中国最大的民营化工EPC公司

``2018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）中国最大的民营化工EPC公司中国最大的民营石化工程公司。惠生工程是中国最大的民营石化工程，采购和建设管理（“ EPC”）服务提供商。它专门为中国大陆，沙特阿拉伯，委内瑞拉，阿拉伯联合酋长国等客户提供石化，煤制化工和炼油行业工程安装的建筑和技术服务，从而从高行业进入壁垒中获得收益，“一带一路”（B＆R）计划和良好的执行记录。它的工程项目通常需要3到4年的时间，GPM介于5％到30％之间，具体取决于市场竞争格局。惠生面临汇率风险，因为其主要成本以人民币支付，而其收入的约50％以美元表示。我们认为，近期人民币实际贬值将增强惠生在海外市场的相对成本优势。大量积压订单以支持稳定的收入增长。该公司在国内外市场上都表现出强大的新合同能力，新签合同额的复合年增长率为45％，从2015财年的14.86亿元人民币增长至2017财年的31.19亿元人民币，未交付订单稳定，销售覆盖范围为2.2〜3.5同时。截至2017财年末，惠生手头未完成的订单约为94亿元人民币（相当于2017财年收入的2.3倍），我们认为这为未来的收入增长提供了坚实的基础和高度可见性。公司最新宣布的中标合同是位于得克萨斯州的一个价值3.6亿美元的石化项目，预计将在20财年完工。数字化转型增强管理能力公司正在积极推进数字化转型，以基于云数据中心的建模，仿真和构建过程增强管理能力。在该云平台上，参与工程项目的各方可以实时跟踪其技术参数和施工进度。他们可以创建评论并直接就数字工厂模型提供反馈，从而提高多方通信的效率。目前，这个由40人组成的团队正在进行该云平台的研发，管理层预计这种转型将在2H19E完成。风险：（1）海外订单招标和项目执行中的地缘政治风险； （二）未控制工程质量安全的； （三）人民币兑美元汇率变动不利； （4）新合同额增长速度慢于预期。股票研究产业蔡达拉斯+852 2135 0248OP Express没有评分收盘价：1.30港元柯ÿ数据香港交易所代码2236 HK12个月高位（港元）1.8512个月低位（港元）0.913M Avg Dail Vol。 （百万）2.79发行股份（百万）4,068.49市值（百万港元）5,289.03财年12/2017大股东（s）华邦松（76％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年6月28日价格表2236香港MSCI中国港币2.01.51.00.50.0Jun / 17 Sep / 17 Dec / 17 Mar / 18 Jun / 181个月3个月6个月绝对％-5.8 -12.8 -24.0相对MSCI中国％1.9 -6.2 -19.5公司简介 惠生工程有限公司为石化行业提供建筑和技术服务，煤化工，炼油单位工程。该公司还提供工程咨询，化学，石化， 和制药工程设计。 2018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）第11页，第2页2图表1：EPC服务工作流程和惠生在典型项目生命周期中的关键价值中国最大的民营化工EPC服务提供商惠生工程是中国最大的私营部门石化工程，采购和施工管理（“ EPC”）服务提供商。它为石化，煤制化工和炼油行业的工程安装提供建筑和技术服务，服务对象来自中国大陆，沙特阿拉伯，委内瑞拉，阿拉伯联合酋长国等的多元化客户。由于石化EPC领域通常具有较高的进入率由于对技术知识，施工资质和项目组合有严格的要求，因此我们面临障碍。我们认为，惠生在建造成本方面比其外国竞争对手具有竞争优势，并且在其私营部门同行中享有良好的执行记录。惠生的EPC项目通常需要3到4年的时间，前6到12个月用于采购和咨询，另外12到24个月用于现场施工。 GPM视情况而定，在5％到30％之间，具体取决于项目性质和当地市场竞争格局，这说明了随着项目组合的变化，总体GPM的波动范围为10％〜30％。惠生的主要成本为人民币，几乎所有海外收入（约占总收入的50％）都以美元为单位。资料来源：公司资料来源：公司，OP Research图表2：按细分市场和地理区域划分的收入细分 第11页，第2页32018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）图表3：15-17财年的新合同价值图表4：订购15-17财年的积压价值和积压至销售范围大量的未交付订单支持良好的收入增长惠生的收入按完工百分比确认：根据建筑预算估算的项目特定利润适用于执行期间产生的实际成本，这使订单积压和新的担保合同价值成为未来收入增长的良好指标。在15-17财年，公司获得的新合同价值以14.5％的复合年增长率从14.86亿元人民币增长至31.19亿元人民币，积压的销售订单仍保持在2.2到3.5倍之间。最新公布的有担保合同是德克萨斯州价值3.6亿美元的石化项目，计划于20财年完工。资料来源：公司，OP Research资料来源：公司，OP Research 第11页，第2页42018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）图表5：EPC数字化流程图表6：基于云的工程平台为内部和外部用户提供界面通过提升管理能力，数字化转型有望为行业带来洗牌惠生正积极推进数字化EPC流程的转型，以增强基于其云数据中心的建模，仿真和构建过程中的管理能力。在该工程数据云上，参与工程项目的各方（内部和外部）都可以实时跟踪其技术参数和施工进度。管道，材料，施工，采购等方面的评论和反馈可以通过安装在连接到云的数字设备上的应用程序及时传达给指定方。目前，这个工程平台的研发工作正在由40人组成的团队进行中，管理层期望这种转型将在2H19E完成。