华泰期货|宏观大类日报 2018-07-20 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 在那未知的深水湾 2017-12-29 美债利率的下探 2017-12-28 丛林法则和道德风险 市场表现 （1）外汇市场：美元难下 1、美元指数上涨0.12%，收于95.207（鲍威尔乐观），关注流动性改善的可能； 2、人民币下跌，离岸收于6.7875（中美利差的扩大），关注国内资产价格改善； （2）权益市场：美股高位 1、美股震荡，标普500指数下跌0.39%，道琼斯工业指数下跌0.53%（弱美元喊话）； 2、A股回落，上证下跌0.3%，深证下跌0.51%（人民币压力），关注风险偏好的修复； （3）债券市场：中美分化未扭转 1、10年美债收益率下跌1.08%至2.838%（特朗普讲话），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率下跌0.09%至3.495%（流动性投放），关注去杠杆背景下脉冲风险； （4）商品市场：工业品的调整 1、文华商品夜盘上涨0.04%，工业品（沪铜-1.05%、沪铅-0.86%）领跌。 2、阿塞拜疆主权财富基金2018年恢复购买黄金。 大类资产：中国经济结构转型过程中的风险释放迎来了政策调整预期——央行对于AA信用债的背书增加了城投的需求量，从而缓和了市场对于地方财政风险的预期。对冲性的货币政策对于财政的救助行为，在缓解风险压力的同时，是否构筑了护城河。而市场风险的继续释放推动对于理财新规落地的预期上升，人民币双向波动急走单边的情况下，风险资产的风险仍需释放的窗口。全球来看，美国仍在经济高温的环境下抒写着资产价格的新高，在IMF体系下欧洲面临硬着陆的风险，日本经济呈现弱复苏但不强的特点，而中国依然处于结构继续调整风险继续释放的阶段，强美元弱贸易带来的外部压力之下，人民币资产的压力等待释放，机会总在风雨后。 策略：等待，关注风险释放后的风险偏好重建 风险点：全球经济超预期快速回落 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-20 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数上涨0.08%至95.163，人民币中间价上涨0.23%至6.7066，人民币即期汇率上涨0.88%至6.7734。 国际金价下跌-0.36%至1223.1 美元/盎司（沪期金 1812合约上涨0.46%至 270.3元/克，夜盘上涨0.00%至270.3元/克）； 国际银价下跌-1.58%至15.31 美元/盎司（沪期银1812合约上涨0.14%至3670元/千克，夜盘上涨0.05%至3672元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 19-Jul 1223.1 15.31 79.9 270.3 3670 73.65 4.05 71 95.163 2.84 794.02 10164.60 D%D -0.36% -1.58% 1.23% 0.46% 0.14% 0.24 6.58% 0.00% 0.08% -1.15% -1.18 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2652702752802018/06/012018/06/222018/07/1336503700375038003850390039502018/06/012018/06/222018/07/13 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-20 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差4.05元/克，较上一交易日上涨6.58%；沪期银1812合约期现价差71元/千克，较上一交易日上涨0.00%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向转成空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4元/克，较上一交易日上涨0.00%；沪期银主力和次主力合约跨期价差96元/千克，较上一交易日上涨3.23%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.88 ，较上一交易日上涨0.89%；白银主力和约内外比价7.44 ，较上一交易日上涨1.70%。 金银比价：上期所金银主力合约比价73.65 ，较上一交易日上涨0.24 ；金交所金银T+D合约比价73.98 ，较上一交易日上涨0.18 ；国际金银比价为79.9 ，较上一交易日上涨1.23%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX金主力(美元/盎司)16000018000020000022000024000015161718192017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26527027528028502462017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2652702752802852345672017/072017/102018/012018/042018/07金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-20 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122652702752802852017/072017/102018/012018/042018/07沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)R10R6036003800400042000501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)3600380040004200901001101201302017/072017/102018/012018/042018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-101236003800400042002017/072017/102018/012018/042018/07沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-20 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/07即期白银内外比价6870727476782017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD0510152025302010/012012/012014/012016/012018/01银金库存比556065707580852014/012015/012016/012017/012018/01金银比价M50M200-1001020304050602014/012014/102015/072016/042017/012017/102018/07净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-20 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量下跌-41.76%至10.57 万手，持仓量上涨0.00%至35.43 万手，成交持仓比由0.51 下跌至0.30 ；其中，前20主力会员席位成交量71555手，较上一交易日下跌-43.53%，多头持仓上涨3.72%至91982手，空头持仓上涨3.21%至26414手，净多持仓占比上涨0.31%至55.38 %。 沪期银所有合约成交量下跌-45.01%至356514手，持仓量下跌-2.82%至770822手，成交持仓比由0.82 下跌至0.46 ；其中，前20主力会员席位成交量215339手，较上一交易日下跌-45.39%，多头持仓下跌-2.67%至168693手，空头持仓下跌-1.96%至185605手，净多持仓占比下跌8.28%至(4.77)%。 图 19： 沪期金成交持仓比 图 20： 沪期银成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 21： 沪期金前20会员净多持仓 图 22： 沪期银前20会员净多持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源