信达沪锌周报：基本面有改善迹象，锌价超跌反弹看待

信达沪锌周报 基本面有改善迹象，锌价超跌反弹看待 2018年7月9日 www.cindaqh.com 1 2 本周锌产业链要点： 供应：锌冶炼厂7月检修较少，开工率总体维持不变，锌矿进口持续增加 需求：中央环保监察力度放缓，华北等地镀锌企业生产受限 库存情况：国内上期所库存和社会库存继续回落，LME库存转移至国内的趋势加快，隐性库存担忧暂缓，短期难见交仓风险 市场结构：现货升水扩大，Back结构建议观望 本周观点：当前矛盾主要为锌矿增速提前的背景下，贸易战和环保因素下需求转弱，LME交仓风险一直是影响价格的不定时因素，锌锭供需格局或已转变。基本面方面，环保“再回头”加强逐步转淡，但环保持续发酵导致7月开工率微降，短期制约下游消费。上周贸易战落地前锌价已暴跌提前兑现风险，由于基本面并无持续恶化，短期有改善迹象，因此锌价以超跌反弹看待。首先，保税区高库存已陆续流入国内，利空已经阶段性兑现，随着进口盈亏的关闭，国内显性库存压力暂缓。其次，LME现货升贴水保持高升水的态势，隐性库存交仓压力缓解。但是锌的利空因素仍在，保税区高库存和锌矿增产预期依然是悬挂头顶的利剑，基于长周期的考虑，锌价反弹高度有限。 操作建议：沪锌1808阶段性反弹，建议23000一线做空 风险点：交易所库存累积，社会库存增加，现货转为贴水 关注点：现货升水情况，进口盈亏打开，环保督查频率，下游消费实际情况 锌市重要市场数据： 数据来源：wind，信达期货研发中心 6月29日7月6日涨跌沪锌主力（元/吨）23,305.0021,880.00-6.11%伦锌三月（美元/吨）2,857.002,753.00-3.64%LME现货升贴水（美元/吨）52.5028.00-46.67%上海物贸升贴水（元/吨）60.00190.00216.67%CIF提单溢价（元/吨）130.00120.00-7.69%LME（吨）249,300.00249,025.00-0.11%SHFE（吨）81,309.0074,935.00-7.84%价差沪锌连三-连续（元/吨）-360.00-435.00-20.83%期货价格库存现货升贴水 锌产业链——供需平衡表: 短缺格局不改 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，今年全球锌矿产能将增加88万吨，铅矿产能将增加12.30万吨。全球精炼锌需求料超过供给26.3万吨，精炼铅市场料短缺1.7万吨。2018年全球精炼锌需求预计增加2%，至1,397万吨，此前三年需求持稳。 数据来源：ILZSG，信达期货研发中心 12月12月2017年1-12月2016年1-12月矿山产量（锌含量）1181.11230.41323012769精炼锌产量1220.11236.31372413739精炼锌消费量1268.713021421913861供需状况-48.6-65.7-495-122 一、供应：2018年锌矿产能投放较缓慢 2018年矿山复产多集中在3-4季度： 2018年海外锌矿山产量延续恢复性增长趋势，增量主要来自新投产矿山和原有矿山复产、增产。其中嘉能可12月宣布澳大利亚Mount Isa矿区中Lady Loretta地下矿将在2018年上半年投产，但其锌总产量较2017年基本持平（出售了2个矿山），复产远不及市场预期。 一、供应：锌矿供应仍紧张 海关数据显示：3月进口锌精矿30.64万吨，同比增加46%。3月锌矿进口维持高位，海外锌矿供应逐步释放。 统计局：锌精矿方面，5月产量24.07万吨，1-5月累计产量108.57万吨，累计同比减少7.17%。 数据来源：wind，安泰科，信达期货研发中心 3003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿国产量（千吨）20142015201620172018501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿进口（千吨）201420152016201720184505005506006507007508001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿供应：国产+进口（千吨）20142015201620172018 一、供应：加工费 南方加工费 < 北方加工费 原因：对于南方地区，矿山供应量不足，周边小冶炼厂较多，锌矿紧张程度高于北方地区 北方地区加工费为3500-3700元/吨，南方地区为3300-3500元/吨，周环比维持不变 根据SMM统计，7月国内自产锌矿加工费为3400-3600元/吨，环比持平；而进口锌矿加工费为30-35美元/吨，环比增幅30% 国外端锌矿复产增速高于预期，进口加工费上升较快 数据来源：wind，SMM，信达期货研发中心 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.002016-03-252016-05-252016-07-252016-09-252016-11-252017-01-252017-03-252017-05-252017-07-252017-09-252017-11-252018-01-252018-03-252018-05-25锌精矿加工费（国产+进口）加工费-北方加工费-南方进口TC（右）-50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 5000.0 5500.0 6000.0 6500.0 7000.0 2011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01SMM 锌精矿加工费国产锌矿加工费进口锌矿加工费（右轴）元/吨美元/吨 606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月锌重点冶炼企业开工率%2015201620172018一、供应：锌市场的供需格局或提前改变 据SMM统计，5月锌冶炼厂开工率68.6%，较上个月环比下降3.5个百分点。