获两品种淀粉胶囊药品补充申请批件，具备里程碑意义

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司研究报告●医药生物行业 2016年2月25日 [table_main] 行业点评报告模板 获两品种淀粉胶囊药品补充申请批件， 具备里程碑意义 尔康制药（300267） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司控股子公司湘药制药收到湖南省药品监督管理局核准签发的药品补充申请批件2份，包括阿莫西林胶囊和盐酸雷尼替丁胶囊。补充申请内容为增加羟丙基淀粉空心胶囊为该药品的胶囊壳，该药品补充申请批件的获得意味着羟丙基淀粉空心胶囊可直接运用于阿莫西林胶囊和盐酸雷尼替丁胶囊的生产和销售。 2．我们的分析与判断 （一）公司管理层执行力强，由淀粉胶囊向胶囊制剂延伸进展顺利 公司2015年10月1日发布公告，计划投资建设年产84亿粒淀粉胶囊制剂车间项目，10月8日宣布取得羟丙基淀粉空心胶囊的药品注册批件，短短不到5个月的时间内，公司又取得了阿莫西林胶囊和盐酸雷尼替丁胶囊的药品补充申请批件，同时也在积极促成后续胶囊制剂品种的药品补充申请，淀粉硬胶囊在国内药品市场上的布局大步推进，彰显了公司管理层执行能力之强。 （二）此次获得两品种淀粉胶囊补充申请批件，更具里程碑意义 公司将安全环保的淀粉植物胶囊产品运用到胶囊剂的生产，能有效提高胶囊剂产品质量，改善药品性能，保障用药安全，符合国家产业政策方向。我们认为，公司胶囊制剂主要有两方面优势：1）招标优势：使用淀粉胶囊的胶囊制剂在湖南、河南等省招标规则中有着单独分组或者经济技术标加分的优势。2）市场终端优势：近年胶囊制剂市场因“毒胶囊”事件相对萎缩，有些患者使用胶囊制剂的时候甚至将胶囊壳剥开使用其中的有效成分，而淀粉硬胶囊没有一般普通明胶胶囊的微生物超标、胶连问题以及潜在的来源风险，有望实现差异化销售，从而使公司胶囊制剂得到一部分市场份额。 虽然暂时难以判断短期内淀粉胶囊品种对于普通胶囊品种替代的速度和数量，但有一定的相对优势，此次获得两品种淀粉胶囊补充申请批件，我们认为其更具里程碑意义，标志着公司淀粉硬胶囊在国内药品市场上推进顺利，随着未来公司积极推动的其他品种淀粉胶囊的逐步落地，有望为公司带来一定的业绩弹性，值得重点跟踪与关注。 分析师 ：李平祝 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 张金洋 ：（8610）83574546 ：zhangjinyang@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 以及实习生缪牧一对此篇撰写做出的突出贡献 [table_marketdata] 市场数据 时间 2016.2.24 A股收盘价(元) 29.93 A股一年内最高价(元) 58.90 A股一年内最低价(元) 21.25 上证指数 2928.90 市净率 7.37 总股本（亿股） 10.28 实际流通A股（亿股） 5.67 流通A股市值（亿元） 169.59 相关研究 [table_report] 尔康制药（300267）年报快报点评：淀粉胶囊放量，业绩超预期，继续高歌猛进 2015-02-22 尔康制药（300267）三季报点评：淀粉系列产品强势放量，业绩翻倍增长继续高歌猛进 2015-10-19 尔康制药（300267）点评：淀粉囊获得药用批文，打开国内药用广阔市场 2015-10-09 尔康制药（300267）中报点评：淀粉胶囊强势发力，业绩翻倍增长 2015-09-01 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 公司研究报告/医药生物行业 3、盈利预测与投资建议 预计公司2016-2017年摊薄后EPS分别为0.88、1.14元，对应PE34、26倍。公司是药用辅料龙头企业，未来有望受益于行业集中度提升；药用辅料互联网平台建立，作为龙头有望持续受益；另外，公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业，淀粉胶囊应用广泛、前景可观，淀粉软胶囊原料随着合作销售的方式逐步放量，另外公司已获得药用辅料批文，此次又获得两品种淀粉胶囊药品补充申请批件，广阔的药用市场空间正逐步打开，再加上已经开辟的保健品市场和潜在开发的食品市场，三大市场持续开发有望为公司带来较大业绩弹性。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 4、风险提示 淀粉胶囊销售低于预期。 