有色金属周报（黄金白银）：美联储加息或将停滞 贵金属震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 联储加息或将停滞 贵金属震荡偏强 2018-07-23 非农就业不及预期 贵金属震荡偏强2018-04-09 美联储温和加息 贵金属震荡偏强 2018-04-01 中美贸易摩擦升级 贵金属震荡偏强 2018-03-26 周四美联储议息 贵金属恐前后分化 2018-03-19 非农就业大增 贵金属震荡偏 2018-03-12 鲍威尔态度暧昧 贵金属震荡偏弱 2018-03-05 加息预期提升 贵金属震荡偏弱 2018-02-26 长假风险敞口扩大 贵金属低位震荡 2018-02-12 美国就业市场回暖 贵金属震荡偏弱2018-02-05 欧央行肯定宽松 贵金属震荡偏弱2018-01-29 欧央行决议在即 贵金属高位震荡 2018-01-22 欧洲缩表有望提速 贵金属震荡偏强 2018-01-15 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018-07-23 美联储加息或将停滞 贵金属震荡偏强 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：美联储加息或将停滞 贵金属震荡偏强 信息分析： （1）特朗普向普京抛出橄榄枝 （2）中美贸易摩擦激化 （3）特朗普明确表示不希望美联储加息 逻辑：特朗普发声干预美联储加息进程，结合不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，鲍威尔与特朗普私交甚好，势必会重新考量在9月加息的整体风险，短期较为利好贵金属。结合近期人民币的幅度较大的贬值热情，国内贵金属价格趋势将有望强于外盘。 操作建议：观望 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 贵金属上周波澜壮阔，价格先抑后扬。虽然鲍威尔上任以来第二次国会证词，虽然既没有肯定9月加息也没有否认9月一定不加息，然而欧洲方面，特别是英国的脱欧进程再起波澜，令贵金属遭到抛售。并且周末特朗普明确表示对美联储货币政策失望，令9月加息概率下降，贵金属收复部分跌幅。结合前期的失业率及薪资增速不及预期，以及贸易局势进一步恶化，9月加息概率的下滑短期有望对贵金属形成支撑。 美中关系紧张 特朗普向普京抛出橄榄枝 特朗普上任总统以来与普京的首次举行会晤。结合之前欧盟延长了对俄罗斯的经济制裁，以及中美摩擦激化，特朗普此次明显带有缓和俄美关系的意味。并且会谈结束后，更是放出风声或许将解除俄铝制裁。 在会议开始前有许多猜测，双方可能就叙利亚撤军、克里米亚吞并归属问题、北约东扩等展开细节讨论，不过实际上象征意义大于实际成果。而通俄门事件和朝鲜问题则成为会后主角，由于特朗普否认普京干预美国大选，美国民众对此名不买账。虽然承认口误，但恐将危及中期选举的支持率。 中美贸易摩擦激化 随着美国全球范围内的贸易战不断激化，美国消费者信心出现了明显下滑。上半年，中国对美国进出口是1.93万亿元人民币，同比增长5.2%，占中国外贸总值的13.7%，美国为中国第二大贸易伙伴。美国启动了对华部分产品加征关税的措施之后，中国也相应采取了反制措施。贸易争端肯定会对中美贸易带来负面影响，并且会对全球贸易带来极为不利影响。 特朗普明确表示不希望美联储加息 特朗普批评美联储货币政策，并指出欧央行甚至连量化宽松都没有结束，美欧利差驱使美元独强，美联储收紧货币是不合时宜操之过急。特朗布寄希望于美元汇率走弱，以降低美国商品价格增进出口。使得美联储年内再进行两次加息的预期降温。 9月加息或将缺席贵金属震荡偏强 特朗普发声干预美联储加息进程，结合不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，鲍威尔与特朗普私交甚好，势必会重新考量在9月加息的整体风险，短期较为利好贵金属。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 00200210220230240250260270280290300201 7/0 8/0 2201 7/0 9/0 2201 7/1 0/0 2201 7/1 1/0 2201 7/1 2/0 2201 8/0 1/0 2201 8/0 2/0 2201 8/0 3/0 2201 8/0 4/0 2201 8/0 5/0 2201 8/0 6/0 2201 8/0 7/0 2持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0201 7/0 8/0 2201 7/0 9/0 2201 7/1 0/0 2201 7/1 1/0 2201 7/1 2/0 2201 8/0 1/0 2201 8/0 2/0 2201 8/0 3/0 2201 8/0 4/0 2201 8/0 5/0 2201 8/0 6/0 2201 8/0 7/0 2持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 7/0 8/0 8201 7/0 9/0 8201 7/1 0/0 8201 7/1 1/0 8201 7/1 2/0 8201 8/0 1/0 8201 8/0 2/0 8201 8/0 3/0 8201 8/0 4/0 8201 8/0 5/0 8201 8/0 6/0 8201 8/0 7/0 8COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 000500 00100 000150 000200 000250 000201 7/0 8/0 8201 7/0 9/0 8201 7/1 0/0 8201 7/1 1/0 8201 7/1 2/0 8201 8/0 1/0 8201 8/0 2/0 8201 8/0 3/0 8201 8/0 4/0 8201 8/0 5/0 8201 8/0 6/0 8201 8/0 7/0 8COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 740760780800820840860880201 7/0 7/3 0201 7/0 8/3 0201 7/0 9/3 0201 7/1 0/3 1201 7/1 1/3 0201 7/1 2/3 1201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00108 00201 7/0 7/2 8201 7/0 8/2 8201 7/0 9/2 8201 7/1 0/2 8201 7/1 1/2 8201 7/1 2/2 8201 8/0 1/2 8201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.51.31.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3201 7/0 7/3 1201 7/0 8/3 1201 7/0 9/3 0201 7/1 0/3 1201 7/1 1/3 0201 7/1 2/3 1201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 22.12.22.32.42.52.6201 7/0 7/0 4201 7/0 8/0 4201 7/0 9/0 4201 7/1 0/0 4201 7/1 1/0 4201 7/1 2/0 4201 8/0 1/0 4201 8/0 2/0 4201 8/0 3/0 4201 8/0 4/0 4201 8/0 5/0 4201 8/0 6/0 4USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差