参股设立健康险公司，全面推进大健康战略

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 参股设立健康险公司，全面推进大健康战略 事件：公司2月23日晚间发布公告，拟出资1亿元，参股设立健康保险公司，占总股本的20%。其他股东分别为阳光财产保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司，分别出资3.3亿、0.7亿，占总股本66%、14%。 点评： 掘金健康险，全面受益个人税优健康险落地。2015年，国内健康险目前现状为规模小、增速快、市场空间大。具体而言，根据保监会统计，健康险2015年保费规模仅有2410.47亿元，但同比增速高达51.87%，考虑到健康保险保费支出在医疗卫生费用总支出在发达国家一般在10% 左右，国内市场的发展空间巨大。日前,保监会官网公布了第一批经营个人税优健康险的险企名单，随着个人税优等政策的推动，健康险迎来发展的黄金时代。值得注意的是，此次参股方——阳光人寿保险股份有限公司是首批获批险企之一，具有较强的经营健康险的信息系统、人才储备、资金管理、展业资源等软硬件能力，成立的合资健康险公司有望全面受益个人税优健康险落地。 公司的医疗大数据分析能力是健康险发展的重要基础。健康险的发展创新的重要基础是医疗大数据。只有通过对于行业基础数据的采集和分析，制定更精细化的赔付规则，以及险种设计，才能摆脱亏损经营的状态，实现最终盈利以及行业的健康发展。公司的医疗大数据分析能力以及在医疗卫生领域长期积累的数据和知识库资源将成为健康险合资公司发展的重要基础。公司所拥有的医保控费、保险精准定价、慢性病管理与疾病预防等医疗健康业务有望通过健康险公司实现技术输出。 全面推进大健康战略，进一步打开成长空间。此次成立健康险合资公司，是公司继投资设立财产保险公司之后，再次向金融保险领域的战略投资，公司的大健康战略继续稳步推进。我们认为，公司在医疗健康领域的布局和积累深厚，此前受内部治理结构的困扰，价值未能充分显现。随着定增方案的发布，核心管理层与公司利益深度绑定，为企业的二次腾飞点燃激情。通过与产业伙伴联手，基于产业优势资源，有望催生出全新的商业模式，进一步打开成长空间。 （下文续） (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 7,452.8 7,796.3 8,576.0 9,605.1 11,141.9 净利润 410.9 255.7 342.9 378.0 418.0 每股收益(元) 0.33 0.21 0.28 0.31 0.34 每股净资产(元) 4.29 4.36 4.68 4.90 5.13 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 63.8 102.5 75.5 68.5 61.9 市净率(倍) 4.9 4.8 4.5 4.3 4.1 净利润率 5.5% 3.3% 4.0% 3.9% 3.8% 净资产收益率 7.0% 4.4% 5.8% 6.1% 6.5% 股息收益率 0.5% 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% ROIC 0.7 0.2 0.4 0.4 0.5 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年02月24日 东软集团（600718.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 IT外包服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2016-02-23） 21.09元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 26,205.94 流通市值（百万元） 25,889.96 总股本（百万股） 1,242.58 流通股本（百万股） 1,227.59 12个月价格区间 12.09/35.86元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.41 12.13 10.49 绝对收益 -0.05 -7.9 1.26 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Tab le_Report 相关报告 东软集团：跨界携手共筑产业生态，合聚变开始 2015-12-27 东软集团：定增方案彰显大格局 2015-12-17 -44%-17%10%37%64%91%118%145%2015-022015-062015-102016-02东软集团 IT外包服务 上证指数 2 公司快报/东软集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资建议：此次参股设立健康险公司，继续加速推进大健康战略，有望全面受益个人税优健康险落地。此外，我们认为，公司在无人驾驶、云计算等领域的前瞻布局都值得期待。预计2015-2016年EPS为0.28、0.31元，维持“买入-A”评级，6个月目标价30元。 风险提示：健康险行业发展低于预期。 