1H18预览：基本面和需求改善带来强劲增长

H＆H国际机场德意志银行研究评分保持亚洲中国公司H＆H国际机场日期2018年7月19日预测变化消费者食品与饮料路透社1112.HK彭博社1112 HK交换恒指股票代号1112售价2018年7月18日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）57.9054.0062.65 - 23.70关键变更1H18预览：基本面和需求改善带来强劲增长我们预测1H18的销售增长28％，EBITDA增长23％我们预计H＆H将在1H18取得强劲业绩。总体而言，我们认为，其结果应得益于品牌推广活动的增加，需求的恢复（婴儿配方奶粉）以及成人营养产品在中国的直接销售增加。具体来说：■婴儿营养和保健部门（“ BNC”）：我们预计，由于需求增长，益生菌补充剂的强劲增长，婴儿配方奶粉的进货渠道增加以及IMF小品牌退出市场后的竞争趋缓，这一细分市场在1H18同比增长35％。上恒生指数28,117+852-2203 6181+852-2203 6177 TP 48.00至54.00↑12.5% 销售（FYE）9,557至9,950↑4.1%按季度计算，我们预计增速将从第一季度的49％降至24％在第二季度，主要是由于公司预定了增量销售营业利润率（FYE）23.0至22.5↓-2.1%渠道补给（IMF），并在第一季度交付了2017年的一些旧订单（益生菌补品）。■成人营养与保健部门（“ ANC”）：我们预计该细分市场在1H18同比增长16％。以当地货币计，我们预计其销售增长将从第一季度的20％增至第二季度的25％，因为该公司的销售受到第二季度价格上涨以及618项促销活动期间强劲增长的影响较小。净利润（FYE）1,115.3至↑13.8%1,268.8资料来源：德意志银行7550250■核心EBITDA利润率（不计其他费用/其他收入）下降110个基点至30％，原因是该公司在2018年推出新包装后增加了品牌支出，部分是由于BNC产品组合的增加（高利润益生菌补品的销售增加）和运营杠杆作用。■净利 -由于某些影响，净利润的可见性较低。特别是，这包括衍生品可能带来的重估损失，而部分原因是公司所得税率降低。我们预计1H18净利润将同比增长30％.展望：稳健的执行力推动可持续增长我们相信H＆H的经营状况正在改善。对于BNC而言，在小品牌根据新的CFDA法规退出市场后，它正在获得市场份额。同时，它通过各种广告活动积极投资于品牌建设，这将有助于其与国际品牌竞争。对于ANC而言，它是通过渗透和提高澳大利亚的出厂价格来增加中国的直接销售份额，这将有助于其加强对渠道的控制。Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18H＆H Intl Hldg HANG SENG INDEX（ReBased）表现（％）1m 3m 12m绝对0.4 -3.4 144.8恒生指数-7.2 -7.2 6.0净资产收益率（％）26.7净债务/权益（％）58.0每股账面价值（CNY）8.29单价（x）6.0净利息保障（x）4.3营业利润率（％）22.5德意志银行/香港发行于：19/07/2018 09:48:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa价格/相对价格资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键指标（FY1） 2018年7月19日餐饮H＆H国际机场页面PAGE2德意志银行/香港备货，对市场反应更快。我们相信这些措施将推动其长期销售增长。我们预测2018-20年的销售复合年增长率为19％.新目标价HK $ 54;保持保持我们将2018-20年的盈利预测上调6-14％，以考虑BNC和ANC的销售增长。我们得出新的目标价54港元。我们认为基本面正在改善，但我们仍维持持有评级，因为我们仍然担心跨界电子商务规则可能带来的影响。回顾一下，根据当前法规，功能性营养产品需要在2018/12/31之后获得CFDA注册。估值方法：我们基于DCF方法得出目标价格，其中包括9.8％的WACC和2％的最终增长率。上行风险：ANC和BNC的销售增长好于预期。下行风险：从2019年开始，营养产品需要注册。预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售额（人民币元）6,505.68,095.39,950.411,715.313,555.7息税折旧摊销前利润1,778.11,949.32,442.02,932.43,387.7报告的NPAT（CNYm）954.4932.81,268.81,642.31,946.8报告的每股收益FD（CNY）1.501.461.982.573.04DB EPS FD（人民币）1.501.461.982.573.04OLD DB EPS FD（CNY）1.501.461.742.272.88变化百分比0.0%0.0%13.8%13.0%5.8%DB EPS增长（％）272.0-2.836.029.418.5市盈率（x）13.217.625.019.316.3EV / EBITDA（x）9.210.413.510.88.9DPS（净额）（CNY）0.000.000.801.041.23收益率（净值）（％）0.00.01.62.12.5资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年7月19日餐饮H＆H国际机场德意志银行/香港页面PAGE3运行数字模型更新：2018年7月19日亚洲 中国食品与饮料路透社：1112.HK彭博社：1112 HK价格（7月18日18)港币57.90 目标价HKD 54.00 52周范围HKD 23.70-62.65 市值（米）港币35,140美元4,476.7H＆H Intl Hldg以其自有品牌出售婴儿配方奶粉，益生菌补品，营养补品以及干燥的婴儿食品和婴儿护理产品。