1H18预览：预计收益增长将明显好转

IMAX中国德意志银行研究评分购买亚洲香港公司IMAX中国日期2018年7月18日公司更新消费者酒店/休闲/游戏路透社1970.HK彭博社1970 HK交换恒指股票代号1970售价2018年7月17日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）25.0036.0029.80 - 17.22价格/相对价格1H18预览：预计收入增长将明显好转我们预计1H18和1H17的收益将有显着增长■我们希望IMAX中国能够报告核心收益增长20％与1H17相比5％的收入下降。 IMAX在1H18的B.O增长预计为c。 12％，第一季度增长27％，第二季度增长4％（第二季度通常是好莱坞片头密集的季度，而第二季度则是较高的基数。因此，我们认为要实现第二季度的增长并不容易，尽管它略低于我们的水平先前的期望）。■我们预计总收入将同比增长4％。 B.O两位数增长以下的增长放缓可能会使市场感到困惑。我们要提醒投资者不要忘记，IMAX的销售模式（单项销售）收入很大一部分，与B.O无关，并且具有季节性（2H增长更多）。恒生指数28,540+852-2203 6464+852-2203 61417550250■根据新IMAX影院的开业情况，根据我们的渠道检查，我们预计销售模式的收入将下降30％。我们的渠道检查发现，IMAX在1H18开设了8家销售模型影院，而1H17报道了12家。但是，如果我们查看全年指导，则总销售模式应与去年相似。因此，销售模式将在2H18出现更多增长。■我们预计来自合资企业（收入分享业务模型）的收入将增长20％。我们已经看到占全部收入的合资企业的百分比在增加。因此，有效服用率应高于去年。■我们预计电影业务收入将增长25％。与好莱坞相比，IMAX对中文字幕收取的费用更高（分别为12.5％和9.5％）。■由于经营杠杆， 我们期盼营业利润增长24％，运营利润率从去年的40.7％提高800个基点。估值与风险我们的主要估值方法仍然是DCF（9.5％的WACC和3％的TGR，不变）。 IMAX的估值落后于其他消费类服务，其2018 / 19E收益的市盈率为19倍/ 16倍，与其他所有消费服务同行相比，例如教育（2019年市盈率为26倍）和酒店（ 25x）公司的2019年市盈率。风险包括：1）更激烈Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18 IMAX中国恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对-5.3 -16.1 10.9恒生指数-5.8 -5.1 7.8 净资产收益率（％）22.1 净债务/权益(%)-43.3账面价值/份额（美元）0.81单价（x）3.9净利息保障（X）–营业利润率（％）49.7德意志银行/香港发行于：17/07/2018 16:10:57 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行关键指标（FY1）资料来源：德意志银行 2018年7月18日酒店/休闲/游戏IMAX China页面PAGE2德意志银行/香港竞争，2）消费者行为改变，3）较低的预付款和4）较高的生产成本。预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售额（百万美元）118.5126.5149.9174.7195.6息税折旧摊销前利润（百万美元）59.371.296.2116.8135.4报告的NPAT（百万美元）36.143.659.071.181.7报告每股收益FD（USD）0.100.120.160.200.23DB EPS FD（美元）0.110.130.160.200.23DB EPS增长（％）-28.721.728.320.515.0市盈率（x）51.628.419.316.014.0EV / EBITDA（x）30.916.610.58.57.1DPS（净额）（美元）0.000.040.050.070.07收益率（净值）（％）0.01.11.72.02.3资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年7月18日酒店/休闲/游戏IMAX China德意志银行/香港页面PAGE3历史建议和目标价。 IMAX中国（1970.HK）附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露IMAX中国1970.HK25.00（HKD）2018年7月17日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。周达伦（截至2018年7月17日）60.0050.0040.0030.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作20.0010.000.00Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17 Jan '18 May '18日期1. 07/22/2016卖出，目标价格变动HKD 31.00周塔伦5. 06/29/2017下调评级至卖出，目标价变动HK $ 18.602. 11/21/2016卖出，目标价格变动HKD 26.00周德伦6. 03/26/2018评级上调为“买入”，目标价上调至32.00港元3. 01/23/2017评级上调为持有，目标价格变动为31.00港元周德伦7. 06/07/2018买入，目标价格变动HKD 36.00周达伦4. 02/26/2017持有，目标价变动HKD 33.20周德伦6753421证券价格 2018年7月18日酒店/休闲/游戏IMAX China页面PAGE4德意志银行/香港买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。股权评级关键股权评级分散和银行业务关系 2018年7月18日酒店/休闲/游戏IMAX China德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联公司之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中或在其中进行了讨论，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行现有的较长期评级不一致。 研究网站（https://research.com上的Catalyst Calls）列出了一些股票交易想法。D b。com / Research /），并且可以在一般承保范围列表以及承保公司的页面上找到。 催化剂呼吁是分析师的一种高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票将跑赢或跑赢市场和/或特定行业。 除了Catalyst Calls之外，分析师有时还可能与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，这些交易策略或构想涉及可能对证券市场价格产生近期或中期影响的催化剂或事件。本报告中讨论的内容，其影响可能与分析人员当前对本报告所述的12个月的总回报或投资回报的看法有方向性的相反。德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。 市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由覆盖范围分析师或研究部门管理层全权决定，并且大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据也来自德意志银行，标的公司和其他各方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/），在免责声明下。 2018年7月18日酒店/休闲/游戏IMAX China页面PAGE6德意志银行/香港宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手的敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算），与当地票据交换所有关的结算问题也是重要的风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这在新兴市场中很常见。 索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地估计了它们要跟踪的基础变量中的实际移动。在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 以不同