策略周报2018年第29期：高度关注政策拐点

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。策略周报高度关注政策拐点---2018年第29期2018年7月15日策略研究/策略周报山证策略团队：分析师：麻文宇执业证书编号：S0760516070001电话:010-83496336邮箱:mawenyu@sxzq.com梁迪柯执业证书编号：S0760518070001电话：010-83496302邮箱:liangdike@sxzq.com研究助理：陈明邮箱:chenming@sxzq.com投资要点本周市场表现相对坚挺，对于贸易战的恐慌情绪有所消化。我们认为，6月外贸数据虽然不弱，但是这里有中美提升关税前商家抢先出货的因素，因此我们对7月出口数据的预判较为悲观。周四，在美国与中兴达成协议、美国参议院通过决议要求国会监督政府加征关税的两则消息影响下，市场对贸易战的焦虑情绪暂时缓解。但是我们认为，此时仍应对贸易战有更加清醒的认识，美国与中兴实际上达成的是处罚协议，而参议院通过的决议并无约束效力。中美在第一轮提升关税后非常难重新回到谈判桌上，贸易战也将大概率继续升级，我们延续贸易战为持久战的基本判断。在对出口预判偏悲观的同时，消费项的表现似乎也不容乐观。结合影响投资项的政策因素分析，我们在年中时点已将GDP增速预期下调至6.3-6.5的区间。我们认为当下市场最有利的机会将来自于对政策的博弈，预计7月下旬的政治局会议将进一步定调政策调整的方向，政策拐点值得高度关注。此前，我们在年中策略报告中明确指出了三条可能作为托底经济的政策手段：1.放松货币政策；2.减税托底消费；3.加大基建与房地产投资。从目前来看，减税托底消费的预期在今年5-6月市场已经被部分纳入了股价。而如我们近期预判，放松货币政策的迹象也越来越明显，无论是高层表态的明确转变还是降准、公开市场投放等操作，都在积极呵护市场流动性。最新金融数据表现不及预期，社融增速继续大幅下滑，表内信贷冲量速度远赶不上表外融资缩减的速度，流动性环境与融资压力仍然不容乐观，我们认为，这将进一步刺激政策层面做出更快更积极的调整。包括如我们前面所提及的中投介入资本市场，以及更宽松的货币对冲政策，更灵活和注重结构性操作的去杠杆进程，流动性的预期有望得到较大改善，建议增配对流动性更为敏感的次新股、中小盘成长股，并重视对股票质地、公司基本面和成长能力的考量。地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 策略研究/策略周报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2行业配置思路：1.以优质次新、中小成长股为首的高流动性弹性板块博弈货币政策边际放松。2.维持对食品饮料、家电、医药、旅游等消费蓝筹的底仓配置，同时可分享降税、扩大内需的政策红利。 策略研究/策略周报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录目录........................................................................................................................................................................................3一、走势回顾........................................................................................................................................................................4二、策略观点........................................................................................................................................................................4三、宏观流动性....................................................................................................................................................................61.利率：.............................................................................................................................................................................62.央行流动性投放：.........................................................................................................................................................6四、资金面跟踪....................................................................................................................................................................71.散户入市：新开户环比减少.........................................................................................................................................72.基金：仓位增加.............................................................................................................................................................73.两融：环比减少.............................................................................................................................................................74.外资：沪港通净流入，深港通净流入.........................................................................................................................75.产业资本：开始净增持.................................................................................................................................................76.IPO：核发2家...............................................................................................................................................................8 策略研究/策略周报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4一、走势回顾周五（7月13日），上证综指低开，地产股在棚改消息刺激下一度冲高，但持续性较差。此后两市略有分化，沪指回踩5日线后低位运行，创业板指则宽幅震荡。午后钢铁、有色、水泥等周期股轮番上攻，但场内资金追高意愿不强，沪指仍绿盘整理，个股涨跌互半。截止收盘，上证综指下跌0.23%报2831.18点，深成指涨0.58%报9326.97点，创业板指涨0.24%报1618.46点。两市成交3660.16亿元，较上日4157亿元有所下滑。本周，上证综指涨3.06%，终结7连阴；深成指涨4.66%，创业板指涨5.01%。二、策略观点本周市场表现相对坚挺，对于贸易战的恐慌情绪有所消化。以美元计价，中国6月出口超预期增长11.3%，但小幅不及前值；进口大幅不及预期，同比增长14.1%，较前值近乎“腰斩”。贸易顺差远超预期。我们认为，6月外贸数据虽然不弱，但是这里有中美提升关税前商家抢先出货的因素，因此我们对7月出口数据的预判较为悲观。周四，在美国与中兴达成协议、美国参议院通过决议要求国会监督政府加征关税的两则消息影响下，市场对贸易战的焦虑情绪暂时缓解。但是我们认为，此时仍应对贸易战有更加清醒的认识，美国与中兴实际上达成的是处罚协议，而参议院通过的决议并无约束效力。中美在第一轮提升关税后非常难重新回到谈判桌上，贸易战也将大概率继续升级，我们延续贸易战为持久战的基本判断。在对出口预判偏悲观的同时，消费项的表现似乎也不容乐观。此前我们分析到银行存款增速自2017年2季度开始下滑，恐在一定程度上压制我国内需和消费增长的动力。我们发现自2017年3月开始，存款增速开始出现了小幅回落的现象，当时并未形成显著趋势。但是， 策略研究/策略周报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明52017年8月开始，存款增速已经小于GDP增速。而在已有的历史数据中，这一现象仅在2007年1季度出现过一次，与次贷危机也仅半年之隔。上述现象的再次出现并不一定意味着金融危机的到来，但是我们认为这也可能预示着消费端的压力将逐步显现，消费对经济的拉动作用逐步式微。社会消费品零售的情况也在佐证我们这一判断。自2018年1月开始社会消费品零售总额同比增速大幅下滑，5月的最新数据更是创2015年以来的新低，同比增速仅为8.5%，按照当前趋势来看，不考虑政策刺激等其他非预期事件影响，在一定稳定区间内，消费数据有可能继续边际走弱。结合影响投资项的政策因素分析，我们在年中时点已将GDP增速预期下调至6.3-6.5的区间。我们此前的模型曾分析过管理层对于经济下行的忍耐程度，根据历史数据来看，当GDP增速低于经济工作会议所指定的目标0.2%时财政和货币政策会全面发力。同时，我们还可以看到千呼万唤始出来的M2数据仍在继续走弱。在经历了两次降准之后M2增速仅为8%，表外缩表内扩的现象较为明显，M1与M2的剪刀差开始收缩，但是M2的回落速度较快还是会提升经济进入流动性陷阱风险的可能。与此同时，我们注意到周五的一则消息，中投准备向监管部门申请投资于国内资本市场，这一事件值得持续跟踪观察。为什么我们认为这个事件比较重要？因中投的资本金是通过财政部在2007年发行国债去购买央行2000亿外储而来，通过外储背书购买国内资产将形成新的基础货币体系。这种体系有些类似QE的方式，在一定程度上绕过银行和房地产体系加大了直接融资的规模。我们猜测，这或许这也是政策层面为缓解流动性压力、同时防范流动性陷阱所尝试的新举措。因此，基于以上分析，我们认为当下市场最有利