2018年半年度甲醇期货投资策略报告：甲醇受贸易战影响偏小，中期上升趋势不变

2018年半年度投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 甲醇受贸易战影响偏小，中期上升趋势不变 ——2018年半年度甲醇期货投资策略报告 【报告要点】  我国甲醇进、出口与美国关系均不大，下游聚烯烃存在少量影响，贸易战对甲醇市场影响有限；  供应增量不多，甲醇供需大格局走向紧平衡；  MTO利润受到挤压，在利润修复之前，甲醇难以连续大幅上涨；  港口进口量偏少，库存偏低的情况短期难改变，期货09合约有望上涨修复贴水； 【下半年甲醇市场行情展望】 上半年中国甲醇市场波动加剧，一季度震荡走低，二季度震荡上行。环保限气、进口减少，港口库存、春季检修等，成为上半年关键词。下半年国内外甲醇装置投产有限，下游MTO也无新增外采需求，供需变化不大。伊朗制裁使得进口存在不确定性，港口暂难持续累库。产业链利润偏向于上游，MTO利润存在修复需求。贸易战总体影响有限，年末限气等季节性预期提前反映，8、9月份需求淡季谨防价格冲高回落，供需紧平衡下，中期上涨趋势有望延续。 操作建议：建议关注基差修复行情下的9-1正套组合，以及持续等待MTO1月套利组合的企稳修复机会。 【风险提示】  中美贸易摩擦持续升级  国内流动性收紧  地缘政治频发使原油波动变大  年末限气限产不及预期 完成时间： 2018年7月7日星期六 王 广 前 能源化工品分析师 从业证书：F0273174 电话：0512-63936002 Email：wanggq@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨 2018年半年度投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 目录 一、上半年宏观出现贸易摩擦，甲醇更多取决于基本面 ............................................................................................ 1 （一）2018上半年甲醇波动加剧 ......................................................................................................................... 1 （二）贸易战、春检、库存成为关键词 ................................................................................................................ 1 二、国内外新装置投产集中在下半年，但总体供应释放有限 .................................................................................... 2 （一）全年供应增量不多 ........................................................................................................................................ 2 （二）供应格局提供价格支撑 ................................................................................................................................ 3 三、下游MTO需求为主，传统需求维持存量 ............................................................................................................ 3 （一）MTO没有新增外采需求 ............................................................................................................................. 3 （二）传统下游开工率变化不大 ............................................................................................................................ 4 四、港口库存低位盘整，进口存在不确定性 ................................................................................................................ 5 （一）进口不及预期，库存维持低位 .................................................................................................................... 5 （二）下半年进口存在不确定性 ............................................................................................................................ 6 五、甲醇生产利润高位，下游利润出现分化 ................................................................................................................ 6 （一）甲醇生产利润较好 ........................................................................................................................................ 6 （二）醋酸利润走高、甲醛价格传导性较好 ........................................................................................................ 7 （三）MTO工厂利润偏低 ..................................................................................................................................... 7 六、贸易战影响有限，甲醇中期强势有望延续 ............................................................................................................ 8 （一）贸易战对甲醇影响有限 ................................................................................................................................ 8 （二）关注9月合约增仓行为 ............................................................................................................................... 9 （三）下半年可能存在的隐患 ................................................................................................................................ 9 2018年投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 第 1 页 一、上半年宏观出现贸易摩擦，甲醇更多取决于基本面 （一）2018上半年甲醇波动加剧 2018年上半年中国甲醇市场波动加剧，一方面波动幅度在50-100元/吨都属常见，另一方面价格变化周期也在缩短，涨价降价周期一般小于4周。区域间价格拉大也使得国内甲醇市场贸易机会明显增多。从市场走势看，一季度震荡走低，二季度震荡上行。环保限气、进口减少，港口库存、春季检修等，成为上半年关键词。 图1. 甲醇现货价格走势（元/吨） 图2. 甲醇外盘价格走势（元/吨） （二）贸易战、春检、库存成为关键词 具体来看，2018年一季度我国甲醇市场震荡走弱，期间有反弹，力度有限。由于去年末限气，甲醇价格炒作至高位，下游不断买涨。1、2月份主产区积极降价排库，虽有港口封航/解封、雨雪天气引起的物流问题（运费增加）、但盘面仍旧持续下行。3月份行情企稳反弹并于3月22日达2827的月内高点后迅速回落。主导当月市场主要逻辑为春检消息的逐步落实，以及烯烃的正常采购；不过随后出现系统性风险，川普宣布对600亿美元中国商品征税，股票、商品暴跌，甲醇短期难以独善其身。 进入二季度，在其他市场悲观的状态下，甲醇震荡上行，5月中旬之前，港口低库存、低进口，进口货权相对集中，加之环保影响苏北限产、焦化企业严查，期间穿插西北部分烯烃外采消息，甲醇期、现货价格逐步抬升。期间虽有烯烃检修，但是盘面仍在走货少逻辑，并且港口纸货 2018年投资策略报告-甲醇 www.dwfutures.com 第 2 页 交割亦在进口偏紧格局上雪上加霜。5月中旬之后市场走甲醇淡季预期的逻辑，6月中旬，特朗普加征关税，在整体市场杀跌的情况下，加上传统需求偏弱，港口出现累库，甲醇也进一步下挫，但随后还是犹豫进口成本高位，在内地调价和港口纸货拉涨的双重带动下，甲醇再次走强。 二、国内外新装置投产集中在下半年，但总体供应释放有限 （一）全年供应增量不多 从2018年上半年供给方面看，1月份至今国产新增180万吨，分别为新能凤凰（20万吨/年）、5月份安徽昊源（80万吨/年）、内蒙新奥（60万吨/年）；国际仅有一套美国Natgasoline新建（175万吨/年）于6月初投产。据卓创统计显示，截至2018年6月底，国内甲醇市场总产能已达到8213万吨。 表1. 2018年上半年中国甲醇装置投产情况（单位：万吨） 企业名称 产能 原料 投产时间 新能凤凰 20 煤 2018年2月初 安徽昊源 80 煤 2018年5月下旬 新奥达旗 60 煤 2018年6月底 合计 160 下半年甲醇国内甲醇新增装置多为配套装置，新增装置关注晋煤华昱（30万吨/年）、恒力石化（50万吨/年）计划三季度投料，国际上6月底美国德克萨斯一套175万吨/年投料伊朗K