基本金属（铜）半年报：下半年铜价上涨概率不高，供给端故事很难出现有利状态

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 半年报 基本金属（铜） 2018年7月10日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  市场逻辑： 上半年市场对于铜价未来新能源需求的一致看好叠加供给端的不稳定供应使得铜价能保持在5万以上，但是从5月份开始的贸易战来说，宏观形势变的急剧不稳定，预期的新能源需求短时间不可能实现以及供给端智利的罢工潮也没有太大的改变供给端结构，导致铜价可能向下进行修正，不过幅度有多少，我们还将随时跟踪，但整体判断铜价将弱势调整。  操作建议：下半年大部分时间会在45000-50000区间震荡，不看好整体的上涨，不过建议长期买家在45000以下可以考虑买入。  风险： 上涨风险：国家放松地产政策，特朗普基建超出预期。下跌风险：国内经济出现大幅滑坡 下半年铜价上涨概率不高，供给端故事很难出现有利状态 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、铜精矿市场评述 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据来源：Wind资讯0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-0320%铜精矿平均价（不含税）数据来源：Wind资讯36,000.0038,000.0040,000.0042,000.0044,000.0046,000.0048,000.00江西云南 由于供给端始终处于较宽松状态，加工费下半年会可能会缓慢提升，但总体仍将处于相对低位，等待明年加工费下穿80美金。 二、电解铜市场 4.1交易所库存 三大交易所库存都在增加，预计下半年会持续。 LME铜库存数据来源：LME0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.002016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04合计（左轴）釜山（右）柔佛（右）新奥尔良（右） COMEX铜库存数据来源：CME0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 SHFE铜库存数据来源：上海期货交易所100,000.00300,000.00500,000.00700,000.00900,000.001,100,000.001,300,000.001,500,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.002008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-11合计（左轴）可用库容量（右轴）LME铜仓单情况数据来源：LME0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00320,000.00370,000.002016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04注册仓单（左轴）注销仓单（右轴） 三、铜产量 国内精炼铜产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-02当月值（左轴）当月同比（右轴） 国内精炼铜产量数据来源：国家统计局0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.002012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01累计值（左轴）累计同比（右轴） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 废铜进口数量数据来源：海关总署-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.004,500,000.005,000,000.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-02累计值（左轴）累计同比（右轴） 未锻造的铜及铜材进口数量数据来源：海关总署-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-12累计值（左轴）累计同比（左轴） 铜矿及精矿进口数量数据来源：海关总署-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-10累计值（左轴）累计同比（右轴） 国内铜产量明显提升，进口量也在提升，这里有弥补进口废铜大幅下滑的因素，但整体上供应端还是比较宽松的，进入下半年如果没有突发的罢工和停开时事件，总体供应端应该是宽松的。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 四、下游 商品房销售面积数据来源：国家统计局-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-03累计值（左轴）累计同比（右轴）房屋竣工面积数据来源：国家统计局-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-03累计值（左轴）累计同比（右轴） 房屋施工面积数据来源：国家统计局0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.002011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-03累计值（左轴）累计同比（右轴）房屋新开工面积数据来源：国家统计局-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-03累计值（左轴）累计同比（右轴） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 电网基建投资完成额数据来源：国家统计局-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-03累计值（左轴）累计同比空调产量数据来源：国家统计局-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.002011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-04累计值（左轴）累计同比 家用电冰箱产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-05累计值（左轴）累计同比 从铜下游来看，房地产已经彻底走弱，电网也已经无法出现10%以上的增长，家电行业有所减弱，总体下半年也不会出现太大起色，除了新能源车的想象空间存在其他消费端基本没有亮点，预计下半年消费端会持续疲软。 研究报告•