1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 蓝海的召唤，渔轮领军者开启竞钓新征途 ■公司是世界上最大的渔线轮生产企业，体育“制造+服务”双轮驱动：公司专业从事渔线轮研发、制造、销售和服务，年产渔线轮1300多万只，为下游国际著名渔具品牌提供从创意、模具设计到规模化生产的全链条化服务。产品出口欧洲、美洲、日本、东南亚等80多个国家和地区，年销售额近3亿元。公司属于国家高新技术企业，注重研发设计，2014年研发费用占营业收入的3.17%，取得专利82项。公司投入大量资金进行设备自动化升级，未来立志于布局全产业链。公司利用在垂钓用具超过20年的产业经验及资源，进军垂钓服务及垂钓赛事运营。 ■“水上高尔夫”钓鱼运动空间巨大：路亚钓鱼（LURE Fishing）作为一项健康户外运动方式，如今已发展到拥有超过40年的历史，比赛最高赏金达到100万美金的Bassmaster大赛，并由此带动了一整个数百亿元的产业链，竞赛钓鱼已经在钓具、钓法、钓鱼知识引导整个钓鱼文化。路亚钓法强调主动找鱼。路亚钓法要求钓鱼者根据场景、鱼种等因素自己搭配钓具配件，对于装备要求较高，附加值较高，所以称为海上高尔夫。从钓鱼整个制造产业链看，欧美、日韩的渔具产业链向中国的转移仍在继续，高档产品需求提升。从中国发展情况来看，中国本身是一个巨大的渔具消费市场， 2013年国内的渔具销售量达到6741万套，同比增长18.97%。近年来户外运动需求与日俱增，钓鱼运动在国内普及度逐年提高；另外随着老龄化和富裕程度提高，钓鱼运动群体逐年增加，预计未来几年国内钓鱼消费市场将快速增长。 ■海外渔具龙头启示：受宏观周期影响小、全品类化延伸是王道、行业空间巨大：美国钓具龙头纯钓公司和日本龙头Daiwa株式会社的发展历程给出很多启示：1、体育类公司增长稳定,受到宏观经济波动影响较小。2、两家公司均围绕垂钓产业链做全品类化延伸。3、垂钓行业空间很大，两家国际龙头公司经过几十年发展仍保持高增长率，营收规模可观。未来几年产业并购整合将在中国垂钓行业上演，只有行业龙头将有能力通过自身升级及并购完成全产业链布局，承接高档订单并进一步向品牌化发展。 ■投资建议：买入-B投资评级。我们认为中源欧佳产品档次和利润的提升空间仍然十分巨大，同时公司加紧布局垂钓服务业，有助于培育潜在消费者、拓宽产品链条。公司有望在这一轮“体育盛宴”中分得一杯羹。我们预计公司2015年-2017年将实现营业收入为2.45亿、2.91亿、3.57亿。2016年-2017年净利润增速分别为37.4%、51.1%，维持买入-B 的投资评级。 ■风险提示：渔具全产业链拓展不达预期；钓场开拓进程低于预期。 (万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 29,630.9 27,857.7 24,500.0 29,120.0 35,700.0 净利润 1,966.4 1,783.0 1,811.3 2,489.0 3,761.5 每股收益(元) 0.23 0.21 0.21 0.29 0.44 每股净资产(元) 3.14 3.35 3.57 3.86 4.30 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tabl e_Title 2016年03月31日 中源欧佳（832604.OC） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-B 维持评级 股价（2016-03-29） 7.37元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 626.45 流通市值（百万元） 217.42 总股本（百万股） 85.00 流通股本（百万股） 29.50 12个月价格区间 /元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.71 20.6 26.4 绝对收益 2.65 3.95 3.95 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-68766170 Tab le_Report 相关报告 中 源 欧佳 ：中 源欧 佳(832604) 深耕钓鱼行业分享“体育盛宴” 2016-02-17 -30%-11%8%27%46%65%84%103%2015-032015-072015-11中源欧佳 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市盈率(倍) 30.5 33.7 33.1 24.1 16.0 市净率(倍) 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 净利润率 6.6% 6.4% 7.4% 8.5% 10.5% 净资产收益率 7.4% 6.3% 6.0% 7.6% 10.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/中源欧佳 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司概况 .......................................................................................................................... 6 1.1.中源欧佳：世界上最大的渔线轮生产企业....................................................................... 6 1.1.1. 公司主营产品：渔线轮 ............................................................................... 6 1.1.2. 公司客户覆盖世界各大渔具生产商，实现ODM经营 ................................. 8 1.1.3. 公司股权结构 .............................................................................................. 8 1.1.4. 公司财务表现 .............................................................................................. 9 2. 行业分析：钓鱼运动成为“水上高尔夫” ........................................................................... 9 2.1. 渔具制造行业：上升空间仍巨大，转型升级寻突破 .............................................. 9 2.1.1. 国内渔具行业进出口情况：出口体量仍然巨大，进口现高增长 ................. 9 2.1.2. 行业竞争激烈，两极分化：规模化企业强者愈强 ..................................... 12 2.2. 钓鱼运动空间巨大 ............................................................................................... 12 2.2.1. 美国的休闲垂钓运动 ................................................................................. 12 2.2.2. 国外钓具行业：装备品类繁多，产业链深耕空间大 .................................. 14 2.3. “水上高尔夫”：路亚钓鱼 ..................................................................................... 15 2.4. 我国体育行业迎来黄金期，钓具行业国内市场向好 ............................................ 17 2.5. 国内休闲竞技型钓鱼运动跃出水面 ...................................................................... 19 3. 公司亮点 ........................................................................................................................ 20 3.1. 渔线轮龙头研发制作实力雄厚 ............................................................................. 20 3.2. 向体育运营商转型：打造水上高尔夫 .................................................................. 22 3.2.1. 路亚项目：运营连锁钓鱼基地锁住垂钓人群 ............................................. 22 3.2.2. 发展游钓项目 ............................................................................................ 23 3.3. 深耕渔具行业，致力精细化发展 ......................................................................... 24 3.3.1. 公司将继续做大做精渔具制作业务，开拓国内市场 .................................. 24 3.3.2. 渔具制作全产业链案例：美国Pure Fishing公司和日本Daiwa公司 ....... 24 3.3.2.1. 美国Pure Fishing公司 .......................................................................... 24 3.3.2.2. 日本Daiwa公司 .................................................................................... 26 3.3.3. 美日两家渔具企业的启示 .......................................................................... 28 4. 盈利预测与估值 ............................................................................................................. 29 图表目录 图1：三种渔线轮功能及特点对比 .............................................................................................. 6 图2：公司产品：纺车式渔线轮 ...................................................