主要财务指标 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1010.84 1370.36 1755.98 2084.35 2602.93 营业收入增长率 21.08% 35.57% 28.14% 18.70% 24.88% 净利润（百万元） 192.93 288.29 611.78 907.17 1175.03 净利润增长率 27.01% 49.43% 112.21% 48.28% 29.53% EPS（元） 0.19 0.28 0.59 0.88 1.14 P/E 158 106 50 34 26 P/B 23.0 18.8 14.0 10.1 7.5 EV/EBITDA 26.20 33.12 15.69 10.88 7.82 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 公司研究报告/医药生物行业 附表1：公司财务报表（百万元） 指标(百万) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 指标(百万) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金 469 291 1,095 1,744 3,086 营业收入 1011 1370 1756 2084 2603 应收票据 0 0 0 0 0 营业成本 647 789 793 777 961 应收账款 167 223 212 304 340 营业税金及附加 5 7 8 10 13 预付款项 55 27 76 25 99 销售费用 59 86 105 121 146 其他应收款 6 13 11 18 18 管理费用 80 149 190 219 260 存货 125 332 -5 325 70 财务费用 -11 2 0 -20 -43 长期股权投资 20 0 0 0 0 资产减值损失 5 6 0 0 0 固定资产净额 394 719 878 759 640 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 在建工程 100 278 0 0 0 投资收益 0 -1 0 0 0 无形资产净值 49 181 163 142 121 营业利润 224 330 659 978 1266 递延所得税资产 0 1 1 1 1 营业外净收入 1 5 0 0 0 资产总计 1406 2143 2498 3377 4433 税前利润 225 336 659 978 1266 短期借款 0 160 0 0 0 所得税 32 48 49 73 95 应付票据 0 1 2 3 4 净利润增长率 27% 48% 112% 48% 30% 应付账款 19 71 19 69 40 归属母公司净利润 193 288 612 907 1175 预收款项 15 15 21 22 32 少数股东损益 1 214 273 348 429 应付职工薪酬 0 0 0 0 0 基本每股收益 0.188 0.280 0.595 0.882 1.143 应交税费 0 1 2 3 4 摊薄每股收益 0.188 0.280 0.595 0.882 1.143 其他应付款 19 20 20 20 20 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 一年内到期的非长期借款 0 1 2 3 4 成长性 长期借款 0 200 200 200 200 收入增长率 21% 36% 28% 19% 25% 长期应付款 0 0 0 0 0 净利润增长率 27% 49% 112% 48% 30% 专项应付款 0 0 0 0 0 EBIT增长率 29% 58% 95% 45% 28% 其他非流动负债 19 0 0 0 0 盈利能力 负债合计 72 465 261 311 292 毛利率 36% 42% 55% 63% 63% 所有者权益合计 1,334 1,678 2,237 3,066 4,140 净利润率 19% 21% 35% 43% 45% 现金流量表（百万） 2013 2014 2015E 2016E 2017E EBITDA/营业收入 25% 30% 46% 53% 52% 净利润 194 287 610 904 1171 ROE（摊薄） 15% 18% 28% 30% 29% 折旧与摊销 74 148 148 143 ROIC 30% 33% 35% 65% 73% 经营活动现金流 174 176 1014 704 1397 估值指标 投资活动现金流 -231 -611 0 0 0 P/E 158.31 105.94 49.92 33.67 25.99 融资活动现金流 -24 285 -211 -55 -55 P/S 30.21 22.29 17.39 14.65 11.73 净现金流 -80 -151 804 649 1342 P/B 23.02 18.83 13.99 10.13 7.46 期初现金余额 502 291 1095 1744 EV/EBITDA 26.20 33.12 15.69 10.88 7.82 期末现金余额 291 1095 1744 3086 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李平祝，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