油脂周报：马棕油意外减产 提振油脂价格

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 田志标（F 3018843） Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座 ⚫ 评述：本周油脂震荡反弹。马棕油端，MPOB5月供需报告因斋戒月利多，我们原本预计因劳动力减少造成的产量下降不可延续，但周内SPPOMA预计6月1-25日马棕油产量下降20.7%，单产下降21%，单产下降可能延续，棕油率先反弹。豆油方面，美豆深跌拖累豆油价格，美豆油库存端压力不减，油脂总体仍处于供应过剩状态。需求端，唯一提供做多想象力的生物柴油随着原油价格下跌，前景不容乐观，短期难有大的表现。近期贸易摩擦加剧，中国将对美国大豆加征25%关税，提高国内进口大豆成本，对国内豆油将是利好，但马棕油进口窗口关闭叠加国内豆油库存上升，豆棕油价差再次缩窄，棕榈油消费端有价格优势。 国内方面，截止到6月22日，沿海油厂豆油库存为148万吨，较上周140万吨增加，未执行合同为133万吨，较上周129万吨增加。棕榈油库存为61万吨，较上周59万吨微增，本周印尼棕榈油进口利润转负，但前期进口利润尚可，买船较多，6月预估进口42-45万吨，7-9月份预估月均45万吨，未来供应增加，需求方面，豆棕价差扩大到683，棕榈油成交好转。 ⚫ 操作建议：马棕油意外减产导致豆棕价差缩窄，单产造成的减产可能延续，豆棕价差按缩窄逻辑操作，但贸易摩擦是风险点。三大油脂基本面，菜油基本面最好，因此可以配置菜油为多头的价差交易。 ⚫ 关注要点：美国大豆加税落实情况，马棕油库存，国内豆油库存 研究报告 周报 油脂 2018年7月2日星期一 马棕油意外减产 提振油脂价格 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、市场回顾 1.1价差套利 图一 豆油合约价差（9-1） 图二 棕榈油合约价差（9-1） Y09_01月间差(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192014年2015年2016年2017年2018年 P09_01月间差(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002014年2015年2016年2017年2018年 资料来源：wind 图三豆棕价差1809 图四豆棕价差1901 Y_P_09(500.00)0.00500.001000.001500.002000.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192014年2015年2016年2017年2018年 Y_P_010.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/192014年2015年2016年2017年2018年 资料来源：wind 1.2基差 图五张家港地区豆油基差 图六广州地区棕榈油基差 基差:豆油:张家港:历史09月(600.00)(500.00)(400.00)(300.00)(200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 基差:棕油:广东:历史09月(800.00)(600.00)(400.00)(200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 资料来源：wind 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、国内现货基本面分析 2.1现货价格 图七 豆油现货价格 图八 棕榈油现货价格 豆油近期现货价格00.20.40.60.811.25,2005,4005,6005,8006,0006,2006,4006,600现货成交量四豆:张家港四豆:天津四豆:日照现货成交10日平均 棕油近期现货价格00.20.40.60.811.23,9004,4004,9005,4005,9006,400现货成交量棕油(24):广东棕油(24):张家港棕油(24):天津现货成交10日平均 资料来源：wind 2.2大豆压榨 图九 国内油厂大豆库存 图十 压榨利润 起始日终止日S_ADDE_ADD2018/1/12018/12/31271228912018年2017/1/12017/12/312347271112017年2016/1/12016/12/311981234622016年2015/1/12015/12/311616198032015年2014/1/12014/12/311251161542014年大豆库存:沿海油厂:万吨（周）010020030040050060070001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 进口大豆压榨利润-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002016-05-122016-06-122016-07-122016-08-122016-09-122016-10-122016-11-122016-12-122017-01-122017-02-122017-03-122017-04-122017-05-122017-06-122017-07-122017-08-122017-09-122017-10-122017-11-122017-12-122018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-12压榨利润:进口大豆:广东压榨利润:进口大豆:山东压榨利润:进口大豆:江苏 资料来源：天下粮仓 2.3 大豆库存 图十一 豆油商业库存 图十二 棕榈油商业库存 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 豆油商业库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 棕油港口库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 资料来源：天下粮仓 三、资金持仓分析 图十三 非商业净多持仓占比变化 2018-05-292018-06-052018-06-122018-06-192018-06-26增减基金多单131910109869876058768377622-10,061基金空单28320446928750011472013027815,558基金净多10359065177105-27037-52656-25,619基金多单68706672296392960603622221,619基金空单116846123568136253152243152750507基金净多-48140-56339-72324-91640-905281,112基金多单1186751084801017589921884384-14,834基金空单548671001126616081226236,542基金净多113189101380904928313761761-21,376大豆豆油豆粕持仓变化CFTC大豆持仓报告 图十四 CBOT豆油非商业净多持仓量变化 CFTC豆油非商业净多变化与期货价格走势(50,000)(40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,0002022242628303234363817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-06CBOT:豆油:基金净多:变化CBOT:豆油:主力:结算 资料来源:CFTC 五、结论与展望 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 本周油脂震荡反弹。马棕油端，MPOB5月供需报告因斋戒月利多，我们原本预计因劳动力减少造成的产量下降不可延续，但周内SPPOMA预计6月1-25日马棕油产量下降20.7%，单产下降21%，单产下降可能延续，棕油率先反弹。豆油方面，美豆深跌拖累豆油价格，美豆油库存端压力不减，油脂总体仍处于供应过剩状态。需求端，唯一提供做多想象力的生物柴油随着原油价格下跌，前景不容乐观，短期难有大的表现。近期贸易摩擦加剧，中国将对美国大豆加征25%关税，提高国内进口大豆成本，对国内豆油将是利好，但马棕油进口窗口关闭叠加国内豆油库存上升，豆棕油价差再次缩窄，棕榈油消费端有价格优势。 国内方面，截止到6月22日，沿海油厂豆油库存为148万吨，较上周140万吨增加，未执行合同为133万吨，较上周129万吨增加。棕榈油库存为61万吨，较上周59万吨微增，本周印尼棕榈油进口利润转负，但前期进口利润尚可，买船较多，6月预估进口42-45万吨，7-9月份预估月均45万吨，未来供应增加，需求方面，豆棕价差扩大到683，棕榈油成交好转。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-831962