投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：T316424 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（甲醇） 2018-7-23 基本面压力渐增，但短期需关注宏观支撑 策略摘要： 品种 观点 展望 甲醇 甲醇：基本面压力渐增，但短期需关注宏观支撑影响 逻辑：上周甲醇盘面企稳反弹，主要推动力来自于人民币持续贬值和央行的放水，叠加了甲醇本身的一些利好，如偏低库存、转口东南亚，目前来看，短期支撑依然存在，但中期内我们看到基本面压力将逐步增大，主要是盛虹检修兑现，叠加了国内装置集中重启，再加上三季度累库预期，且盘面持续升水产区仓单成本，产销套利窗口打开，预计压力仍在逐步积累。 操作建议：我们建议短期偏多谨慎，中期震荡偏弱对待，继续关注预期压力的兑现情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为2850-2950元/吨。 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游持续抵触 震荡 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2 / 7 1.甲醇期现价格情况：现货企稳反弹，且外盘支撑仍存，但关注烯烃端压力 上周甲醇现货价格先弱后强，截至7月20日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格反弹至3140元/吨，而鲁南、河南、河北、内蒙和四川现货低端价格分别为2760（-200）、2650（-200）、2600（-260）、2330（-600）和2700（-180运费）元/吨，对应产区可交割货源的低端价格区间小幅回落至2850-2960元/吨，夜盘主力MA809对产区低端价格升水至73元/吨，贴水太仓现货价格至217元/吨，且产销窗口持续打开，短期现货端存一定拖累； 另外与外盘的对比来看，7月19日甲醇远东低端外盘价格小幅回落至3262元/吨，09合约倒挂外盘至339元/吨，且7月份内外倒挂持续维持较高水平，6月份进口量仅为45.9万吨，跌破了前期波动区间，加上东南亚的转口窗口持续打开，外盘仍存在一定支撑。 第三是从上下游的利润水平来看。首先看一下上游，目前内蒙和山东煤制甲醇对应到盘面成本分别为2210和2344元/吨，抛盘利润分别为718和582元/吨，抛盘利润仍处于高位；其次看下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为196、-102和1377元/吨，传统下游利润稳中回落；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为9250、7375、8900、9700元/吨，甲醇低端现货为2850元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为513和1605元/吨，MTO现货利润虽有恢复，但仍处于相对低位，且从09合约来看，含MEG的盘面加工费再次回升至409元/吨，只考虑PP加工费也回升至611元/吨，整体MTO盘面利润仍处于低位水平，继续限制甲醇盘面的反弹空间。 2. 周度供需和库存情况：月底重启较多，但东南亚转口，关注本周累库情况 供应端来看，截至7月19日当周，国内甲醇装置有效开机率再次下降至67.02%（-1.51%），西北也下降至74.25%（-1.05%），目前开机率处于相对高位，近期仅同煤广发（60）、微山同泰（10）有检修计划，前期检修装置多在月底前后陆续重启，整体未来的装置重启压力将逐步增大； 外围供应来看，目前外围装置悉数正常运行，不过由于国内外倒挂持续明显，且东南亚转口窗口依然打开，外盘始终存在一定支撑； 另外港口库存来看，上周华东港口库存再次下降2.72万吨至44.7万吨，华南回升1.85万吨至12.35万吨，港口库存积累放缓，且太仓流通库存下降至6.11万吨，考虑到盛虹检修兑现，装置陆续回落，关注月底累库情况；另外上周西北库存也有积累，整体现货压力有所增大。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：传统需求来说，上周甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的开机率分别为76.59%（-0.19%）、19.12%（-0.26%）、76.03%（-15.75%）和52.29%（0.25%），整体传统需求以稳为主；而烯烃方面，上周烯烃开机率再次下降至76.59%%（-1.18%，未体现盛虹检修），近期近期 中信期货研究|策略周报（甲醇） 3 / 7 主要关注加工费下降至相对低位的情况下，烯烃端是否存在抵触行为。 3.本周价格分析：基本面压力渐增，但短期需关注宏观支撑影响 上周甲醇盘面企稳反弹，主要推动力来自于人民币持续贬值和央行的放水，叠加了甲醇本身的一些利好，如偏低库存、转口东南亚，目前来看，短期支撑依然存在，但中期内我们看到基本面压力将逐步增大，主要是盛虹检修兑现，叠加了国内装置集中重启，再加上三季度累库预期，且盘面持续升水产区仓单成本，产销套利窗口打开，预计压力仍在逐步积累。 我们建议短期偏多谨慎，中期震荡偏弱对待，继续关注预期压力的兑现情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为2850-2950元/吨。 4.主要风险点 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游持续抵触 中信期货研究|策略周报（甲醇） 4 / 7 现货市场： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 甲醇基差占比 单位：% 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 甲醛利润 单位：元/吨 华北二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 1000150020002500300035004000四川内蒙古山东南部山东中部江苏河北-600-400-2000200400600800山东南-内蒙江苏-山东南江苏-西南-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01-600-400-2000200400-200-1000100200300400山东甲醛利润华北甲醛利润-600-400-20002004006002014-012015-012016-012017-012018-01 中信期货研究|策略周报（甲醇） 5 / 7 江苏醋酸利润 单位：元/吨 内蒙古甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 MTO盘面加工费 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 供需情况： 甲醇装置开机率 单位：% 西南开机率 单位：% 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 -50005001000150020002500300035000200400600800100012001400160018002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01内蒙现货利润内蒙古抛盘利润-1000-500050010001500200025003000-1000-5000500100015002000PP+MEG加工费PP加工费40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%甲醇有效开工率西北开工率10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-1 中信期货研究|策略周报（甲醇） 6 / 7 山东和华北开机率 单位：% 传统下游开机率 单位：% 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 甲醇港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 30%40%50%60%70%80%90%山东华北0%20%40%60%80%100%甲醛二甲醚MTBE醋酸05101520253035400204060801002014-1-32015-1-32016-1-32017-1-32018-1-3华东华南 中信期货研究|策略周报（甲醇） 7 / 7 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传