6月，根据企业排产安排情况，SMM预计，6月份开工率71.4%。 6月底国内冶炼厂召开会议，商讨加强行业自律，提高加工费，计划减产10% 68.6% 数据来源：SMM，信达期货研发中心 -1000-50005001000150020002500300035001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1外购锌精矿的冶炼厂利润（元/吨）201320142015201620172018炼厂倡议减产50万吨炼厂联合减产炼厂联合减产10%提高加工费 罗平锌电：涉环保问题的铅锌生产线停产整治 云南驰宏：计划性检修，下周开始呼伦贝尔和云南永昌的厂停产1个月，影响产量1.5万吨。 内蒙古兴安铜锌：7月20号-8月9号停产检修。 一、供应：7月冶炼厂检修很少 2018年7月中国锌冶炼厂检修汇总（单位：吨） 数据来源：亚洲金属网，信达期货研发中心 根据海关统计，3月精炼锌进口3.48 万吨，同比增加35.8% SMM：2018年6月SMM中国精炼锌产量42.98万吨，环比增加1.57%，同比减少7.09%。 国家统计局：5月国内精炼锌产量45.65万吨，1-5月累计产量234万吨，累计同比增1.66% 一、供应：精炼锌供应偏紧 数据来源：wind，信达期货研发中心 42444648505254565860623月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌产量（万吨）2013201420152016201720180.002.004.006.008.0010.0012.0014.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌进口季节性（万吨）20142015201620172018010203040506070802015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03国内精炼锌供应(国产+进口): 万吨进口国产 二、需求：环保对镀锌企业影响有限 根据SMM调研，因6月进入淡旺季过渡期，大型企业成品库存累增较为明显，拖累6月开工率。6月镀锌企业开工率为81.16%，环比下降5.43个百分点，同比下降5.21个百分点。据企业月初排产计划，7月镀锌开工率微降至80.65%。 2018年6月氧化锌企业开工率为54.67%，环比微增0.29个百分点，虽然山东部分氧化锌企复产，但江苏环保依然拖累。 由于去年4-5月因环保大面积减停产后，大型企业多已进行整改，年内虽仍有环保检查，但环保对实际生产影响有限。 数据来源：SMM，信达期货研发中心 20304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镀锌企业开工率%2013201420152016201720183035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月氧化锌企业开工率%20132014201520162017201830354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月压铸锌合金企业开工率%201320142015201620172018 三、库存：港口和社会库存处于低位 根据我的有色统计，截至7月6日国内锌社会库存周环比减少0.65至13.92万吨，其中上海降幅较为明显，较上周五下降1.19万吨。由于锌价大幅下跌刺激下游补货，带动库存下降。 数据来源：wind，我的有色，信达期货研发中心 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002015-12-212016-02-212016-04-212016-06-212016-08-212016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-21锌锭社会库存（万吨）库存合计上海广东天津山东0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2015/6/122015/9/122015/12/122016/3/122016/6/122016/9/122016/12/122017/3/122017/6/122017/9/122017/12/122018/3/122018/6/12锌精矿港口库存合计（万吨）锌精矿港口库存本周锌矿港口库存19万吨，与上周持平。本周锌精矿并未到货，近期锌精矿到货较少，随着进口矿长协的签订，下半年进口矿供应仍将继续增加。 三、库存：LME库存逐步转移国内 伦锌库存减少275吨至24.9万吨, 注销仓单增至13%，短期隐性库存风险暂缓 上期所库存大减6374吨至7.49万吨。上周国内显性库存继续下降，短期对锌基本面形成一定支撑，但是锌累库的趋势不会改变，隐性库存和保税区库存依然是库存的巨大隐患。 数据来源：wind，信达期货研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002010-10-192011-04-192011-10-192012-04-192012-10-192013-04-192013-10-192014-04-192014-10-192015-04-192015-10-192016-04-192016-10-19