升级与腾讯的联盟，以促进付费商家增长

2018年7月4日，星期三股票研究TMT /中国中国油赞（8083 HK）升级与腾讯的联盟，以促进付费商家增长 中国优赞宣布与腾讯社交广告合作，以更好地收获微信小程序的爆炸性增长。 我们将18/19财年盈利预测上调0.0％/ 7.5％至6,200万港元/2.76亿港元，以反映优赞零售的增长快于预期。 重申买入评级，基于相同的SaaS业务10倍FY19E市盈率和20倍FY19E FY19E市盈率，目标价从1.12港元上调至1.20港元。与腾讯的战略合作，以更好地利用线下机会。2018年7月1日，优赞宣布与腾讯社交广告进行战略合作，以通过各种微信小程序更好地利用线下零售行业的新零售转型机会（微信小程序）应用程序。我们希望Youzan能够从腾讯的社交媒体平台获得广告支持，并通过其现有的SaaS服务和后台数据池为其离线客户提供更全面的一站式解决方案。我们认为这种合作是对Youzan Retail离线扩展的额外刺激。我们将18/19财年盈利预测上调0.0％/ 7.5％至6,200万港元/2.76亿港元。我们上调19 / 20E财年许可费收入17.1％/ 23.6％至10.4亿港元/17.42亿港元，以反映由于与腾讯的战略合作而导致优赞零售的增长快于预期，假设有16k / 32k优赞零售付费的商家截至年底。同时，随着中国人民银行（PBOC）宣布将在2019年1月14日之前将所有第三方支付公司的法定准备金比率逐步提高至100％，我们将F3的利息收入从19F财年起削减为零。由于人民银行政策对FY18E的影响有限，我们维持FY18E的收入估算不变，并且我们认为与腾讯的合作有6个月的缓冲时间对于扩大有赞的付费商户基础至关重要。因此，我们分别将18/19/20财年摊薄每股收益上调0.0％/ 7.5％/ 10.9％至0.005港元/0.020港元/0.033港元。重申买入评级，目标价上调至1.20港元。我们重申对中国友赞的买入评级，目标价从1.12港元上调至1.20港元，基于相同的SaaS业务10倍FY19E P / S和传统3rd Party Pay业务20倍FY19E PE，原因是（1）尽管有中国人民银行的限制性政策，FY18E （2）与腾讯在小程序上的战略合作推动了线下业务的扩展；（3）减轻了投资者对腾讯的担忧，可能抓住了友赞的增长潜力，相反，我们看到友赞与腾讯之间的结盟关系更加牢固，类似于京东。 com和VIPS与腾讯竞争，以对抗阿里巴巴阵营的新零售战。风险：（1）慢于Youzan付费商家基础的增长速度（2）快于运营支出的预期增长。图表1：预测与估值截至十二月底（百万港元）2016财年2017财年18财年19财年20财年收入80.2207.9858.21,632.92,680.9增长（％）(17.4)159.2312.990.364.2净利(210.1)(112.2)62.1275.6442.5增长（％）58.5(46.6)(155.4)343.560.6摊薄每股收益（港币）(0.035)(0.017)0.0050.0200.033每股收益增长（％）48.5(51.8)(127.4)343.560.6更改为以前的每股收益（％）0.07.5共识每股收益（港币）0.0050.019净资产收益率（％）(22.3)(10.8)2.15.78.5市盈率（x）(28.9)(59.9)218.749.330.7市净率（x）7.25.62.82.62.4产量 （％）0.00.00.00.00.0每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：1.00港元目标价：1.20港元（+ 20％）先前目标价：1.12港元柯ÿ数据香港交易所代码8083 HK12个月最高（HK $）1.2512个月低位（港元）0.333M Avg Dail Vol。 （百万）99.03发行股份（百万）12,891.01市值（百万港元）12,891.01财年12/2017朱宁少校及其主要干事股东协会14.00％资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年3月7日价格表8083 HKMSCI中国港币1.41.21.00.80.60.40.20.017年7月17年10月一月/ 18四月/ 18七月/ 181个月3个月6个月绝对％5.3 100.0 119.8相对MSCI中国%11.7102.1126.5公司简介中国有赞是领先的电子商务中国的SaaS供应商瞄准中小型企业寻求利用主流移动社交的影响腾讯微信等平台O2O操作。 第2页，共7页2图表3：中国友赞于2018年7月1日宣布与腾讯社交广告进行战略合作。百万港元新18财年旧氯含量新19财年旧氯含量新20财年旧氯含量OP评论周转8588580.01,6331,5207.42,6812,39811.8第三方付款收入1481480.01321320.01381380.0从CIP-牌照费4744740.01,04088817.11,7421,41023.6由于增长快于预期优赞零售-交易费用1331330.02342340.03943940.0-分配佣金26260.01111110.01851850.0-来自的利息收入26260.0047(100.0)078(100.0)客户不再有利息收入预付款通过第三方付款许可证从2019年1月起到期中国人民银行新政策-其他51510.01161096.422219315.4毛利5075070.01,1121,0565.31,8481,6969.0毛利率59.1%59.1%0.068.1%69.4%(1.4)68.9%70.7%(1.8)运营支出(410)(410)0.0(596)(578)3.1(643)(611)5.1息税前利润1221220.05415037.51,2301,10910.9净利62620.02762567.544339910.9摊薄每股收益（港币）0.0050.0050.00.0200.0197.50.0330.02910.9作为付费商人的数量92,00092,0000.0165,600138,00020.0231,840193,20020.0反映比预期更快Y.E.