携手张兴栋院士拟设“生物材料”公司，开启新蓝海

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 蓝帆医疗（002382） 公司研究/调研报告 报告摘要：  携手川大张兴栋院士拟设 “生物材料”公司，开启新蓝海。公司2015年11月20日，公司公告邀请张院士出任公司首席科学家，并通过与四川大学生物材料工程研究中心的合作，就医用生物材料领域的研发与产业资源整合进行合作，以期达成蓝帆医疗当前产业与医用生物材料等领域的协同布局。张院士于国内率先开展生物活性人工骨（牙）及涂层植入体研究，开发出从颅骨到长干骨修复、牙种植体、人工髋关节及软组织增强和药物控释载体等系列化生物活性材料及医用植入体，组织并参与制定四个国家标准，获国家食品药品监督管理局生产注册证六项，使我国生物活性人工骨和植入体的研发、生产和应用从无到有的跨入国际先进水平。借助张院士的科研优势，我们预计公司将在“人工骨（牙）”领域快速成长为国内龙头，开启新蓝海。  主业龙头地位进一步稳固，国内市场百亿市场待开发。公司目前产能约150亿支，产品约95%出口，主要销往美国、欧洲、日本等国家和地区；国内销售的产品约5%；公司主要通过经销商或中间商来进行销售。公司15年借助龙头地位加强了对下游的定价权和对上游的议价能力，通过创新研发大幅提升了自动化和智能化水平，提升了运营效率和盈利水平，此外原材料价格处于低位导致生产成本降低，以上因素使公司毛利水平提升50%以上（15年中报25%，14年中报16%）。随着国内医疗水平和医疗规范的提高，我们预计国内手套市场未来将有巨大的潜力，市场规模近百亿。  风险提示：新材料业务开展不及预期，销售量和价格波动、汇率波动风险。  投资标的盈利预测及投资建议 预计公司2015~2017年EPS分别为0.73元、0.83元、0.91元，对应PE分别为30倍、26倍、24倍。主业龙头地位进一步稳固，未来有望持续独享高毛利，携手川大张兴栋院士拟设 “生物材料”公司开启新蓝海，未来增长潜力巨大，首次评级，给予强烈推荐评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,535 1,575 1,528 1,667 增长率（%） 14.97% 2.58% -2.94% 9.09% 归属母公司股东净利润（百万元） 62 176 200 219 增长率（%） 31.35% 185.37% 13.40% 9.86% 每股收益（元） 0.26 0.73 0.83 0.91 PE（现价） 85 30 26 24 PB / 4.3 3.7 3.2 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 首次评级 交易数据（2016-1-29） 收盘价（元） 21.97 近12个月最高/最低 41.87/16.74 总股本（百万股） 247.20 流通股本（百万股） 238.97 流通股比例% 96.67% 总市值（亿元） 54.31 流通市值（亿元) 52.50 该股与沪深300走势比较 分析师与研究助理 分析师：陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoy igong@mszq.com 研究助理：杨 侃 一般从业资格：S0100114110008 电话：(010)8512 7543 Email：y angkan@mszq.com 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%15-2-115-8-116-2-1沪深300 蓝帆医疗 携手张兴栋院士拟设 “生物材料”公司，开启新蓝海 调研报告/石化行业 2016年2月1日 蓝帆医疗（002382） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 财务预测与估值 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 1,535 1,575 1,528 1,667 货币资金 301 3,149 3,112 3,352 减：营业成本 1,295 1,181 1,146 1,250 应收票据 1 16 15 17 营业税金及附加 5 5 5 5 应收账款 224 236 229 250 销售费用 56 47 46 50 预付账款 14 31 31 33 管理费用 90 87 76 83 其他应收款 56 16 15 17 财务费用 16 20 20 20 存货 199 177 172 188 资产减值损失 5 0 0 0 其他流动资产 59 0 0 0 加：投资收益 (2) 0 0 0 流动资产合计 856 3,626 3,575 3,856 二、营业利润 65 235 235 258 长期股权投资 63 63 63 63 加：营业外收支净额 8 0 0 0 固定资产 543 516 489 462 三、利润总额 73 235 235 258 在建工程 5 5 5 5 减：所得税费用 11 59 35 39 无形资产 82 32 35 39 四、净利润 62 176 200 219 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 62 176 200 219 非流动资产合计 747 616 592 569 五、基本每股收益（元） 0.26 0.73 0.83 0.91 资产总计 1,603 4,242 4,166 4,425 短期借款 277 277 0 0 主要财务指标 应付票据 64 59 57 63 项目 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 172 236 229 250 EV/EBITDA 67.09 9.33 8.47 7.16 预收账款 2 12 11 13 成长能力: 其他应付款 5 0 0 0 营业收入同比 14.97% 2.58% -2.94% 9.09% 应交税费 5 0 0 0 营业利润同比 101.3% 260.2% 0.1% 9.9% 其他流动负债 2 0 0 0 净利润同比 31.29% 185.50% 13.40% 9.9% 流动负债合计 546 584 298 325 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 7.10 6.84 6.57 6.96 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 7.40 8.38 8.76 9.28 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.87 0.54 0.36 0.39 负债合计 557 584 298 325 盈利能力与收益质量: 股本 240 240 240 240 毛利率 15.6% 25.0% 25.0% 25.0% 资本公积 500 500 500 500 净利率 4.0% 11.2% 13.1% 13.2% 留存收益 303 479 679 898 总资产净利率ROA 3.5% 6.0% 4.7% 5.1% 少数股东权益 3 3 3 3 净资产收益率ROE 6.1% 15.5% 15.1% 14.3% 所有者权益合计 1,046 3,657 3,868 4,100 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,603 4,242 4,166 4,425 流动比率 1.57 6.21 11.99 11.86 资产负债率 34.8% 13.8% 7.2% 7.3% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标（元） 经营活动现金流量 151 366 260 260 每股收益 0.26 0.73 0.83 0.91 投资活动现金流量 (85) 0 0 0 每股经营现金流量 0.63 1.53 1.08 1.08 筹资活动现金流量 (49) (20) (297) (20) 每股净资产 4.36 5.09 5.93 6.84 现金及等价物净增加 19 346 (37) 240 资料来源：民生证券研究所 蓝帆医疗（002382） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师及研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 杨 侃：南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，油气资源方向），本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石油化工等大能源方向的行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 蓝帆医疗（002382） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为