能源化工策略周报（甲醇）：甲醇短期压力有增，但本周需关注MTO重启

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：T316424 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（甲醇） 2018-6-25 甲醇短期压力有增，但本周需关注MTO重启 策略摘要： 品种 观点 展望 甲醇 甲醇：库存快速积累，但近期重点关注MTO重启支撑 逻辑：上周甲醇盘面再次高位回落，不过整体维持高位震荡走势，上周压力主要是供应端陆续恢复，港口库存大幅积累，而盘面的贴水也基本上修复，进而出现了比较大的回调，本周来看，供应端回升仍有望延续，不过需要重点关注的是兴兴和富德两套MTO装置的重启进程，考虑到目前MTO利润不佳，使得短期重启有一定不确定性，但如果如预期重启，那本周甲醇价格有反弹可能；中期来看，7月份装置检修计划再次增多，不过7月下旬盛虹长达一个月的检修，对冲掉部分检修利好，且整体三季度仍是产能释放高峰期，因此供需面压力将持续存在。 操作建议：我们建议短期谨慎偏弱，关注MTO重启进程促使盘面反弹可能性，预计本周甲醇价格运行区间可能为2730-2810元/吨。 风险因素： 上涨风险：国内装置恢复依然低于预期、原油和宏观氛围持续好转 下跌风险：MTO重启超预期推迟、进口到港明显增多致库存快速积累 震荡偏多 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2 / 7 1.甲醇期现价格情况：现货持续弱势，基差回归后或施压盘面 上周甲醇现货价格继续回落，截至6月22日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格回落至2990元/吨，而鲁南、河南、河北、内蒙和四川现货低端价格分别为2740（-200）、2580（-200）、2580（-260）、2420（-500运费）和2750（-180运费）元/吨，对应产区可交割货源的低端价格区间抬升为2780-2930元/吨，夜盘主力MA809对产区低端价格贴水再次缩窄至29元/吨，贴水太仓现货价格至239元/吨，基差明显偏低，而且产销窗口持续打开，现货端压力仍存； 另外与外盘的对比来看，6月21日甲醇远东低端外盘价格回落至3181元/吨，09合约倒挂外盘至430元/吨，短期外盘支撑仍存，不过外盘装置陆续重启后，预计6月份进口量大概率回升，将持续缓解港口低库现状，上周港口库存回升加速也算是一种验证； 第三是从上下游的利润水平来看。首先看一下上游，目前内蒙和山东煤制甲醇对应到盘面成本分别为2210和2365元/吨，抛盘利润分别为543和386元/吨，抛盘利润相对较好；其次看下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为145、-62和2653元/吨，下游利润再次回落；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为9000、6760、8700、9700元/吨，甲醇低端现货为2780元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为250和1694元/吨，MTO现货利润再次回落至低位，且从09合约来看，含MEG的盘面加工费继续回落至405元/吨，只考虑PP加工费也回落至769元/吨，整体MTO盘面利润处于中等水平，缺乏明显的支撑和压力。 2. 周度供需和库存情况：库存快速积累，本周重点关注兴兴和富德重启兑现情况 供应端来看，截至6月22日当周，国内甲醇装置有效开机率回升至69.15%（2.75%），西北回升至74.59%（3.33%），主要西北装置重启，后期开机率回升趋势仍将延续，产区供应压力仍会逐步回升，不过7月份有新奥达旗、世林化工、金诚泰、神木化学、陕西渭化、新能凤凰等装置再次爆出检修计划，合计检修产能达300万吨，增加了后市价格支撑； 国外装置已悉数重启，考虑到船期影响，6月份的进口将逐步回升，虽然Bioethanol（50）、Shell（40）小装置在6月份陆续检修，但整体6月份的甲醇进口恢复的预期相对明确，对港口甲醇形成累库压力； 另外港口库存来看，上周华东港口库存大幅积累7.45万吨至43.55万吨，华南积累1.5万吨至9.5万吨，随着国内外供应陆续回升和产销窗口的持续打开，华东港口库存回升趋势仍有望延续，本周需继续关注国内装置重启情况，以及外围货源的到港情况，但7月份关注装置再次检修带来的去库存驱动；另外上周西北库存仍在低位回升，压力在逐步增大，继续关注产区装置重启状况和环保对甲醇装置的影响。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：传统需求来说，上周甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的开机率分别为29.36%（-0.16%）、 中信期货研究|策略周报（甲醇） 3 / 7 16.9%（2.64%）、79.64%（8.57%）和53.62%（-1.36%），整体传统需求稳中回落；烯烃方面，上周烯烃开机率继续回落至55.97%（-0.7%），后续检修主要是盛虹（外采240）MTO在7月20日的兑现情况，而近期继续关注MTO的重启，宁波富德重启计划是6月30日，兴兴能源计划6月25日重启，本周可能存在一定支撑，需要重点关注。 3.本周价格分析：库存快速积累，但近期重点关注MTO重启支撑 上周甲醇盘面再次高位回落，不过整体维持高位震荡走势，上周压力主要是供应端陆续恢复，港口库存大幅积累，而盘面的贴水也基本上修复，进而出现了比较大的回调，本周来看，供应端回升仍有望延续，不过需要重点关注的是兴兴和富德两套MTO装置的重启进程，考虑到目前MTO利润不佳，使得短期重启有一定不确定性，但如果如预期重启，那本周甲醇价格有反弹可能；中期来看，7月份装置检修计划再次增多，不过7月下旬盛虹长达一个月的检修，对冲掉部分检修利好，且整体三季度仍是产能释放高峰期，因此供需面压力将持续存在。 我们建议短期谨慎偏弱，关注MTO重启进程促使盘面反弹可能性，预计本周甲醇价格运行区间可能为2730-2810元/吨。 4.主要风险点 上涨风险：国内装置恢复依然低于预期、原油和宏观氛围持续好转 下跌风险：MTO重启超预期推迟、进口到港明显增多致库存快速积累 中信期货研究|策略周报（甲醇） 4 / 7 现货市场： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 甲醇基差占比 单位：% 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 甲醛利润 单位：元/吨 华北二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 1000150020002500300035004000四川内蒙古山东南部山东中部江苏河北-600-400-2000200400600800山东南-内蒙江苏-山东南江苏-西南-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01-600-400-2000200400-200-1000100200300400山东甲醛利润华北甲醛利润-600-400-20002004006002014-012015-012016-012017-012018-01 中信期货研究|策略周报（甲醇） 5 / 7 江苏醋酸利润 单位：元/吨 内蒙古甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 MTO盘面加工费 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 供需情况： 甲醇装置开机率 单位：% 西南开机率 单位：% 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 -50005001000150020002500300035000200400600800100012001400160018002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01内蒙现货利润内蒙古抛盘利润-1000-500050010001500200025003000-1000-5000500100015002000PP+MEG加工费PP加工费40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%甲醇有效开工率西北开工率10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-1 中信期货研究|策略周报（甲醇） 6 / 7 山东和华北开机率 单位：% 传统下游开机率 单位：% 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 甲醇港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 30%40%50%60%70%80%90%山东华北0%20%40%60%80%100%甲醛二甲醚M