华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐盛 软商品研究员  021-68753967  xusheng@htfc.com 从业资格号：F3023096 相关研究： 内外棉波动加大 系统性风险贯穿下半年行情 2018-06-25 贸易战争端再起 内外棉价波动 2018-06-18 美棉继续强势 国内政策打压 2018-06-11 , 华泰期货|棉花棉纱周报 2018-07-01 美棉种植报告偏利多 系统性风险压制郑棉 棉花棉纱：市场回顾和后市展望 行情回顾：回顾本周行情，本周受到利多的美棉种植报告、德州干旱地区降水以及利空的出口销售数据的影响，美棉呈现弱势震荡。截至发稿时，ICE美棉主力合约最高触及86.22美分/磅，最低至83.35美分/磅，最后报收于84.05美分/磅，上涨1.49%。国内方面，本周受到美棉影响以及现货支撑以震荡为主。截至发稿时，郑棉主力合约收盘报16735元/吨，下跌200元/吨，跌幅1.18%。 美国棉市：新作物季陆地棉净签约总体良好，但近期有取消的情况出现。最新数据显示6.15-6.21一周美国2017/18年度陆地棉净签约-4286吨，较前一周增加83%；装运2017/18年度陆地棉83416吨，较前一周增加18%，较近4周平均减少15%。从全年来看，截至6月21日美国累计签约出口2017/18年度棉花381.1万吨，占年度预期出口量的109.4%，装运率81.2%。其中陆地棉签约量366.7万吨，皮马棉签约量14.4万吨。播种进度方面，据美国农业部统计，截至6月24日美棉生长优良率为42%，优于之前一周的38%，但低于去年同期的57%。美国棉花现蕾率为32%，之前一周为22%，上年同期为32%，五年均值为28%。美国棉花结铃率为6%，上年同期为7%，五年均值为5%。根据美国农业部最新发布的棉花实播面积报告，2018/19年度美棉种植面积1351.8万英亩，较本年度增7.2%。其中陆地棉面积1327.5万英亩，较本年度增7.4%；皮马棉24.3万英亩，同比减3.4%。 印度棉市：印度现货报价维持稳定，S-6提货价报47000卢比/坎地，折美元报价88.8美分/磅。根据印度农业部数据，截至本月21日，印度2018/19年度植棉面积206.81万公顷。较上周增加37.67万公顷，种植进度略有放缓。根据印度气象部门IMD最新预测，本周产棉区大部西南季风降雨将出现不同程度的增加，得益于有利降雨，植棉进度有望加速。 国内棉市：本周国内现货价格出现回落。现货方面，截至发稿时，CCindex指数（3128B)报价16326元/吨，下跌27元/吨。化纤出现上涨，粘胶短纤报14830元/吨，维持不变；涤纶短纤报8720元/吨，上涨90元/吨。而在政策上，2018年新一轮抛储政策落地，在去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元. 未来展望：从国际来看，目前美棉出口维持强势，印度新花价格维持稳定，而原油价格的趋势性强势同样对化纤利多；对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，下年度库销比大幅下降23个百分点至80%，基本面进一步转好，价格总体平稳。随着2018年国储轮出和贸易战的开始，在国储库存下降后以及进口 华泰期货|棉花&棉纱周报 2018-07-01 2 / 15 棉花、棉纱成本上升后，总体价格中枢将逐步上升。同时我们要注意到自2018年6月4日起至本年度轮出结束，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买。 策略：随着6月美国农业部供需报告利多，以及发改委国内增加80万吨滑准税配额刺激国外需求，美棉价格长期维持强势；而国内短期工商业库存偏高，总体仓单+有效预报数量处于历史最高位，并且棉协发文表示有关部门采取多项措施保障棉花市场供给，压制了市场价格，同时也使得目前的基差和内外价差得到了充分的修复。长期而言，随着抛储的进行未来不断进行去库存，长线价格中枢将不断上移。对于投资者而言在持有底仓多单的基础上维持波段操作。另外考虑到目前存在的系统性风险，亦可以采取对冲交易策略，即买入棉花期货同时卖出其他相对弱势的品种。针对场外期权投资者，则可以直接轻仓逢低买入略微虚值1809或1901的看涨期权，并等到虚值期权变成实值期权后滚动至下一个虚值期权，以博取收益最大化；对于现货和持有仓单的企业，亦可以在持有现货/仓单的基础上买入虚值看跌期权以构建保护性卖权(Protective Put Option,PPO)策略。这样，既可以规避价格下跌的风险，同时可以博取价格上涨后现货端的收益。 风险点：全球种植面积超预期风险、宏观汇率风险、国内政策超预期风险、替代品价格下跌风险。 