-07-02 《【华创宏观】特朗普第二轮关税威胁，哪些行业首当其冲？》 2018-07-12 《【华创宏观】6月贸易数据点评：关注下半年进出口可能面临的负反馈循环风险》 2018-07-14 《【华创宏观】6月财政数据点评：减税对财政收入的影响开始显现》 2018-07-15 《【华创宏观】6月经济数据点评：支撑上半年经济走平的因素下半年将如何演变？》 2018-07-17 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年07月24日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581 sheny ing@hcy js.com 乌天宇 销售经理 021-20572506 wutiany u@hcy js.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcy js.com 何逸云 销售助理 021-20572591 hey iy un@hcy js.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcy js.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangy u@hcy js.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 中银大厦3402室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500