该公司还维持VIP会员计划，该计划为会员提供客户服务，信息共享，护理咨询。H＆H Intl Hldg HANG SENG INDEX（ReBased）EBITDA保证金EBIT保证金15 16 17 18E 19E 20E销售增长（LHS）ROE（RHS）偿付能力20015010050015 16 17 18E 19E 20E10销售增长（％）1.8 35.0 24.4 22.9 17.7 15.78每股收益增长（％）-69.2 272.0 -2.8 36.0 29.4 18.56EBITDA利润率（％）12.5 27.3 24.1 24.5 25.0 25.0息税前利润率（％）10.6 24.7 21.1 22.5 23.2 23.34支付比率（％）0.0 0.0 0.0 40.0 40.0 40.02净资产收益率（％）8.1 29.6 25.3 26.7 28.2 27.9资本支出/销售额（％）2.3 1.2 6.9 1.7 1.8 1.9资本支出/折旧（x）1.3 0.5 2.3 0.8 1.0 1.1保证金趋势3025201510515161718E19E20EH＆H国际机场保持公司简介价格表现80604020017年1月17年7月18年1月18年7月成长与盈利403020100403020100关键公司指标财政年度末12月31日2015201620172018年2019年2020年财务摘要DB EPS（人民币）0.401.501.461.982.573.04每股收益（人民币）0.401.501.461.982.573.04DPS（人民币）0.000.000.000.801.041.23BVPS（人民币）5.25.06.68.310.011.9加权平均份额（米）611627632632632632平均市值（人民币元）10,40412,37316,28130,04530,04530,045企业价值（元）14,85916,36520,32032,94831,58730,065评估指标市盈率（DB）（x）42.213.217.625.019.316.3市盈率（已报告）（x）42.213.217.625.019.316.3P / BV（x）2.484.096.815.974.964.15FCF收率（％）2.411.88.65.87.58.3股息收益率（％）0.00.00.01.62.12.5EV /销售额（x）3.12.52.53.32.72.2EV / EBITDA（x）24.79.210.413.510.88.9EV / EBIT（x）29.010.211.914.711.69.5损益表（CNYm）销售收入4,8196,5068,0959,95011,71513,556毛利2,9854,0595,2666,4767,6698,901息税折旧摊销前利润6021,7781,9492,4422,9323,388折旧88172238200216235摊销000000息税前利润5131,6061,7122,2422,7163,152净利息收入（支出）-154-468-492-520-466-426员工/会员0-56000杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）144324143404754除税前溢利5031,4571,3691,7622,2972,781所得税费用210405440493655834少数族裔4298-4000其他税后收入/（费用）000000净利2519549331,2691,6421,947DB调整（包括稀释）000000DB净利润2519549331,2691,6421,947现金流量（元）经营现金流量3661,5431,9511,9912,5522,843净资本支出-113-80-555-168-206-251自由现金流2531,4631,3961,8232,3462,592募集资金/（回购）1200000已付股息-19600-203-567-706借款净收益/（十月）2,813666-254-300-608-500其他投资/筹资现金流量-4,214-1,952-344-487-420-366净现金流量-1,3321777988347511,020营运资金变动5-23631170115117资产负债表现金及其他流动资产1,1981,5062,0902,9243,6754,695有形固定资产547531504588696829商誉/无形资产7,8968,3709,0018,8838,7668,649合伙人/投资2,0551,296154156158160其他资产2,1482,5082,3832,7303,0733,435总资产13,84414,21114,13115,28216,36717,767计息债务7,4006,7606,2835,9835,3754,875其他负债2,8434,2563,6354,0194,6395,297负债总额10,24211,0159,91810,00310,01310,172股东权益3,2933,1624,2135,2796,3547,595少数族裔309350000股东权益合计3,6023,1964,2135,2796,3547,595净债务6,2015,2534,1933,0591,700180净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）净债务/权益（％）172.2164.499.558.026.82.4马克·袁+852 2203 6181净利息保障（x）资料来源：公司数据，德意志银行估计3.33.43.54.35.87.4 2018年7月19日餐饮H＆H国际机场页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露H＆H国际机场1112.HK57.90（HKD）2018年7月18日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银