有色金属周报（黄金白银）：美联储加息预期弱化，贵金属震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 国内降准释放利好国外就业市场疲弱打压美元贵金属强势回归 2018-10-15 可战可退特朗普收放自如 贵金属震荡偏强 2018-07-30 非农就业不及预期 贵金属震荡偏强2018-04-09 美联储温和加息 贵金属震荡偏强 2018-04-01 中美贸易摩擦升级 贵金属震荡偏强 2018-03-26 周四美联储议息 贵金属恐前后分化 2018-03-19 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018-11-19 美联储加息预期弱化 贵金属震荡偏强 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：美联储加息预期弱化 贵金属震荡偏强 信息分析： （1）上周贵金属探底回升，周初欧系货币疲软大宗商品原油连续重挫，英国脱欧充分体现“NOZUONODIE”，政治不确定因素发酵，然而利空出尽，重要内阁大臣的留任，令贵金属开始发力。美联储官员陆续发表讲话，引发市场对12月份鸽派加息的担忧，美元继续回落。而欧元则完全没有受到影响，英国脱欧达成协议影响持续上扬，也为未来未来贵金属的走势蓄力。 （2）欧元区通胀率一直高于欧洲央行2%的目标，就业和通胀预期是主要的原因之一。欧洲央行表示，强劲的劳动力市场和不断增长的工资水平也将推高核心物价，这证明了逐步退出货币刺激政策的合理性。 逻辑：欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美联储加息意愿或将动摇，贵金属短期涨势有望延续。虽然加息点阵图显示，美国明年仍可能有三次升息，但利率期货定价目前这一概率仅有30%，美 国 达 拉 斯 联 储 主 席 卡 普 兰 曾表示，美联储可能采取进一步的利率行动，但必须避免预先确定利率行动。美国当前经济韧性下滑，通胀回落股市疲弱，失业金申请人数高于预期，通胀企稳就业市场能否继续扩张仍存疑问。结合近期美联储高官对未来加息的预期较为疲弱，贵金属短期继续上扬可期。 操作建议：偏多操作 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周贵金属探底回升，周初欧系货币疲软大宗商品原油连续重挫，英国脱欧充分体现“NOZUONODIE”，政治不确定因素发酵，然而利空出尽，重要内阁大臣的留任，令贵金属开始发力。美联储官员陆续发表讲话，引发市场对12月份鸽派加息的担忧，美元继续回落。而欧元则完全没有受到影响，英国脱欧达成协议影响持续上扬，也为未来未来贵金属的走势蓄力。 CFTC数据显示多头仓位上扬 根据CFTC数据显示，截至11月6日当周，由于空仓数量降至7月中旬来最低，黄金投机性净多仓增加5832手至19026手，市场看跌情绪开始有所下降。若无实质性利好推动美元上涨，贵金属价格有望持续上扬。 近期黄金市场所受到的避险情绪推动并没有加剧，但也没有散去，空头获利了结。价格下移也带动了贵金属需求。美国双赤字问题所隐含的中长期负面的结构，将会进一步打压美元。 欧元区通胀率升至2012年以来最高水平 在能源价格飙升的推动下，欧元区10月通胀数据升至2.2%。欧元区10月份通胀加速，令决策者的选择变得更加复杂，此前欧元区经济增速降至2014年以来的最低水平。欧盟统计局数据显示，10月消费者物价指数较上年同期上涨2.2%，剔除挥发性成分的指标升至1.1%。 欧元区通胀率略高于欧洲2%的目标。欧洲央行表示，强劲的劳动力市场和不断增长的工资水平也将推高核心物价，这证明了逐步退出货币刺激政策的合理性。尽管欧元区的经济复苏为整个欧元区创造了数百万个就业岗位，但地区差异仍然很大。在德国，失业率仅为3.4%，而希腊和西班牙的失业率分别为19%和14.9%。 周度价格展望： 欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美联储加息意愿或将动摇，贵金属短期涨势有望延续。虽然加息点阵图显示，美国明年仍可能有三次升息，但利率期货定价目前这一概率仅有30%，美国达拉斯联储主席卡普兰曾表示，美联储可能采取进一步的利率行动，但必须避免预先确定利率行动。美国当前经济韧性下滑，通胀回落股市疲弱，失业金申请人数高于预期，通胀企稳就业市场能否继续扩张仍存疑问。结合近期美联储高官对未来加息的预期较为疲弱，贵金属继续上扬可期。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 -40000-200000200004000060000800002002102202302402502602702802903002017/11/142017/12/142018/01/142018/02/142018/03/142018/04/142018/05/142018/06/142018/07/142018/08/142018/09/142018/10/14Ⓘ␀邯⍐处∶虣息∧炕挫卯警敌(村蛢橙蛠):唇躲-100000-80000-60000-40000-2000002000040000600008000010000030003200340036003800400042002017/11/142017/12/142018/01/142018/02/142018/03/142018/04/142018/05/142018/06/142018/07/142018/08/142018/09/142018/10/14Ⓘ␀邯⍐处∶虣息∧炕挫卯警敌(村蛢橙蛠):╀肆-100000-5000005000010000015000020000025000001000002000003000004000005000006000007000002017/11/072017/12/072018/01/072018/02/072018/03/072018/04/072018/05/072018/06/072018/07/072018/08/072018/09/072018/10/07COMEX唇躲袥Ⓘ␀COMEX唇躲袥茐瘩Ⓘ␀∶虣息∧COMEX唇躲茐瘩番茒▍-40000-200000200004000060000800000500001000001500002000002500003000002017/11/212017/12/212018/01/212018/02/212018/03/212018/04/212018/05/212018/06/212018/07/212018/08/212018/09/212018/10/21COMEX╀肆袥Ⓘ␀COMEX╀肆袥茐瘩Ⓘ␀COMEX╀肆茐瘩番茒▍∶虣息∧6006507007508008509002017/11/102017/12/102018/01/102018/02/102018/03/102018/04/102018/05/102018/06/102018/07/102018/08/102018/09/102018/10/10SPDR:唇躲ETF:Ⓘ虠邯(⛸)9200940096009800100001020010400106002017/11/092017/12/092018/01/092018/02/092018/03/092018/04/092018/05/092018/06/092018/07/092018/08/092018/09/092018/10/09SLV:╀肆ETF:Ⓘ␀邯(⛸) 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数及ETF持仓量 单位：百万股 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、其他市场数据： 6、金银比价和期现价差 图11: 上交所金银期货比价 图12: COMEX金银比价 数据来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.51.31.82.32.83.33.82017/1...2017/1...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/1...姬蝉:蝉蝢卯睡怀:10较姬蝉:蝉蝢卯睡怀:3斌蛧∶虣息∧1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 7/1 1/0 6201 7/1 2/0 6201 8/0 1/0 6201 8/0 2/0 6201 8/0 3/0 6201 8/0 4/0 6201 8/0 5/0 6201 8/0 6/0 6201 8/0 7/0 6201 8/0 8/0 6201 8/0 9/0 6201 8/1 0/0 6USD Inflation swap Forward 5Y00.10.20.30.40.50.60.72017/11/072017/12/072018/01/072018/02/072018/03/072018/04/072018/05/072018/06/072018/07/072018/08/072018