华泰期货|棉花&棉纱周报 2018-07-01 3 / 15 行情分析： 回顾本周行情，本周受到利多的美棉种植报告、德州干旱地区降水以及利空的出口销售数据的影响，美棉呈现弱势震荡。截至发稿时，ICE美棉主力合约最高触及86.22美分/磅，最低至83.35美分/磅，最后报收于84.05美分/磅，上涨1.49%。国内方面，本周受到美棉影响以及现货支撑以震荡为主。截至发稿时，郑棉主力合约收盘报16735元/吨，下跌200元/吨，跌幅1.18%。 图表1 ICE主力合约走势 单位：美分/磅 图表2 郑棉主力合约走势 单位：元/吨 数据来源：文华财经、华泰期货研究院 数据来源：文华财经、华泰期货研究院 图表3 全球以及主产国库销比走势 单位：% 数据来源：USDA、华泰期货研究院 50.055.060.065.070.075.080.085.090.095.0100.02016/012016/062016/112017/042017/092018/0215,000.015,500.016,000.016,500.017,000.017,500.018,000.018,500.019,000.02017/092017/112018/012018/032018/050501001502002502000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016棉花库存消费比中国印度美国全球 华泰期货|棉花&棉纱周报 2018-07-01 4 / 15 图表4 全球供需平衡表 单位：1000包 图表5 中国供需平衡表 单位：1000包 数据来源：USDA、华泰期货研究院 数据来源：USDA、华泰期货研究院 图表6 美国供需平衡表 单位：1000包 图表7 印度供需平衡表 单位：1000包 数据来源：USDA、华泰期货研究院 数据来源：USDA、华泰期货研究院 国际棉花市场分析 1、美国棉市分析 USDA在6月的供需报告中将17/18年度产量维持在455.5万吨 ，消费72.9万吨，维持不变，期末库存在91.4万吨，下调10.9万吨。库存消费比21.71％，下调3.22%。18/19年度产量维持在424.6万吨，消费维持在74万吨，期末库存102.3万吨，下调10.9万吨，库存消费比24.87%，下调2.64%。总体来看，报告偏多。 据美国农业部统计，截至6月24日美棉生长优良率为42%，优于之前一周的38%，但低于去年同期的57%。美国棉花现蕾率为32%，之前一周为22%，上年同期为32%，五年均值为28%。0204060801001200200004000060000800001000001200001400001981/821987/881993/941999/002005/062011/12产量消费库存消费比%（右轴）050100150200250010,00020,00030,00040,00050,00060,0002000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016产量进口消费库存消费比%（右轴）010203040506005,00010,00015,00020,00025,00030,0002000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016产量出口期末库存库存消费比%（右轴）010203040506005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016产量出口消费库存消费比%（右轴） 华泰期货|棉花&棉纱周报 2018-07-01 5 / 15 美国棉花结铃率为6%，上年同期为7%，五年均值为5%。 图表8 美棉优良率 单位：% 数据来源：Wind、华泰期货研究院 出口方面，新作物季陆地棉净签约总体良好，但近期有取消的情况出现。最新数据显示6.15-6.21一周美国2017/18年度陆地棉净签约-4286吨，较前一周增加83%；装运2017/18年度陆地棉83416吨，较前一周增加18%，较近4周平均减少15%。从全年来看，截至6月21日美国累计签约出口2017/18年度棉花381.1万吨，占年度预期出口量的109.4%，装运率81.2%。其中陆地棉签约量366.7万吨，皮马棉签约量14.4万吨。 另外，从CFTC基金持仓数据上来看，总体CFTC投机净多单在进入2018年后总体维持在高位，而净多头有退潮的态势，值得注意。 图表9 美棉周度签约量 单位：包 图表10 美棉周度装运量 单位：包 数据来源：Wind、华泰期货研究院 数据来源：Wind、华泰期货研究院 2030405060705月6月6月7月7月8月8月9月9月10月10月10月优良率2013年2014年2015年2016年2017年2018