资料来源：公司，OP Research资料来源：公司，OP Research 第11页，第2页52018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）附录一–历史财务历史财务摘要（人民币百万元）12月31日FY15RFY16R2017财年收入证明收入5,413.53,041.94,124.8同比％不适用-44%36%毛利816.9931.2861.2同比％不适用14%-8%GPM15.1%30.6%20.9%除税前溢利/（亏损）311.0121.2229.1所得税(72.5)(98.8)(63.4)有效税率23.3%81.5%27.7%净利润（亏损）238.522.4165.7同比％不适用-91%640%每股收益0.050.000.03DPS不适用不适用不适用资产负债表应收账款4,218.83,934.63,407.6现金及现金等价物2,510.91,807.81,458.4应收票据84.0194.91,202.3其他货币资产950.3587.5427.8非货币资产1,361.31,195.81,116.7总资产9,125.37,720.77,612.9应付账款4,972.43,576.73,914.7其他应付款1,437.51,114.9773.6总债务230.0426.7313.3其他负债402.1445.0251.8负债总额7,042.15,563.25,253.5权益总额2,083.32,157.52,359.4股东权益1,895.41,962.42,183.0鱼子12.6%1.1%7.6%净债务权益比净现金净现金净现金现金流量表经营性现金流986.9(1,085.1)569.3投资现金流131.1344.9(8.6)自由现金流1,118.0(740.2)560.6融资现金流(270.0)196.7(338.3)现金流量净变动848.0(543.4)222.3资料来源：公司，OP Research 第11页，第2页62018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）名称年龄位置描述周鸿亮48集团高级副总裁主要负责项目执行，负责项目管理部，采购部，施工管理部和熔炉部。在石化行业拥有25年的经验。附录二–股权和管理股权结构资料来源：公司，OP Research管理简介荣伟42岁的首席执行官在国有企业的管理和运营方面拥有大约20年的经验，外国企业和私营企业，并在领导各类企业的发展和转型方面积累了丰富的经验。李志勇46首席财务官主要负责监督集团的财务运作和投资者关系管理。Dong Hua 50集团高级副总裁主要负责监督海外营销和监督国际业务，以及还负责监督海外区域销售和海外分支机构。在石化行业有超过29年的经验。陈惠美50集团高级副总裁负责惠生工程的技术开发，设计，质量和安全，现任还负责监督设计中心，产品技术中心，技术开发中心，质量和安全部门以及信息技术部门。在石化行业有27年的经验。李艳生53总工程师首席科学家主要负责指导和领导惠生工程技术开发，支持和参与惠生工程内部技术研究与开发。资料来源：公司，OP Research郑世峰50位集团高级副总裁负责中东，非洲和欧洲（不包括俄罗斯）的国际业务。在石化行业拥有28年的经验。严峰53集团高级副总裁负责组织发展和改革，制定集团的发展战略，以及招募，开发和培养全球人才以实现发展战略目标。在石化行业有30年的经验。 第11页，第2页72018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）图表8：2017财年员工按职能细分图表7：2017年中国工程和咨询服务提供商按已完成合同额排序排行公司名所有权1中国电司中央政府所有2中国寰限公司中央政府所有3中国石公司中央政府所有4中国中司中央政府所有5中国核限公司中央政府所有6中国建司国有7中国石公司中央政府所有8中冶南公司国有9中国成限公司国有10 中国电有限公司中央政府所有11 中国华公司中央政府所有12 中国航司中央政府所有13 中国天限公司中央政府所有14 中机国公司国有15 中钢设司中央政府所有16 中石化司中央政府所有17 山东电限公司国有18 中国能限公司中央政府所有19 中石化司中央政府所有20 中冶京公司中央政府所有21 中国电有限公司中央政府所有22 信息产业电子第十一设计研究院科技工程股份有限公司 国家控股23 中冶赛司国有24 中国联司中央政府所有25 昆明有公司国有26 中国电计院中央政府所有27 中国汽公司中央政府所有28 中国五限公司中央政府所有29 中国电公司国有30 中国电公司国有31 惠生工程限公司私人所有资料来源：中国工程咨询协会，OP Research资料来源：公司，OP Research 第11页，第2页82018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）附录三–历史股价表现自2012年首次公开募股以来的历史股价和交易量时间描述113年8月中国政府宣布对中石油和中国石油天然气集团公司前高管进行调查华邦松董事长正在“协助有关部门”进行未指明的调查。213年9月13日14年3月暂停交易中国农业银行（ABC）要求偿还贷款国家开发银行（CBD）贷款的违约触发了其他银行贷款的交叉违约准备金。重新安排的ABC贷款还款大股东华邦松因贿赂和要约欺诈被捕。3414年11月2015年4月恢复交易公司宣布，有超过一名潜在投资者有意收购旧股并认购新股。515年6月A股股市暴跌615年8月华邦松被判入狱36个月，预计将于2016年第四季度获释。公司被勒令支付贿赂罚款人民币3,000万元。717年8月1H17中期结果的正面警告警报2018年2月8日新任CEO并为2017财年业绩发出积极警告资料来源：彭博社，OP研究 第9页，共11页同行组比较2018年6月29日，星期五惠生工程（2236 HK）Mkt上限3个月平均T / O每每1财年每股收益2财年每股收益3年每股收益PEG股利股利P / BP / BEV / EbitdaEV /息税折旧摊销前净负债毛边际净利润鱼子Sh px Sh px ROE 1-mth 3-mth公司代号价钱（百万美元）（百万美元）历史（x）1财年（x）2财年（x）同比％同比％心率（％）（x）历史（％）1年（％）历史（x）1年（x）历史年金历史（％）(%)历史（％）历史（％）1年（％）％％惠生工程2236港币1.306740