分析員: Paul Sham 2018年7月20日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 歌禮制葯有限公司 (01672) 聯席保薦人、聯席全球協調人、 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 摩根士丹利、高盛、招商證券 全球發售股份數目: *224,137,000股 (佔擴大後股本20.00%) 香港發售股數: 22,414,000股 (10%) 國際配售股數: 201,723,000股 (90%) 超額配股權: 16,227,000股 * 全部224,137,000股為新股 歌禮制葯 (或“公司”) 業務概覽： 歌禮制葯是一個一體化抗病毒平台，專注於抗HCV (丙型肝炎病毒)、HIV(人類免疫缺陷病毒)及HBV(乙型肝炎病毒)同類最佳創新藥物的開發及商業化。 歌禮制葯目前有五項抗病毒藥物發現和開發計劃*，包括兩個處於或臨近商業化階段的丙肝在研藥物和一個已完成IIa 期臨床試驗的HIV在研藥物。此外，公司有一個已完成I 期及I 期擴展臨床試驗的肝癌在研藥物。 歌禮制葯的核心產品包括戈諾衛®（達諾瑞韋）、拉維達韋、ASC09 及ASC06。國家食品藥品監管總局於2018 年6 月8 日授出有關達諾瑞韋的新藥申請批准且公司已於中國開始將戈諾衛®進行商業化。除達諾瑞韋外，歌禮制葯尚未商業化任何產品。 (*) I期是指臨床藥理學和人體安全的初步臨床試驗; II 期是指初步評估臨床有效性的階段; III 期是臨床確證階段; IV期是指一種新藥的上市後研究。 發售價: 每股12.0港元 – 16.0港元 巿值: 134億港元 – 179億港元 2017年度市盈率 (以全面攤薄基準計算): 不適用 備考經調整有形資産淨值: 每股2.87港元 - 3.64港元 僱員數目: 269 (截至2018年7月12日) 香港公開發售日期: 2018年7月20日 – 2018年7月25日 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年8月1日 2  是次全球發售完成後股東架構： 吳勁梓博士 – 歌禮葯業的創辦人、主席、行政總裁及執行董事 49.3% 家族信託 - 由吳博士為其家族成員利益而設立的信託 4.0% CBC 12 & CBC 15 - 由C-Bridge Capital GP, Ltd. 最終控制，而C-Bridge Capital GP, Ltd. 為一家致力於保健行業的私營公司 12.4% BSIH & MBD - 最終由高盛集團擁有或控制 4.2% JJW11 Limited - 由吳博士代公司受限制股份單位計劃(持有員工激勵股份)的參與者持有 5.8% Tasly – 最終由獨立第三方閆凱境先生所控制 1.6% Shunda - 由獨立境外個人最終控制 0.5% Qianhai Cayman – 最終由一家私募基金公司所擁有 2.2% 公衆股東 20.0% 100.0%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲29.76億元 (以發售價每股14.0港元計算, 即建議發售價範圍的中位數) (億港元) 用於核心產品的持續研發 8.928 用於商業化戈諾衛® 及拉維達韋 7.440 用於尋求新在研藥物的引進許可 4.464 用於通過啟動及進行臨床試驗進行ASC21 的研發 2.976 用於支持公司的研發基礎設施及HBV及NASH發現階段兩個內部藥物計劃的早期開發 2.976 用於營運資金及作其他一般公司用途 2.976  財務資産概覽 ： 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 (百萬元人民幣) 2016 2017 2017 2018 收入* 33^ 53^ 13^ 51^ 毛利 33 53 13 51 股東應佔利潤 (32) (87) (3) (1) 毛利率* 100.0% 100.0% 97.7% 100.0% 純利率 -96.7% -163.4% -22.1% -1.7% (*) 歌禮制藥於2018 年6 月27 日才開始銷售戈諾衛®。於截至2017 年12 月31 日止兩個年度以及截至2018年3 月31 日止三個月，公司並無將任何產品進行商業化且因此並無產生銷售產品的收益。 (^) 歌禮制藥就研究、開發、製造及商業化服務訂立合作協議後所產生的合作收益。  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2017 巿盈率 2017 巿賬率 中國生物製藥 01177 1,491 47.9x 6.4x 石藥集團 01093 1,386 48.8x 9.0x 三生製藥 01530 468 42.8x 5.5x 綠葉製藥 02186 276 24.2x 3.5x 歌禮制藥 01672 134 – 179 不適用 4.2x – 4.4x 3  優勢與發展機遇：  未來十年，預期創新丙型肝炎藥物將在中國日益普及，並且由於丙型肝炎患者的治療率上升，中國抗病毒藥物市場預期將由2017年的人民幣262億增長至2030 年的人民幣1,770 億元，該段時期的複合年增長率為15.8%。  歌禮制藥是香港交易所放寬規則(允許無盈利記錄的早期藥物開發商申請上市)之後，第一間生物技術應用公司申請上市。鑑於美國的Stealth BioTherapeutics、中國的華領醫藥以及AOBiome Therapeutics Inc在內的多家生物技術公司都作了IPO申請，歌禮制藥的保薦人應該不會讓其股價表現令投資者失望。  新加坡主權財富基金GIC同意購買7500萬美元的股票作為基石投資者。由此可證明歌禮制藥從企業投資者的角度來看具有一定的投資價值。  劣勢與風險：  國家食品藥品監管總局於2018 年6 月8 日才批准戈諾衛的新藥申請，而歌禮制葯的其他大部分在研藥物仍處於不同的發展階段。投資者應意識到歌禮制葯於短期內不會實現淨利潤。  歌禮制葯於2013 年註冊成立，與競爭對手相比，尤其是跨國生物製藥公司，公司的經營歷史有限。較短的營運歷使投資者難以估計歌禮制葯未來前景。  一手歌禮制藥的成本高達16,000港元，為香港歷史上最高金額。高價的每手價格可能會嚇怕想認購或投資其股票的散戶投資者。  歌禮制藥上市後，首次公開發售前的投資者將持有上市股票的20.9%股權。鑑於其投資成本相對較低(較HK$14的每股公開發售價折讓74.2%至53.6%)，該等投資者很有可能在禁售期後(上市後180天)賣出其所持有的股份，於中線而言規限了股價的上升空間。  歌禮制藥的2017年市賬率為4.2倍至4.4倍，較製藥行業的上市同業的3.5倍至9.0倍為低。然而，考慮到公司有限的經營歷史及不能確定的盈利前景，歌禮制藥的估值並不特別吸引。 投資建議：投機性認購 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。