3 公司快报/东软集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 7,452.8 7,796.3 8,576.0 9,605.1 11,141.9 成长性 减:营业成本 5,308.7 5,562.7 6,119.0 6,853.2 7,944.2 营业收入增长率 7.1% 4.6% 10.0% 12.0% 16.0% 营业税费 67.2 36.0 85.8 96.1 111.4 营业利润增长率 -41.1% -59.6% 134.6% 19.2% 18.3% 销售费用 657.6 663.8 686.1 768.4 891.4 净利润增长率 -9.9% -37.8% 34.1% 10.2% 10.6% 管理费用 1,174.0 1,370.9 1,457.9 1,632.9 1,894.1 EBITDA增长率 -29.4% -24.2% 34.1% 9.4% 10.3% 财务费用 39.2 41.5 7.4 -3.4 -7.0 EBIT增长率 -42.5% -50.4% 69.9% 14.0% 17.2% 资产减值损失 68.0 37.7 30.0 30.0 30.0 NOPLAT增长率 -38.2% -57.2% 82.1% 14.0% 17.2% 加:公允价值变动收益 17.3 -26.5 -5.9 - - 投资资本增长率 21.4% 7.4% 5.4% 7.0% -2.9% 投资和汇兑收益 85.9 40.4 45.0 45.0 45.0 净资产增长率 5.2% 1.1% 5.9% 4.5% 4.7% 营业利润 241.4 97.6 229.0 272.9 322.8 加:营业外净收支 203.8 229.9 199.7 199.7 199.7 利润率 利润总额 445.1 327.5 428.6 472.5 522.5 毛利率 28.8% 28.6% 28.7% 28.7% 28.7% 减:所得税 60.6 83.1 85.7 94.5 104.5 营业利润率 3.2% 1.3% 2.7% 2.8% 2.9% 净利润 410.9 255.7 342.9 378.0 418.0 净利润率 5.5% 3.3% 4.0% 3.9% 3.8% EBITDA/营业收入 6.0% 4.3% 5.3% 5.1% 4.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.8% 1.8% 2.8% 2.8% 2.8% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 2,213.4 1,841.2 686.1 768.4 1,077.4 固定资产周转天数 86 83 77 68 55 交易性金融资产 32.2 5.8 - - - 流动营业资本周转天数 51 64 58 61 62 应收帐款 2,087.1 2,176.3 2,513.3 2,739.1 3,353.7 流动资产周转天数 254 262 213 186 188 应收票据 14.2 28.7 4.0 5.0 5.5 应收帐款周转天数 89 98 98 98 98 预付帐款 227.9 120.8 253.2 165.6 319.8 存货周转天数 44 53 50 50 50 存货 996.6 1,308.7 1,070.9 1,594.2 1,495.2 总资产周转天数 432 439 381 328 302 其他流动资产 236.1 59.9 60.0 60.0 60.0 投资资本周转天数 174 189 183 173 152 可供出售金融资产 26.6 59.4 56.0 56.0 56.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 177.2 150.3 242.3 242.3 242.3 ROE 7.0% 4.4% 5.8% 6.1% 6.5% 投资性房地产 323.9 463.8 463.8 463.8 463.8 ROA 4.1% 2.5% 4.0% 4.2% 4.3% 固定资产 1,768.9 1,824.0 1,855.8 1,774.9 1,637.7 ROIC 7.5% 2.6% 4.5% 4.8% 5.3% 在建工程 276.7 413.8 206.9 103.4 51.7 费用率 无形资产 631.7 698.7 658.3 617.9 577.4 销售费用率 8.8% 8.5% 8.0% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 管理费用率 15.8% 17.6% 17.0% 17.0% 17.0% 资产总额 9,376.5 9,622.1 8,510.3 8,999.8 9,719.1 财务费用率 0.5% 0.5% 0.1% 0.0% -0.1% 短期债务 209.1 797.6 54.2 154.5 - 三费/营业收入 25.1% 26.6% 25.1% 25.0% 24.9% 应付帐款 989.3 1,095.8 1,181.8 1,369.2 1,587.8 偿债能力 应付票据 191.5 252.0 88.0 292.8 148.6 资产负债率 41.2% 42.1% 30.6% 31.4% 33.5% 其他流动负债 负债权益比 70.0% 72.6% 44.1% 45.9% 50.4% 长期借款 554.0 32.0 - - - 流动比率 2.02 1.55 1.76 1.88 1.94 其他非流动负债 速动比率 1.67 1.18 1.35 1.32 1.48 负债总额 3,860.4 4,047.4 2,604.8 2,829.7 3,256.4 利息保障倍数 7.16 3.35 32.08 -80.45 -45.06 少数股东权益 186.3 159.9 159.9 159.9 159.9 分红指标 股本 1,227.6 1,227.6 1,227.6 1,227.6 1,227.6 DPS(元) 0.11 0.06 0.08 0.09 0.10 留存收益 4,176.0 4,281.3 4,518.0 4,782.6 5,075.2 分红比率 32.9% 30.2% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 5,516.1 5,574.7 5,905.5 6,170.1 6,462.7 股息收益率 0.5% 0.3% 0.4% 0.4% 0.5%