与腾讯合作实现增长混合ARPU（人民币）5,7265,726(0.0)6,7416,3326.57,1107,0111.4资料来源：OP研究资料来源：公司2018年7月4日，星期三中国油赞（8083 HK）图表2：收益修订 第2页，共7页3资料来源：中国人民银行，OP Research2018年7月4日，星期三中国油赞（8083 HK）图表4：中国人民银行制定的提高第三方支付公司准备金率的时间表入金时间互联网支付服务的准备金率A类B类C类D类E类储备比率基于当前42%44%44%46%48%不适用2018年7月9日52%54%56%58%60%截至2018年6月客户资金余额18年8月13日62%64%66%68%70%截至2018年7月客户资金余额18年9月10日72%74%76%78%80%截至2018年8月客户资金余额18年10月15日77%79%81%83%85%截至2018年9月客户资金余额18年11月12日82%84%86%88%90%截至2018年10月客户资金余额18年12月10日87%89%91%93%95%截至2018年11月客户资金余额19年1月14日100%100%100%100%100%不适用 第2页，共7页42018年7月4日，星期三中国油赞（8083 HK）财务摘要到十二月2016财年2017财年18财年19财年20财年到十二月2016财年2017财年18财年19财年20财年损益表（百万港元）比率来自CIP的第三方付款收入80208148132138毛利率（％）29.912.659.168.168.9-牌照费004741,0401,742营业利润率（％）(180.1)(74.2)14.233.145.9-交易费用00133234394净利润率（％）(262.1)(54.0)7.216.916.5-分配佣金0026111185销售与分销经验/销售额（％）21.111.512.910.27.0-预付款利息收入002600管理员经验/销售额（％）155.977.334.926.317.0 -其他0 0 51116222支付比率（％）0.00.00.00.00.0周转802088581,6332,681有效税率（％）0.10.30.00.015.0同比％(17)1593139064总债务/权益（％）0.00.00.00.00.0销货成本（56）（182）（351）（521）（833）净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金毛利24265071,1121,848流动比率（x）1.43.01.31.21.3毛利率29.9％12.6%59.1%68.1%68.9%速动比率[x]1.43.01.31.21.3其他收入2226252525库存T / O（天）205000销售与分销（17）(24)(111)(167)(188)AR T / O（天）9347101010管理员(125)(161)(299)(429)（455）AP T / O（天）16 10 10 10 10研发部00000 现金转换周期（天）9842(0)(0)(0) 其他运营支出（48）（22）0 0 0资产周转率（x）0.1 0.2 0.2 0.2 0.2总运营支出（190）(206)(410)(596)(643)财务杠杆（x）1.21.21.41.82.3营业利润（EBIT）（144）(154)1225411,230息税前利润率（％）(180.1) (74.2)14.233.145.9营业利润率-180.1％-74.2%14.2%33.1%45.9%利息负担[x]1.60.91.01.01.0规定(83)19000税收负担（x）0.9 0.8 0.5 0.5 0.4利息收入31111 股本回报率(%)(22.3) 财务费用0 0 0 0 0资本回报率（％）（19.1）（19.2）5.9 25.6（408.7）扣除融资成本后的利润(225)(134)1245421,232 联营公司和合资企业0（2）（2）（2）（2）税前收益(225)(136)1225401,230税0000（185）固定资产13 13 25 51 94 少数股东权益14 23（60）（265）（603）无形资产和善意6617014,7374,7374,737净利(210)(112)62276443联营公司和合资企业015653同比％59(47)(155)34461长期投资43444净利率-262.1％-54.0％7.2％16.9％16.5％其他非流动资产136181124124124税息折旧及摊销前利润（137）(149)1265471,241非流动资产8149134,8954,9204,961EBITDA利润率-170.6％-71.7%14.7%33.5%46.3%每股盈利（港元）(0.035)(0.017)0.0050.0200.033存货33400同比％48(52)(127)34461增强现实2127204573每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000预付款和定金54134118490804其他流动资产411250250250到十二月2016财年2017财年18财年19财年20财年应付第三方供应商00133133133现金流量（百万港元） 现金1853051,5074,2777,826息税折旧摊销前利润(137)(149)1265471,241当前资产2684792,0335,1949,087Chg在工作帽77(106)1,1272,2572,361 其他23 40 0 0 0 AP2521423经营现金(37)(215)1,2532,8043,